Vì sao Berenberg khuyên bán cổ phiếu xa xỉ châu Âu vào mỗi nhịp hồi

Đó là nền tảng của khuyến nghị bán khi cổ phiếu hồi. Nếu nhà đầu tư vẫn định giá các tập đoàn xa xỉ theo tốc độ tăng trưởng và mức định giá của chu kỳ cũ, một môi trường tăng trưởng thấp hơn sẽ kéo theo rủi ro điều chỉnh. GuruFocus cho biết Berenberg nhìn thấy mức giảm định giá bình quân 25%–35% so với các mức trong chín năm qua ^[1]. Ngân hàng này cũng lưu ý 2025 có thể là lần thứ ba trong ba thập kỷ doanh thu xa xỉ toàn cầu giảm hai năm liên tiếp, sau giai đoạn vỡ bong bóng dot-com và khủng hoảng tài chính toàn cầu ^[2].

Trung Quốc vẫn là biến số lớn nhất

Không thể bàn về xa xỉ châu Âu mà bỏ qua người tiêu dùng Trung Quốc. Berenberg cho rằng thập niên 2020 sẽ bị định hình một phần bởi tiêu dùng Trung Quốc bị hạn chế ^[4]. MarketScreener, khi tường thuật một ghi chú của Berenberg, cho biết ngân hàng này xem Trung Quốc là trụ cột của triển vọng xa xỉ năm 2026 và so sánh sức ép lên hộ gia đình Trung Quốc sau cú sốc bất động sản với một dạng suy thoái bảng cân đối ^[7].

Tuy vậy, dữ liệu không hoàn toàn một chiều. Reuters đưa tin doanh số quý III/2025 của LVMH tăng 1% so với cùng kỳ, trong đó thị trường Trung Quốc nội địa chuyển sang tăng ở vùng một chữ số trung bình đến cao; kết quả này kéo cổ phiếu LVMH tăng 14% và kích hoạt một đợt hồi phục rộng hơn trong ngành ^[19].

Nhưng tín hiệu hồi phục chưa đồng nghĩa mọi thứ đã sáng rõ. FashionNetwork cảnh báo nhà đầu tư đặt cược vào một cú bật nhanh của Trung Quốc có thể thất vọng, vì nhiều người tiêu dùng Trung Quốc vẫn chịu áp lực từ thị trường nhà ở, thất nghiệp trong giới trẻ và niềm tin yếu ^[21]. Nói cách khác, Trung Quốc có thể là chìa khóa của phục hồi, nhưng cũng chính là lý do khiến kịch bản phục hồi còn nhiều điều kiện.

Khách hàng aspirational là nơi sức mạnh định giá bị thử thách

Nhóm khách hàng aspirational — những người không thuộc nhóm siêu giàu nhưng vẫn mua hàng hiệu như một cách bước vào thế giới xa xỉ — là điểm Berenberg đặc biệt lo ngại. Ngân hàng này mô tả chi tiêu aspirational đang bị siết kéo dài ^[4].

Điều đó quan trọng vì sau đại dịch, nhiều thương hiệu đã dựa mạnh vào tăng giá và tâm lý nâng cấp tiêu dùng. Nhưng Reuters-linked coverage trước kết quả của LVMH cho biết nhà đầu tư muốn tập đoàn này hành động nhiều hơn để kéo lại những khách hàng bị xa lánh bởi các đợt tăng giá mạnh ^[20]. Nếu người mua thỉnh thoảng hoặc người mua món hàng hiệu đầu tiên bắt đầu lùi bước, tăng trưởng doanh thu sẽ khó duy trì chỉ bằng giá bán cao hơn.

Bức tranh rộng hơn của Bain cũng cho thấy thị trường đã đi vào pha bình thường hóa. Bain ước tính tổng chi tiêu xa xỉ toàn cầu đạt 1,44 nghìn tỷ euro trong năm 2025, giảm 1%–3% so với 2024 theo tỷ giá hiện hành; nếu loại trừ biến động tiền tệ, kết quả dao động từ giảm 1% đến tăng 1% ^[54]. Đây không phải một cú sụp đổ, nhưng cũng không phải sự trở lại nhanh chóng của thời bùng nổ.

Gen Z không quay lưng với xa xỉ, nhưng mua khác đi

Gen Z không hề là nhóm ngoài lề đối với ngành thời trang. McKinsey cho biết chi tiêu của Gen Z đang tăng nhanh gấp đôi các thế hệ trước và có thể vượt chi tiêu của thế hệ baby boomer vào năm 2029, được hỗ trợ bởi lượng tài sản ước tính 15–20 nghìn tỷ USD chuyển giao sang Gen Z và millennials ^[49].

Vấn đề với các thương hiệu xa xỉ lâu đời là khả năng chuyển đổi sự quan tâm đó thành doanh số hàng mới giá đầy đủ. Berenberg nêu thẳng tình trạng thiếu gắn bó của Gen Z là một trong các lực cản cấu trúc của ngành ^[4].

Cùng lúc, các kênh thay thế đang lớn lên rất nhanh. BCG và Vestiaire Collective ước tính thị trường thời trang và xa xỉ secondhand hiện đạt 210–220 tỷ USD, có thể tăng lên 320–360 tỷ USD vào năm 2030 với tốc độ 10%/năm, nhanh gấp khoảng ba lần thị trường hàng mới ^[53]. EY Luxury Client Index 2025 cũng cho thấy tại Trung Quốc đại lục, 50% khách hàng tìm kiếm lựa chọn thanh toán linh hoạt và 25% tìm các lựa chọn thay thế chất lượng cao như “dupe” — sản phẩm mô phỏng thiết kế của một nhà mốt xa xỉ nhưng không dùng logo của nhà mốt đó; EY còn ghi nhận 54% khách hàng được khảo sát sẵn sàng mua sản phẩm đã qua sử dụng trực tiếp từ một thương hiệu xa xỉ ^[56].

Điều này không có nghĩa người trẻ từ chối xa xỉ. Nó cho thấy một phần người mua có thể ưu tiên khả năng tiếp cận, giá trị bán lại, hàng pre-owned hoặc các lựa chọn mang mã nhận diện xa xỉ hơn là trả toàn bộ giá niêm yết cho sản phẩm mới.

Cổ phiếu đã giảm, nhưng chưa chắc rủi ro đã hết

LVMH và Kering đã chịu áp lực đáng kể. Reuters-linked coverage tháng 7/2025 cho biết cổ phiếu LVMH giảm gần 27% từ đầu năm và Kering giảm 15%, trong khi Hermès và Richemont gần như đi ngang ^[18]. Sau một ghi chú của Berenberg vào tháng 1/2026, MarketScreener ghi nhận Kering giảm 3,74%, LVMH giảm 2,81%, L’Oréal mất 2,36%, Hermès giảm 2,43%, Burberry mất gần 4% và Richemont giảm gần 3% ^[8].

Tuy nhiên, cổ phiếu giảm không tự động đồng nghĩa đã rẻ. Lập luận định giá của Berenberg là thị trường vẫn đang phản ánh quá nhiều quỹ đạo tăng trưởng cũ ^[1]. Đồng thời, ngành xa xỉ không còn là một khối đồng nhất: diễn biến tháng 7/2025 cho thấy các công ty phục vụ nhóm khách hàng giàu hơn, như Hermès và Richemont, trụ vững tốt hơn LVMH và Kering ^[18].

Tiền thuê mặt bằng xa xỉ gửi tín hiệu hai mặt

Bất động sản bán lẻ xa xỉ tại châu Âu không vận động như thể nhu cầu đã sụp đổ. Cushman & Wakefield cho biết giá thuê trên các tuyến phố xa xỉ ở châu Âu tiếp tục tăng trong năm 2024; đến cuối 2024, mức thuê trên phố xa xỉ bình quân cao hơn 3% so với cuối 2018, trong khi các phố mua sắm không xa xỉ vẫn thấp hơn 10% ^[33]. Savills cũng cho biết khoảng 50% các tuyến phố xa xỉ hạng prime tại châu Âu có thể chứng kiến tăng trưởng tiền thuê trong năm tới ^[37].

Nhưng động lực thuê đang chọn lọc hơn. Savills ghi nhận giá thuê headline prime bình quân tại 27 điểm đến xa xỉ cốt lõi chỉ tăng 0,9% trong năm 2025, giảm mạnh so với mức tăng 6,6% của năm 2024 ^[37]. Với các thương hiệu, đây là tín hiệu hai mặt: vị trí flagship khan hiếm giúp bảo vệ độ hiện diện, nhưng chi phí cố định cao sẽ khó gánh hơn nếu kịch bản nhu cầu tăng trưởng thấp của Berenberg là đúng ^[4][33][37].

Vì sao dự báo của các nhà phân tích trái chiều

Khác biệt nằm ở tốc độ và chất lượng của phục hồi. HSBC đã nâng khuyến nghị LVMH và Kering lên mua vào tháng 9/2025, dựa trên kỳ vọng người tiêu dùng Trung Quốc sẽ tham gia trở lại mạnh hơn và hai tập đoàn có thể quay về tăng trưởng có lợi nhuận ở mức chấp nhận được trong năm 2026 ^[5]. UBS dự báo doanh số hữu cơ của ngành xa xỉ châu Âu tăng 5% trong năm 2026 sau một năm 2025 đi ngang, còn lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tăng 12% sau khi giảm 12%; UBS cho rằng bước ngoặt phụ thuộc vào việc nhu cầu Trung Quốc ổn định ^[11].

Berenberg phản biện rằng công thức cũ đã yếu đi: Trung Quốc không còn là động cơ tăng trưởng chắc chắn, khách hàng aspirational nhạy cảm hơn với giá, còn Gen Z có thể không gắn bó với xa xỉ truyền thống giống các thế hệ trước ^[1][4][20]. Theo cách nhìn này, các đợt tăng giá cổ phiếu là cơ hội thoát hàng, không phải bằng chứng siêu chu kỳ đã khởi động lại.

Kết luận

Luận điểm “bán vào nhịp hồi” của Berenberg mạnh nhất nếu Trung Quốc chỉ cải thiện vừa phải, nhóm khách hàng aspirational tiếp tục nhạy cảm với giá và người mua trẻ dành một phần ngân sách cho resale, hàng pre-owned hoặc các lựa chọn dupe ^{[4][21][53][56]}. Luận điểm này yếu đi nếu phục hồi tại Trung Quốc tăng tốc và các thương hiệu dẫn đầu khôi phục được tăng trưởng bán đúng giá mà không tạo thêm áp lực lên biên lợi nhuận ^[5][11].

Thông điệp thực tế không phải mọi cổ phiếu xa xỉ đều dễ tổn thương như nhau. Ngành này đang chọn lọc hơn: sức nóng thương hiệu, độ giàu của tệp khách hàng, mức phụ thuộc vào Trung Quốc, gánh nặng thuê mặt bằng và định giá cổ phiếu giờ quan trọng hơn việc mua bất kỳ nhịp hồi nào như thể siêu chu kỳ ba thập kỷ vẫn còn nguyên vẹn ^[1][18][37].

Tháng 4/2026: xuất khẩu xe điện Trung Quốc lần đầu vượt xe xăng/dầu

Xe điện và hybrid sạc điện Trung Quốc lần đầu vượt xe xăng/dầu trong xuất khẩu