法國與德國公債利差升至85個基點：市場在擔心什麼？

法國與德國的公債利差擴大，核心原因是市場要求法國支付更高的借款風險溢價。9月初，法國10年期公債（OAT）與德國10年期公債（Bund）的殖利率差約為85個基點；法國殖利率約4.2%，德國約3.3%至3.4%。3440

這不只是全球債券殖利率普遍走高。市場同時在評估法國的財政走向、政府能否就預算調整達成共識並落實，以及2027年總統大選帶來的額外政治不確定性。

85個基點的OAT－Bund利差代表什麼？

一個基點等於0.01個百分點。因此，85個基點表示法國要發行10年期債券，借款成本大約比德國高出0.85個百分點。

德國Bund通常享有避險資金的青睞，被視為歐元區的基準安全資產。法國OAT仍是流動性高、屬於歐元區核心市場的債券；但當投資人對法國能否穩定債務與赤字的信心下降，其相對價格便會走弱。利差擴大，可能既因法國殖利率上升，也因資金轉向被認為更安全的德國Bund。

目前水準確實偏高：路透在9月3日報導，該利差達87個基點，當時甚至高於義大利。34 不過，利差偏高本身不等於債務危機已無可避免。更關鍵的是，它會否長期維持高檔，並反過來加重法國公共財政負擔。

核心問題：債務攀升，赤字仍大

法國進入這段期間時，已背負龐大債務。2026年第一季末，公共債務達3.536兆歐元，占GDP的117.5%。22

歐盟委員會預測，法國債務比率將由2025年的GDP 115.6%，升至2026年的118.1%，並在2027年達120.2%。在政策不變的假設下，一般政府財政赤字預計在2026年為GDP的5.1%，2027年進一步擴大至5.7%。17

這些數字之所以重要，是因為政府必須持續為到期債務再融資。過去低利率時發行的債券，會逐步由今天高殖利率的新債取代。法國審計機關預估，受新發債利率上升帶動，2026年利息支出約為774億歐元。20 一份由政府委託的報告則警告，若未採取修正措施，年度利息負擔到2030年可能升至1,240億歐元。18

這正是市場擔心的「債務雪球」機制：

1. 投資人要求法國債券提供更高殖利率。
2. 政府在債務到期再融資時，利息支出上升。
3. 較高利息成本擴大赤字，或迫使政府採取更艱難的減支與加稅措施。
4. 財政預測惡化後，投資人又要求更高風險溢價。

這個過程並非必然發生，但在債務已高、赤字又未明顯收斂時，殖利率變動才會如此受到關注。

政治決定市場是否相信財政整頓能落實

債務水準並不會單獨決定殖利率。投資人還會看政府是否有能力推出可信、可持續的財政調整。

法國政局分散，而2027年總統大選在即。路透指出，政治光譜左右兩端的主要候選人都與高支出政綱有關，增加市場對財政改革前景的疑慮。34

這不表示每一項削支方案都能安撫市場，也不表示每一次退休制度調整必然引發賣壓；焦點是政策的可信度。債券投資人通常想看到的是：有明確措施、經濟假設合理、且具備足夠政治支持以完成立法與執行的中期計畫。

例如，若降低退休年齡而沒有長期、可靠的配套財源，將增加中期預算壓力。反過來說，削減開支也只有在細節清楚、政治上確實能推動時，才可能改善債務動態。模糊的計畫反而可能令市場同時擔心財政執行落空與短期經濟成長轉弱。

由央行註銷國債，並不是簡單解方

要求法國央行註銷其持有的政府債務，並非降低法國債務負擔的傳統可行途徑。法國屬於歐元區，法國央行是歐洲中央銀行體系的一部分；歐洲央行制度框架與歐盟規則禁止以貨幣融通方式為政府提供資金。

從市場角度看，若試圖透過本國央行註銷債務，可能引發法律與制度層面的疑問，而非消除財政風險。任何看似挑戰歐元區貨幣安排的政策路徑，都可能提高、而不是降低投資人對法國債券要求的風險溢價。

外資持有是優勢，也是敏感點

法國擁有歐洲最深厚的政府債券市場之一，並吸引廣泛的國際投資人。但外資持有比重高，也使市場需求較容易受到全球資產配置偏好改變的影響。

法國央行資料顯示，截至2026年3月底，非居民持有法國一般政府債務證券的比率為55.9%，高於2025年底的54.6%。51 《金融時報》也報導，截至2025年底，非居民持有約57%的法國債務。48

這本身不是脆弱的證據。國際資金可降低融資成本，並支持市場流動性；風險在於，當發債需求龐大時，若許多外國投資人同時重新評估法國風險，市場需求可能迅速轉弱。

日本機構投資人是值得觀察的可能管道，但這不等於已有資金正在撤離法國債市。日本政府退休投資基金（GPIF）持有大量海外資產，其中包括外國債券。56 若日本殖利率上升到足夠具吸引力，或匯率避險成本改變，日本投資人可能更有誘因把資金配置回國內；但這是否會實質影響OAT需求，仍取決於資金移動的規模與時點，無法僅由整體持有資料推論。

油價推升通膨，ECB利率環境再添壓力

法國特有的疑慮，正與不利的歐元區利率環境交織。歐元區通膨率從7月的2.9%升至8月的3.3%，主要由能源成本走高帶動。5

截至9月4日，歐洲央行（ECB）存款機制利率為2.25%。15 路透調查的經濟學家預期，ECB會在9月10日會議調升25個基點至2.50%。4 這在當時仍是市場預期，而不是已經完成的政策決定。

ECB升息會影響所有歐元區政府，包括德國；但法國因赤字較高、利息負擔上升，更難承受。高利率也可能抑制經濟活動，使財政整頓在政治與經濟上都更加困難。

法國會引發更廣泛的歐元區危機嗎？

若法國公債遭遇長期賣壓，影響不會只停留在巴黎。法國是歐元區規模大、具系統重要性的借款國；市場若大幅重新評估法國風險，可能外溢至其他高債務主權債市場，也會影響持有大量政府債券的銀行與保險公司。

不過，傳染效應並非必然。法國尚未面臨既成的融資中斷，其債券市場仍大且具流動性。最重要的穩定因素，將是可信的中期財政計畫、能支持執行的政治安排，以及能源帶動的通膨壓力緩和。

真正該看的門檻

重點不在某一天的OAT－Bund利差究竟是85、90或100個基點，而在於：當赤字仍高、政治制度又無法提出可信的穩債路徑時，法國的借款成本是否持續高於其經濟成長前景。

若這種組合持續存在，較高殖利率就可能從原本反映財政問題的訊號，變成財政問題本身的一部分。若法國能提出可信的調整方案，且市場維持有序運作，眼前的利差或許會是一記嚴厲警鐘，而不是全面主權債危機的開端。