這並非短期的戰術性判斷，而是一個關於美元與美國主權債務在投資組合中角色逐漸式微的結構性論述。以下整理百達的預測核心、背後邏輯，以及建議的替代投資標的。

核心論點：結構性高通膨與財政赤字

百達看空美元的論點建立在兩個相互強化的因素之上。

第一，結構性高通膨。由供應鏈回流（reshoring）、去碳化以及AI熱潮驅動的通膨壓力，預計將在未來十年大部分時間內維持在聯準會2%目標之上。百達預估美國通膨在2026年大部分時間將落在2.5%至3%之間，這將限制聯準會降息的空間，並使美國公債的實質殖利率失去吸引力 。

第二，龐大且持續的美國財政赤字。百達認為，政府大舉發債將侵蝕美國公債的實質價值。公債供給過剩將持續對殖利率構成上行壓力，並排擠民間投資 。百達的基本假設是美國10年期公債殖利率將維持在5%以下，但同時警告，殖利率進一步攀升是一個「重大的尾部風險」 。

具體的美元貶值預測

百達的《長期展望》預測，美元在未來十年的平均年貶值幅度約為1.1%，亦即未來十年累計貶值約10-15% 。而在2026年8月的一場簡報中，該行進一步提供了具體的匯率預測目標：

上述目標直接來自百達的《2026年長期展望》報告 ，並於2026年8月被多家媒體報導 。兌人民幣與歐元均約11-12%的貶幅，與該行對美元貿易加權匯率10-15%的整體貶值預測一致。

該買什麼？歐洲與新興市場股票、新興市場債券、黃金

百達建議大幅將資產從美國轉出 。根據《2026年長期展望》及多場百達簡報，偏好的資產類別包括：

• 歐元區股票與新興亞洲股票（尤其是印度和中國）——百達預期這將是未來十年表現最佳的股票區域 。
• 新興市場債券——百達預期，隨著美元走弱，新興市場債券將「重新定價」，使其成為取代美國公債的首選固定收益標的 。該行在2025至2026年間的多份月報中，持續對新興市場當地貨幣債券與新興市場公司債維持加碼立場 。
• 黃金及其他「政府無法印製」的資產——在去美元化的環境下，百達明確偏好硬資產 。該行在多次月報中持續維持對黃金的加碼配置 。
• 公司債與另類資產——百達建議將資金從政府公債轉向公司債與另類資產，以在報酬率偏低的環境中提升收益 。

支撐悲觀展望的更大壓力

百達還點出了幾項不利於美國固定收益市場的結構性逆風：

• 多年期的較高公債殖利率。基本情境為10年期殖利率低於5%，但百達警告，基於財政赤字造成的供給過剩，更高殖利率是「重大的尾部風險」 。
• 失控的財政赤字。政府持續大規模舉債將使殖利率承受上行壓力，並排擠民間投資 。
• 去美元化趨勢加速。各國央行與主權基金正將儲備分散出美元資產。百達指出，此趨勢「正在加速」，直接削弱了對美國公債的需求 。
• 地緣政治不確定性與美國政策不可預測性。百達策略師Christopher Dembik將「美國政策的不確定性與美元弱勢」視為結構性利空；此外，關稅與貿易摩擦可能傷害美國經濟成長，同時使通膨居高不下 。
• 僵固的通膨。百達預估美國通膨在2026年多數時間將落在2.5%至3%，限制聯準會降息空間，使公債實質殖利率不具吸引力 。

百達也承認，美元與美國公債在未來多年仍將是全球投資組合中的核心資產。但其訊息十分明確：未來十年的結構將與過去十年截然不同。不逐步分散美國資產的投資人，在持續通膨與財政壓力的世界裡，恐將接受更低的實質報酬。

這並非短期的戰術性判斷，而是一個關於美元與美國主權債務在投資組合中角色逐漸式微的結構性論述。以下整理百達的預測核心、背後邏輯，以及建議的替代投資標的。

核心論點：結構性高通膨與財政赤字

百達看空美元的論點建立在兩個相互強化的因素之上。

第一，結構性高通膨。由供應鏈回流（reshoring）、去碳化以及AI熱潮驅動的通膨壓力，預計將在未來十年大部分時間內維持在聯準會2%目標之上。百達預估美國通膨在2026年大部分時間將落在2.5%至3%之間，這將限制聯準會降息的空間，並使美國公債的實質殖利率失去吸引力 。

第二，龐大且持續的美國財政赤字。百達認為，政府大舉發債將侵蝕美國公債的實質價值。公債供給過剩將持續對殖利率構成上行壓力，並排擠民間投資 。百達的基本假設是美國10年期公債殖利率將維持在5%以下，但同時警告，殖利率進一步攀升是一個「重大的尾部風險」 。

具體的美元貶值預測

百達的《長期展望》預測，美元在未來十年的平均年貶值幅度約為1.1%，亦即未來十年累計貶值約10-15% 。而在2026年8月的一場簡報中，該行進一步提供了具體的匯率預測目標：

上述目標直接來自百達的《2026年長期展望》報告 ，並於2026年8月被多家媒體報導 。兌人民幣與歐元均約11-12%的貶幅，與該行對美元貿易加權匯率10-15%的整體貶值預測一致。

該買什麼？歐洲與新興市場股票、新興市場債券、黃金

百達建議大幅將資產從美國轉出 。根據《2026年長期展望》及多場百達簡報，偏好的資產類別包括：

• 歐元區股票與新興亞洲股票（尤其是印度和中國）——百達預期這將是未來十年表現最佳的股票區域 。
• 新興市場債券——百達預期，隨著美元走弱，新興市場債券將「重新定價」，使其成為取代美國公債的首選固定收益標的 。該行在2025至2026年間的多份月報中，持續對新興市場當地貨幣債券與新興市場公司債維持加碼立場 。
• 黃金及其他「政府無法印製」的資產——在去美元化的環境下，百達明確偏好硬資產 。該行在多次月報中持續維持對黃金的加碼配置 。
• 公司債與另類資產——百達建議將資金從政府公債轉向公司債與另類資產，以在報酬率偏低的環境中提升收益 。

支撐悲觀展望的更大壓力

百達還點出了幾項不利於美國固定收益市場的結構性逆風：

• 多年期的較高公債殖利率。基本情境為10年期殖利率低於5%，但百達警告，基於財政赤字造成的供給過剩，更高殖利率是「重大的尾部風險」 。
• 失控的財政赤字。政府持續大規模舉債將使殖利率承受上行壓力，並排擠民間投資 。
• 去美元化趨勢加速。各國央行與主權基金正將儲備分散出美元資產。百達指出，此趨勢「正在加速」，直接削弱了對美國公債的需求 。
• 地緣政治不確定性與美國政策不可預測性。百達策略師Christopher Dembik將「美國政策的不確定性與美元弱勢」視為結構性利空；此外，關稅與貿易摩擦可能傷害美國經濟成長，同時使通膨居高不下 。
• 僵固的通膨。百達預估美國通膨在2026年多數時間將落在2.5%至3%，限制聯準會降息空間，使公債實質殖利率不具吸引力 。

百達也承認，美元與美國公債在未來多年仍將是全球投資組合中的核心資產。但其訊息十分明確：未來十年的結構將與過去十年截然不同。不逐步分散美國資產的投資人，在持續通膨與財政壓力的世界裡，恐將接受更低的實質報酬。