債券殖利率上升，往往會讓投資人擔心股票估值承壓；但摩根士丹利認為，這波升勢未必代表經濟正在惡化。若殖利率走高反映的是經濟成長仍有韌性，而非景氣失速，企業營收與獲利就可能繼續支撐股市。這也是該行相對固定收益資產、調高全球股票配置的主要理由。32

不過，這不等於摩根士丹利認為債券沒有投資價值。該行也指出，當前殖利率可帶來具吸引力的收益；若殖利率如預期回落，高品質債券還可能受惠於價格上漲。17

殖利率上升，為何不必然利空股票？

殖利率走高通常會壓低股票估值，因為投資人會用較高的折現率評估企業未來獲利。但如果經濟成長帶動營收與獲利增加，獲利增長就可能部分抵銷估值下修的壓力。

摩根士丹利的看法是，名目經濟成長與企業獲利若能保持韌性，即使殖利率處於高位，風險資產的多頭行情仍有機會延續。32 AI帶來的生產力提升，也被列為可能支撐報酬的因素；不過，這項效益能否廣泛實現，以及是否足以抵銷較高融資成本，仍有不確定性。32

因此，關鍵不是「高殖利率對股票沒有影響」，而是殖利率因何上升。如果升勢伴隨經濟與獲利走強，對股市的衝擊可能不同於經濟轉弱、企業前景惡化時的殖利率變動。

債券賣壓，不一定代表通膨升溫

摩根士丹利全球投資委員會認為，近期殖利率上升主要與經濟成長較強、借款增加，以及債券需求變化有關，不應只解讀為通膨警報。17 換言之，市場要求更高殖利率，可能反映成長和債券供需因素，而非單純預期通膨加速。

殖利率上升也讓債券投資出現另一種機會：投資人可鎖定較高收益；若殖利率之後回落，高品質債券價格也可能上漲。這使摩根士丹利的觀點並非簡單的「股票勝過債券」，而是認為兩類資產都可能有各自的配置理由。17

高盛的看法：不同期間，股債都可看好

高盛也轉趨看好股票，在估值回落後，將未來三個月的股票配置建議調升至「加碼」，並提到企業獲利可提供支撐；同時，高盛也將未來十二個月的債券配置建議調升至「加碼」。33 36

這項比較提醒投資人留意時間跨度：短期看好股票，並不妨礙同時認為債券在較長期間具有吸引力。兩家機構的看法，也不代表任何一種資產在所有價格和市場情境下都值得買進。

柴油供應衝擊，是股市論點的重要風險

摩根士丹利另曾指出，國際柴油供應吃緊、價格升至歷史高位，且煉油加工能力受限。5 若成品油短缺持續，運輸與生產成本可能上升；成本壓力若進一步擴散，便可能侵蝕家庭購買力和企業利潤率，削弱支撐股票的獲利前景。

這是一種風險情境，並不代表能源衝擊必然會拖垮市場。但它凸顯了看多論點的條件：只要經濟成長與企業獲利維持韌性，股票就可能承受殖利率上升帶來的估值壓力；若能源成本長期走高、反過來損害成長與獲利，這項平衡就可能更難維持。

投資人可以留意什麼？

摩根士丹利偏好股票，取決於殖利率上升背後的原因，以及企業獲利接下來的表現。若殖利率反映的是經濟仍具韌性，且獲利持續增長，股市就可能較能承受估值壓力；若能源供應問題持續推高成本、削弱成長，股票的吸引力便可能下降。另一方面，高品質債券仍可提供收益，若殖利率回落也有價格上漲的可能。17 32

債券殖利率上升，往往會讓投資人擔心股票估值承壓；但摩根士丹利認為，這波升勢未必代表經濟正在惡化。若殖利率走高反映的是經濟成長仍有韌性，而非景氣失速，企業營收與獲利就可能繼續支撐股市。這也是該行相對固定收益資產、調高全球股票配置的主要理由。32

不過，這不等於摩根士丹利認為債券沒有投資價值。該行也指出，當前殖利率可帶來具吸引力的收益；若殖利率如預期回落，高品質債券還可能受惠於價格上漲。17

殖利率上升，為何不必然利空股票？

殖利率走高通常會壓低股票估值，因為投資人會用較高的折現率評估企業未來獲利。但如果經濟成長帶動營收與獲利增加，獲利增長就可能部分抵銷估值下修的壓力。

摩根士丹利的看法是，名目經濟成長與企業獲利若能保持韌性，即使殖利率處於高位，風險資產的多頭行情仍有機會延續。32 AI帶來的生產力提升，也被列為可能支撐報酬的因素；不過，這項效益能否廣泛實現，以及是否足以抵銷較高融資成本，仍有不確定性。32

因此，關鍵不是「高殖利率對股票沒有影響」，而是殖利率因何上升。如果升勢伴隨經濟與獲利走強，對股市的衝擊可能不同於經濟轉弱、企業前景惡化時的殖利率變動。

債券賣壓，不一定代表通膨升溫

摩根士丹利全球投資委員會認為，近期殖利率上升主要與經濟成長較強、借款增加，以及債券需求變化有關，不應只解讀為通膨警報。17 換言之，市場要求更高殖利率，可能反映成長和債券供需因素，而非單純預期通膨加速。

殖利率上升也讓債券投資出現另一種機會：投資人可鎖定較高收益；若殖利率之後回落，高品質債券價格也可能上漲。這使摩根士丹利的觀點並非簡單的「股票勝過債券」，而是認為兩類資產都可能有各自的配置理由。17

高盛的看法：不同期間，股債都可看好

高盛也轉趨看好股票，在估值回落後，將未來三個月的股票配置建議調升至「加碼」，並提到企業獲利可提供支撐；同時，高盛也將未來十二個月的債券配置建議調升至「加碼」。33 36

這項比較提醒投資人留意時間跨度：短期看好股票，並不妨礙同時認為債券在較長期間具有吸引力。兩家機構的看法，也不代表任何一種資產在所有價格和市場情境下都值得買進。

柴油供應衝擊，是股市論點的重要風險

摩根士丹利另曾指出，國際柴油供應吃緊、價格升至歷史高位，且煉油加工能力受限。5 若成品油短缺持續，運輸與生產成本可能上升；成本壓力若進一步擴散，便可能侵蝕家庭購買力和企業利潤率，削弱支撐股票的獲利前景。

這是一種風險情境，並不代表能源衝擊必然會拖垮市場。但它凸顯了看多論點的條件：只要經濟成長與企業獲利維持韌性，股票就可能承受殖利率上升帶來的估值壓力；若能源成本長期走高、反過來損害成長與獲利，這項平衡就可能更難維持。

投資人可以留意什麼？

摩根士丹利偏好股票，取決於殖利率上升背後的原因，以及企業獲利接下來的表現。若殖利率反映的是經濟仍具韌性，且獲利持續增長，股市就可能較能承受估值壓力；若能源供應問題持續推高成本、削弱成長，股票的吸引力便可能下降。另一方面，高品質債券仍可提供收益，若殖利率回落也有價格上漲的可能。17 32