高盛黃金上看4,900美元？中國購金估算落差與聯準會風險不可忽略

高盛看好黃金，關鍵理由是各國央行持續買進，且其分析師認為，部分買盤可能未及時反映在公布的外匯儲備數據中。不過，讀者在比較購金數字前，還得先釐清另一個問題：每金衡盎司4,900美元，是否仍是高盛對2026年底金價的單一最新預測？ 9月的報導對此並未給出一致答案。7209

4,900美元預測，後來有沒有改？

高盛8月發布的展望預測，2026年底金價將達每金衡盎司4,900美元，理由包括央行分散儲備配置。9月23日的報導仍將4,900美元稱為其年底目標；但另有9月報導指出，高盛已把2026年底公允價值估計從4,900美元下修至4,650美元，同時維持2027年底5,400美元的目標。還有報導將更新後的2026年底公允價值描述為4,650至4,900美元區間。因此，現有報導不足以確認4,900美元仍是高盛對2026年底的單一最新中心估計。7209102

7月購金數字：估算與公布的儲備變化

高盛用來估計近期購金情況的「即時推估」（nowcast）顯示，2026年7月全球央行購金44公噸；世界黃金協會彙整的已公布淨買入量則為23公噸。就中國而言，高盛估計買入35公噸，中國公布的黃金儲備增量則約為20公噸。路透社報導，中國人民銀行當月黃金持有量由7,544萬升至7,608萬金衡盎司。203027

兩組中國數字相差15公噸；以公布的約20公噸為基準，高盛估算高出75%。但35公噸是總購金量的估算，不是在已公布的20公噸之外，再加上35公噸「隱藏買盤」。同樣地，全球估算的44公噸與已公布淨增量的23公噸相差21公噸，也不能直接全數歸為未揭露購金：兩者使用的計算方式不同，公布數據衡量的是已申報的儲備變化。20274030

落差能證明有未申報買盤嗎？

目前最直接的線索，是高盛的估算高於已公布數字。一篇介紹其方法的報導稱，高盛會參考倫敦市場交易訊號，推測可能尚未出現在儲備揭露資料中的購金活動。這使數字落差值得追查，卻不能獨立證明買家身分，也無法確認究竟有多少黃金尚未申報。20322730

高盛的整體需求論點，也不必建立在「7月所有差額都是隱藏買盤」之上。高盛8月表示，預期2026年央行平均每月買進50公噸黃金，高於2022年以前平均每月17公噸的水準。前者是高盛的預測，並非已公布的官方儲備增量。7

聯準會、ETF與選擇權如何左右金價？

央行需求之外，利率是另一個變數。若美國聯邦準備理事會（聯準會）採取更偏向升息的政策，可能削弱投資人持有不孳息黃金的意願，也可能壓抑追蹤金價的交易所交易基金（ETF）需求。高盛年底公允價值估計下修至4,650美元的相關報導，反映了這項短期風險。較早報導提到的另一種條件式下行情境則是：若聯準會升息促使投資人撤回原先為政策風險建立的避險部位，年底金價可能落至約4,400至4,440美元；這不是新的基本情境預測。9101113

選擇權交易可能放大漲跌。若金價上漲時，買入黃金買權（即以約定價格買入的權利）的需求同步增加，賣出買權的交易商可能需要買進更多相關部位避險，為漲勢增添動能。反過來，若價格下跌或部位平倉，避險調整也可能加劇跌勢。央行買盤可以支撐高盛的長期看法，卻無法消除利率、ETF資金流與交易部位帶來的短期風險。482