花旗策略師：債券殖利率上升，不一定是歐洲股市的壞消息

全球金融市場近期出現一個看似矛盾的局面：**債券價格大跌、殖利率快速上升，但歐洲股市仍顯得相對有韌性。**花旗（Citi）歐洲股票策略主管 Beata Manthey 指出，這種債市拋售「不一定對股市不利」，因為歐洲企業的獲利預期正在改善。

簡單說，如果企業賺得更多錢，股價就有能力抵消利率上升帶來的估值壓力。

為什麼殖利率上升不一定拖累股市

在金融市場的典型邏輯中，債券殖利率上升通常會對股市造成壓力。原因包括：

• 利率越高，未來企業盈利折現回現在的價值就越低
• 借貸成本上升，企業融資更昂貴

然而 Manthey 指出，歐洲整體股市的每股盈餘（EPS）預期目前是上升而不是下降。

當企業盈利持續成長時，股市就有基本面支撐，可以吸收一部分來自利率上升的負面影響。換句話說，企業獲利的改善能夠部分抵銷宏觀環境的壓力。

歐洲企業獲利正在加速

近期企業財報與市場預測也支持這個觀點。整體估計顯示，歐洲企業獲利增速可能創下三年來最快紀錄。

推動這波盈利成長的主要是兩個產業：

• 能源產業：中東衝突推高油氣價格，使歐洲石油與天然氣公司獲利大幅提升。
• 金融產業：利率上升通常有利銀行，因為貸款利差擴大，盈利能力提高。

這兩個產業對歐洲主要股市指數的盈利成長貢獻最大。

花旗仍看好股市仍有上行空間

花旗對整體股票市場的看法仍偏正面。該行認為，如果企業獲利預期持續穩定，全球股市仍可能有約 5% 的上漲空間。

這意味著市場未來的漲幅，可能主要來自企業盈利成長，而不是估值的進一步擴張。

只要企業獲利繼續增加，即使利率維持高位，股市仍可能上行。

為何全球債券正在被拋售

債券市場近期動盪主要來自地緣政治與通膨預期。

特別是中東衝突與能源價格上漲，使投資人擔心通膨升溫，並重新評估各國央行的貨幣政策路徑。

當投資人拋售政府債券時：

• 債券價格下跌
• 殖利率上升
• 全球借貸成本提高

這些因素通常會對股票估值構成壓力。

最大隱憂：市場動能過於集中

即便企業獲利表現亮眼，市場仍存在結構性風險。

目前歐洲股市的盈利成長高度集中在能源與金融產業，而不是全面性的經濟復甦。

有些分析甚至指出，如果排除能源產業，歐洲企業的盈利增長其實相當有限。

這代表市場存在一個潛在弱點：

如果能源價格回落，或金融業盈利動能減弱，整體股市可能失去重要支撐。

股市與殖利率的拉鋸

當前市場反映的是一個經典投資拉鋸：

• 利率上升 → 壓低股票估值
• 企業獲利上升 → 支撐股票價格

目前歐洲股市之所以能保持韌性，是因為盈利預期仍在改善。

但未來市場走向，將取決於兩件事：

1. 企業盈利是否能持續成長
2. 成長動能是否能擴散到更多產業

如果獲利持續增加，股市可能仍能抵禦利率上升；但如果盈利動能減弱，這波債券拋售最終仍可能對股市造成更大的壓力。