Arthur Hayes 偏好以太坊（ETH）而非 Hyperliquid，核心並非判定 ETH 的技術、治理或協議設計「更好」，而是一筆對美元流動性回升的宏觀交易。他認為，一旦金融壓力迫使美國決策者釋放更多流動性，ETH 是規模夠大、交易深度夠高、又具高貝塔特性的標的。

他給出的目標是：ETH 在 2026 年底達到 10,000 美元，Ethena 的 ENA 為 0.50 美元，Ether.fi 的 ETHFI 為 2 美元；但 Hayes 已將這些代幣目標定義為投機性預測，而非依估值模型推導的合理價。43

為何是 ETH，而不是 HYPE？

Hayes 透過家族辦公室 Maelstrom 維持比特幣（BTC）的長期結構性多頭部位；不過就較近的交易周期而言，他將 ETH 稱為「第一選擇」，因為他認為 ETH 有機會相對快速上漲 3 倍至 5 倍，而比特幣更可能以較緩慢的方式走高。21

在相關談話時，ETH 約為 2,400 美元；若升至 10,000 美元，意味著漲幅超過 4 倍。這不是所謂的公允價值估算，而是押注特定宏觀環境成形後的高貝塔結果。314

因此，這並不等於 Hayes 對 Hyperliquid 的基本面作出完整否定。現有報導沒有顯示他提出具體的協議層面批評；較準確的說法是，他把 ETH 視為表達「流動性寬鬆」觀點更直接、流動性也更充足的工具，而非認定 HYPE 必然是失敗投資。

宏觀劇本：金融壓力先出現，流動性隨後增加

Hayes 的論述是有條件的，大致分成四步：

1. AI 相關資本支出與信用擴張可能反轉，帶來虧損與融資壓力。
2. 若壓力蔓延至銀行、信貸或政府債市場，政策制定者可能必須出手穩定系統。
3. 美國財政部操作、聯準會（Fed）擴表，或更明確的殖利率曲線控制，都可能增加美元流動性。
4. 比特幣先反映未來流動性，再由 ETH 與其他高貝塔加密資產接棒反應。6152

Hayes 將 AI 建設潮視為一場對信用條件敏感的基礎設施擴張，而不只是科技股熱潮。他認為，資料中心建設或大型雲端業者資本支出一旦減速，可能暴露其中的槓桿，並迫使政策端回應。這是 Hayes 的情境推演，並不是對 AI 產業的既定共識或確定預測。61

他為何更看財政部與聯準會，而非政治談話？

Hayes 關注的是金融體系的「管線」：財政部發債安排、國債回購、銀行準備金狀況，以及聯準會是否容許或配合市場紓壓。

他把美國財政部長 Scott Bessent 比作「Yellen 2.0」，理由是兩人都必須面對長天期美債殖利率偏高所帶來的政治與經濟成本。依 Hayes 的框架，國債回購或債務管理調整，可能間接支撐債市流動性；若採取殖利率曲線控制，則是更直接地壓低殖利率。5247

也因此，他較少把美國總統 Donald Trump 的公開言論當成主要交易訊號。政治發言能影響市場情緒，但在 Hayes 看來，真正能改變資金環境的是財政部與聯準會的實際操作。這仍是對市場反應的詮釋，並非必然成立的機械公式。

EUR/JPY 為何是他的「北極星」？

Hayes 論述中最具辨識度的部分，是他對歐元兌日圓（EUR/JPY）的重視。他預期該匯率將從約 185 跌至 140 或更低，時間約在 2027 年 6 月；他認為，這將預示美元流動性大幅增加。624

其推論鏈條是：日圓走強——可能與日本貨幣政策收緊、以日圓融資的套利交易承壓有關——會對歐洲或全球金融市場造成壓力；若壓力升高，美國可能作出更大規模的流動性回應。

但這也是整個論點中跳躍最大的一環。EUR/JPY 下跌不必然立即引發加密貨幣上漲；它也可能先代表去槓桿化與避險情緒升溫，而這些環境通常不利 ETH、BTC 及較小型代幣。即使政策回應最終出現，也可能太晚、規模不足，或根本不會發生。

ETH 的短線偏好，如何與「2030 年比特幣 100 萬美元」並存？

兩者並不矛盾。Hayes 將投資組合中的角色分開：

• **比特幣：**Maelstrom 長期、結構性的核心持倉，連結其法幣貶值與貨幣擴張論點。4
• **以太坊、ENA 與 ETHFI：**針對 2026 年底前可能出現的流動性驅動行情所配置的投機部位。38

換句話說，比特幣是核心的貨幣性押注；ETH 則是更具爆發力、但風險也更高的戰術性表達。報導指出，Maelstrom 對 BTC、ETH、ENA 與 ETHFI 採取接近最高風險的配置，這使策略對進場與政策反應的時點格外敏感。59

投資人不能忽視的風險

ETH 站上 10,000 美元的情境，需要多項前提同時配合。主要風險包括：

• **時機風險：**信用衝擊或日圓套利平倉，可能在任何救市措施推出前，先引發風險資產急跌。
• **政策風險：**財政部回購與聯準會擴表可能規模不夠，或作用方式與 Hayes 預想不同，無法形成持續的流動性。
• **匯率風險：**EUR/JPY 未必會跌向 140；即使下跌，市場含義也未必符合其推論。
• **資產本身風險：**ENA 與 ETHFI 比 ETH 更具投機性。ETHFI 曾出現短期上漲，但報導認為主因是市場對 Hayes 目標價的投機興趣，而非協議出現新的重大事件。8
• **預測風險：**貨幣環境轉寬，並不會自動帶來 ETH 4 倍漲幅，或讓 BTC 必然達到 7 位數美元價格。

Markus Thielen 的質疑：資金需求在數學上過於龐大

10x Research 的 Markus Thielen 不認同 Hayes 對比特幣長期漲幅的估計。他形容 BTC 在 2030 年前達到 100 萬美元「在數學上不可能」，理由是所需新增資金流入將達數兆美元，遠超過歷史經驗。2119

更廣泛的質疑並不是說流動性毫無影響，而是流動性敘事即使方向正確，也未必適合用來掌握交易時點或選擇資產。通膨、美元走強、貨幣政策維持緊縮，或風險偏好長期低迷，都可能推遲甚至瓦解預期中的加密資產行情。

BitMEX 關閉，反映衍生品交易所的規模難題

Hayes 共同創辦的加密衍生品交易所 BitMEX，預定於 2026 年 9 月 23 日 04:00 UTC 關閉。營運商 HDR Global Trading 在策略檢討後作出決定，已停止接受新用戶註冊，並呼籲用戶平倉及提領資產。3731

這不代表 Binance 或 OKX 必然是 BitMEX 結束營運的唯一原因；公司公開說明是策略性檢討。然而，事件確實突顯較小型或老牌衍生品平台面對的結構性壓力：流動性會吸引更多流動性。交易者集中到深度更佳的訂單簿，造市商隨客流而來，而大型平台能把合規、基礎設施、上幣與行銷分銷成本攤在更大的用戶與交易量基礎上。

對 BitMEX 用戶來說，最直接的重點不是宏觀判斷，而是依平台的結束營運安排，在時程前處理倉位並提領資產。37

總結來看，Hayes 的 ETH 目標是一項判斷：金融壓力出現後，政策支援能否快到足以讓高貝塔加密資產受惠。這是一套前後連貫的宏觀敘事，但絕不是低風險預測；而最關鍵的前提，恰恰也是市場最難精準掌握時點的部分。

Arthur Hayes 偏好以太坊（ETH）而非 Hyperliquid，核心並非判定 ETH 的技術、治理或協議設計「更好」，而是一筆對美元流動性回升的宏觀交易。他認為，一旦金融壓力迫使美國決策者釋放更多流動性，ETH 是規模夠大、交易深度夠高、又具高貝塔特性的標的。

他給出的目標是：ETH 在 2026 年底達到 10,000 美元，Ethena 的 ENA 為 0.50 美元，Ether.fi 的 ETHFI 為 2 美元；但 Hayes 已將這些代幣目標定義為投機性預測，而非依估值模型推導的合理價。43

為何是 ETH，而不是 HYPE？

Hayes 透過家族辦公室 Maelstrom 維持比特幣（BTC）的長期結構性多頭部位；不過就較近的交易周期而言，他將 ETH 稱為「第一選擇」，因為他認為 ETH 有機會相對快速上漲 3 倍至 5 倍，而比特幣更可能以較緩慢的方式走高。21

在相關談話時，ETH 約為 2,400 美元；若升至 10,000 美元，意味著漲幅超過 4 倍。這不是所謂的公允價值估算，而是押注特定宏觀環境成形後的高貝塔結果。314

因此，這並不等於 Hayes 對 Hyperliquid 的基本面作出完整否定。現有報導沒有顯示他提出具體的協議層面批評；較準確的說法是，他把 ETH 視為表達「流動性寬鬆」觀點更直接、流動性也更充足的工具，而非認定 HYPE 必然是失敗投資。

宏觀劇本：金融壓力先出現，流動性隨後增加

Hayes 的論述是有條件的，大致分成四步：

1. AI 相關資本支出與信用擴張可能反轉，帶來虧損與融資壓力。
2. 若壓力蔓延至銀行、信貸或政府債市場，政策制定者可能必須出手穩定系統。
3. 美國財政部操作、聯準會（Fed）擴表，或更明確的殖利率曲線控制，都可能增加美元流動性。
4. 比特幣先反映未來流動性，再由 ETH 與其他高貝塔加密資產接棒反應。6152

Hayes 將 AI 建設潮視為一場對信用條件敏感的基礎設施擴張，而不只是科技股熱潮。他認為，資料中心建設或大型雲端業者資本支出一旦減速，可能暴露其中的槓桿，並迫使政策端回應。這是 Hayes 的情境推演，並不是對 AI 產業的既定共識或確定預測。61

他為何更看財政部與聯準會，而非政治談話？

Hayes 關注的是金融體系的「管線」：財政部發債安排、國債回購、銀行準備金狀況，以及聯準會是否容許或配合市場紓壓。

他把美國財政部長 Scott Bessent 比作「Yellen 2.0」，理由是兩人都必須面對長天期美債殖利率偏高所帶來的政治與經濟成本。依 Hayes 的框架，國債回購或債務管理調整，可能間接支撐債市流動性；若採取殖利率曲線控制，則是更直接地壓低殖利率。5247

也因此，他較少把美國總統 Donald Trump 的公開言論當成主要交易訊號。政治發言能影響市場情緒，但在 Hayes 看來，真正能改變資金環境的是財政部與聯準會的實際操作。這仍是對市場反應的詮釋，並非必然成立的機械公式。

EUR/JPY 為何是他的「北極星」？

Hayes 論述中最具辨識度的部分，是他對歐元兌日圓（EUR/JPY）的重視。他預期該匯率將從約 185 跌至 140 或更低，時間約在 2027 年 6 月；他認為，這將預示美元流動性大幅增加。624

其推論鏈條是：日圓走強——可能與日本貨幣政策收緊、以日圓融資的套利交易承壓有關——會對歐洲或全球金融市場造成壓力；若壓力升高，美國可能作出更大規模的流動性回應。

但這也是整個論點中跳躍最大的一環。EUR/JPY 下跌不必然立即引發加密貨幣上漲；它也可能先代表去槓桿化與避險情緒升溫，而這些環境通常不利 ETH、BTC 及較小型代幣。即使政策回應最終出現，也可能太晚、規模不足，或根本不會發生。

ETH 的短線偏好，如何與「2030 年比特幣 100 萬美元」並存？

兩者並不矛盾。Hayes 將投資組合中的角色分開：

• **比特幣：**Maelstrom 長期、結構性的核心持倉，連結其法幣貶值與貨幣擴張論點。4
• **以太坊、ENA 與 ETHFI：**針對 2026 年底前可能出現的流動性驅動行情所配置的投機部位。38

換句話說，比特幣是核心的貨幣性押注；ETH 則是更具爆發力、但風險也更高的戰術性表達。報導指出，Maelstrom 對 BTC、ETH、ENA 與 ETHFI 採取接近最高風險的配置，這使策略對進場與政策反應的時點格外敏感。59

投資人不能忽視的風險

ETH 站上 10,000 美元的情境，需要多項前提同時配合。主要風險包括：

• **時機風險：**信用衝擊或日圓套利平倉，可能在任何救市措施推出前，先引發風險資產急跌。
• **政策風險：**財政部回購與聯準會擴表可能規模不夠，或作用方式與 Hayes 預想不同，無法形成持續的流動性。
• **匯率風險：**EUR/JPY 未必會跌向 140；即使下跌，市場含義也未必符合其推論。
• **資產本身風險：**ENA 與 ETHFI 比 ETH 更具投機性。ETHFI 曾出現短期上漲，但報導認為主因是市場對 Hayes 目標價的投機興趣，而非協議出現新的重大事件。8
• **預測風險：**貨幣環境轉寬，並不會自動帶來 ETH 4 倍漲幅，或讓 BTC 必然達到 7 位數美元價格。

Markus Thielen 的質疑：資金需求在數學上過於龐大

10x Research 的 Markus Thielen 不認同 Hayes 對比特幣長期漲幅的估計。他形容 BTC 在 2030 年前達到 100 萬美元「在數學上不可能」，理由是所需新增資金流入將達數兆美元，遠超過歷史經驗。2119

更廣泛的質疑並不是說流動性毫無影響，而是流動性敘事即使方向正確，也未必適合用來掌握交易時點或選擇資產。通膨、美元走強、貨幣政策維持緊縮，或風險偏好長期低迷，都可能推遲甚至瓦解預期中的加密資產行情。

BitMEX 關閉，反映衍生品交易所的規模難題

Hayes 共同創辦的加密衍生品交易所 BitMEX，預定於 2026 年 9 月 23 日 04:00 UTC 關閉。營運商 HDR Global Trading 在策略檢討後作出決定，已停止接受新用戶註冊，並呼籲用戶平倉及提領資產。3731

這不代表 Binance 或 OKX 必然是 BitMEX 結束營運的唯一原因；公司公開說明是策略性檢討。然而，事件確實突顯較小型或老牌衍生品平台面對的結構性壓力：流動性會吸引更多流動性。交易者集中到深度更佳的訂單簿，造市商隨客流而來，而大型平台能把合規、基礎設施、上幣與行銷分銷成本攤在更大的用戶與交易量基礎上。

對 BitMEX 用戶來說，最直接的重點不是宏觀判斷，而是依平台的結束營運安排，在時程前處理倉位並提領資產。37

總結來看，Hayes 的 ETH 目標是一項判斷：金融壓力出現後，政策支援能否快到足以讓高貝塔加密資產受惠。這是一套前後連貫的宏觀敘事，但絕不是低風險預測；而最關鍵的前提，恰恰也是市場最難精準掌握時點的部分。