比特幣反彈，NDR為何轉趨看多？

今年2月，市場還在擔心比特幣會不會跌進更深的「加密寒冬」；到了9月，路透社的報導標題已指出，投資研究機構Ned Davis Research（NDR）轉趨看多。轉變背後的關鍵觀察是：這次下跌目前沒有重演以往的深度崩跌，而價格與基金買盤也已回升。不過，現有資料不足以確認NDR在9月轉向的完整推理，更不能據此宣告熊市已確定結束。1394745

從「可能跌至3.1萬美元」到重新看多

NDR策略師Pat Tschosik與分析師Philippe Mouls在今年稍早提出警示：如果跌勢演變成全面性的加密寒冬，比特幣可能下探約3.1萬美元。這是特定情境下的下行風險，不是價格必然到達的預言。兩人當時也提到另一種可能：機構投資人參與增加，或許能減輕往後跌勢的衝擊。1310

隨後的價格表現讓這種可能性受到更多關注。CNBC報導，比特幣在9月21日站上8.5萬美元；其2025年10月的前高則超過12.6萬美元。景順也指出，比特幣在8月從6萬美元出頭升至8萬美元以上，期間交易所交易產品（ETP）資金流入強勁。1719

跌得較淺，不代表已經跌完

富達指出，比特幣2026年6月低點約較前高下跌53%；過往熊市的跌幅則至少達77%。但富達同時提醒，這次跌勢是否符合相同的「熊市」定義，本就有討論空間。因此，較審慎的說法是：截至目前，這波跌幅比過往主要熊市淺；若稱它為已經結束、且創紀錄最淺的熊市，就預設了6月低點不會再被跌破。47

對長期持有人來說，差別仍然很實際：下跌53%後，要回到原價，需從低點上漲約113%；若下跌77%，所需漲幅則約為335%。只是「比較不慘」不等於損失輕微，也不能保證下一輪修正同樣溫和。

買盤與技術訊號，能證明寒冬結束嗎？

資金流向提供了需求回升的線索。9月的報導指出，機構與ETF買盤是比特幣突破8萬美元的助力之一；有分析師提到，現貨比特幣ETF吸引近10億美元資金流入。不過，單日大幅流入無法說明整段跌勢期間有多少資金始終留在市場，更不能證明所有買家都打算長期持有。45

價格走勢也有改善跡象：9月的一則報導稱，比特幣週線收在50週移動平均線之上，為2025年11月以來首次。這條線是觀察較長期價格趨勢的參考指標；重新站上它，代表動能轉強的可能性提高，卻不是不會再次反轉的保證。35

「底部墊高」是推測，不是保價承諾

所謂「底部墊高」，指的是如果買家基礎擴大、能在賣壓出現時持續承接，未來各輪低點可能逐步提高、跌幅也可能縮小。這次較淺的跌幅與回流的基金買盤，符合這種解釋；但它們無法證明下一次拋售時，仍會有足夠買盤接手。4745

未來漲幅同樣沒有定論。熊市跌得較少，不代表下一輪牛市在數學上必然漲得較少。Bitwise投資長Matt Hougan認為加密寒冬已結束，並預期出現強勁且持久的牛市；那是他的展望，並非已發生的結果。現階段比較穩妥的結論是：比特幣反彈與資金回流，為NDR轉趨樂觀提供了市場依據，但「更高的底部」能否經得起下一次跌勢考驗，仍有待觀察。179