Jefferies 降評蘋果至「遜於大盤」：全玻璃 iPhone 取消、記憶體成本飆升、AI 變現無期

全玻璃 iPhone 不僅是一款新機型。Jefferies 估算其平均售價 (ASP) 高達約 2,060 美元，更是蘋果拉抬整個 Pro 與 Pro Max 產品線平均售價與利潤率的關鍵戰略武器 。蘋果的原始規劃是「將全玻璃設計逐步擴展至未來的 iPhone Pro 與 Pro Max 機型，進一步推升 ASP 與獲利能力」。如今這條路徑已斷，Jefferies 被迫將 2026 至 2031 年的 iPhone ASP 年複合成長率預測從 9.0% 急遽下修至 6.8% 。

每股盈餘預估早已承受壓力

事實上，早在全玻璃 iPhone 取消傳聞獲得證實之前，Jefferies 已在 2026 年 7 月下旬將蘋果的營業利益與 EPS 預估調降約 7%，當時的水準就已比市場共識低了 6% 。此次產品路線中斷，更形成了 Jefferies 認為廣泛市場尚未納入考量的結構性 EPS 逆風 。該券商因此進一步將 2028 與 2029 會計年度的 EPS 預估分別下修 2.1% 與 3.4% 。

記憶體成本危機：一場「百年一遇」的洪水

對蘋果利潤率最迫在眉睫的威脅，來自記憶體晶片市場。Jefferies 自身的研究團隊預測，記憶體價格將在 2026 年第三季飆升 40% 至 50%，第四季再漲 30% 至 40%，且至少在 2028 年以前都不會出現明顯緩解 。這波漲勢預計將延續至 2027 年，年增幅達 40% 至 45%，到了 2028 年才有望出現 15% 至 20% 的有限回跌 。

蘋果已經嘗到苦果。2026 年 6 月，該公司全面調漲 iPad 與 MacBook 的售價，執行長提姆・庫克 (Tim Cook) 更公開將此情此景形容為記憶體成本領域的 「百年一遇洪水」(100-year flood) 。根據市場研究機構 TrendForce 的數據，DRAM 記憶體價格在 2026 年第一季的漲幅就高達 98% 。

這些成本壓力直接侵蝕蘋果的毛利率。同樣在 8 月初調降蘋果評級至「持有」的 GF Securities 分析師 Jeff Pu 便警告，iPhone 18 Pro 可能需要調漲 200 至 300 美元，才能勉強吸收零組件通膨的衝擊 。Jefferies 自己在降評前夕也指出，「在不漲價的前提下，iPhone 17 的毛利率在第三財政季度可能下跌 4 個百分點，並在 2026 日曆年下半年再跌 9 個百分點」。

Apple Intelligence：雷聲大雨點小

Jefferies 已多次強調，Apple Intelligence 的各項功能始終未能創造出一波換機潮，也未能實質提振 iPhone 的需求 。AI 服務的變現速度與規模仍充滿不確定性。這份疑慮如今已成為華爾街的普遍共識：華興資本 (China Renaissance)、德國中央合作銀行 (DZ Bank) 以及菲利浦證券 (Phillip Securities) 均在 2026 年 8 月初調降蘋果評級，理由正是 AI 投資的回報率明顯低於預期 。

華爾街風向正在快速轉變

Jefferies 的最新動作，只是華爾街分析師對蘋果集體轉向悲觀的一環。瑞銀 (UBS) 便指出，蘋果第三季毛利率的改善，很大程度上歸功於一次性關稅退稅，在排除這項因素後，基礎利潤率正因供應限制與記憶體通膨而承受壓力 。值得注意的是，雖然關稅風險曾佔據 Jefferies 在 2025 年的主要擔憂，但如今記憶體晶片通膨已取代貿易政策，成為侵蝕利潤率的最大結構性威脅 。

在高階 iPhone 發展藍圖受阻、零組件成本急遽攀升、以及 AI 功能無法有效拉動需求的連環打擊下，Jefferies 認為，市場當前的股價已經反映了太多過於美好的未來預期。

對投資人的啟示

Jefferies 這份降評報告之所以值得關注，不僅在於其罕見的悲觀立場，更在於背後證據的廣度與深度。一款旗艦產品的取消、一場連蘋果自己都稱為史無前例的記憶體成本循環，以及 AI 變現成效不彰——這三股力量交織而成的利潤與成長挑戰，很可能遠比市場共識所反映的還要嚴峻。投資人應密切關注 9 月 iPhone 18 發表會上的定價訊號：如果蘋果最終必須自行吸收飆升的記憶體成本，或者被迫向消費者轉嫁巨額漲幅，那將是利潤故事難以為繼的最明確警訊。