日、韓半導體及 AI 硬體股一直是全球 AI 投資主線，但交易愈來愈擁擠之際，部分投資人沒有放棄 AI 題材，反而改從中國股票衍生性商品尋找另一條路徑。

巴克萊、瑞銀等銀行的交易台指出，近來客戶對連結中國 CSI 指數的看漲選擇權與交換合約需求增加。這類操作的重點，不一定是認定所有中國股票都會上漲，而是在保有晶片、硬體與本土 AI 投資週期曝險的同時，降低對日本與南韓既有熱門交易的集中程度。 3

為何 CSI 指數成為 AI 曝險的替代入口？

中國推動本土科技發展，重新帶動市場對科技供應鏈及 AI 相關企業的注意。尤其是中型與小型股，投資人認為它們較能反映逐步成形的 AI 生態系，因此受到較多關注。 4

瑞銀特別點名 CSI 500，認為它可作為投資人分散 AI 曝險的替代標的。 36 對投資人而言，透過 CSI 300、CSI 500 或 CSI 1000 等指數的衍生性商品布局，也能一次取得較廣泛的市場曝險，不必把成敗押在單一晶片商、設備供應商或 AI 公司身上。

這項論點大致建立在三個預期之上：

• **本土科技發展的帶動：**中國強化本土科技能力的方向，讓市場重新評估 AI 供應鏈與相關企業的機會。 4
• **以指數捕捉較廣泛的機會：**資本市場改革與科技相關獲利前景，使分散化的指數布局對部分資金更具吸引力。
• **相對不那麼擁擠：**對希望降低日、韓 AI 熱門交易比重的投資人來說，中國股票衍生品提供了另一種可能的配置選擇。 3

不過，這些都是投資假設，而不是報酬保證。科技權重、企業獲利預期與政策支持能否轉化為指數表現，仍取決於不同指數的成分結構與整體市況。

為何偏好「買權價差」而非直接買股票？

買權價差（call spread）通常是買進一口買權，同時賣出同到期日、但履約價較高的另一口買權。這是一種看多策略，但指數若大幅超過賣出買權的履約價，獲利也會被封頂。

這很適合預期市場溫和走升、而非急速飆漲的投資人：

• 賣出較高履約價的買權，可降低買進買權所需支付的權利金。
• 對於全額支付的買權價差，初始成本、也就是最大可能損失，可在建倉時確定。
• 投資人不必為自己未必預期的「無限上漲空間」支付更高成本。

相關報導指出，這類中國曝險的隱含波動率已回落至接近一年平均水準，使衍生品部位相較於權利金昂貴時更具吸引力。 356 美國銀行據報偏好 CSI 1000 的買權價差策略。 5

代價同樣明確：若指數在到期前漲幅不足，投資人可能損失全部權利金；若指數超過賣出買權的履約價，獲利便不再增加。它是針對漲幅與時間點的精準看法，並不等同於長期持有股票。

做多指數交換：機構投資人的另一種工具

做多股票指數交換（long equity-index swap），是由一方取得指數的經濟報酬，並交換支付事先約定的融資或浮動利率現金流。機構投資人可藉此在不必逐一買進所有成分股的情況下，增加指數 beta 曝險。

其優勢在於彈性：名目本金、到期日及融資條件都可協商，透過單一合約便能取得廣泛的基準指數曝險。不過，交換合約並未消除市場風險，還會帶來交易對手、融資與擔保品等考量。

看漲選擇權與交換合約的需求同步增加，反映投資人正依自身需要選擇工具：有人希望最大損失明確，有人重視可量身訂做的融資與曝險安排，也有人兼顧兩者。 34

CSI 1000 的劇烈波動，凸顯「謹慎看多」的理由

CSI 1000 的走勢說明，為何投資人可能不願直接持股或單純做多期貨。該指數在 7 月創下 2016 年以來最差單月表現，之後雖回升，但在 9 月初的報導中，仍比 5 月高點低 16%。 36

在截至 7 月 17 日的一週 AI 中小型股回檔期間，CSI 1000 下跌逾 12%。中國量化避險基金管理公司浙江幻方資產管理旗下、連結 CSI 1000 的一檔基金，該期間下跌 15.7%。 12

直接買股及做多期貨，都會承受市場下跌的完整風險；期貨在行情不利時還可能面臨追加保證金壓力。相較之下，已全額支付的買權價差，將風險上限鎖定在權利金，同時保留在設定區間內的上漲參與權。

不是對中國股市「全面轉多」

這波轉向較適合解讀為選擇性輪動：投資人希望在日、韓 AI 交易過於熱門之後，尋找相對不擁擠的 AI 與科技曝險；中國本土科技敘事與較低的選擇權定價，成為推力之一。 346

但投資人偏好買權價差，而非買進無上限獲利的買權、或無避險的現貨部位，也反映其保留態度。CSI 1000 的近期波動顯示，科技帶動的復甦不會是一條直線。對認同看多邏輯、卻預期上行步調較緩的投資人而言，CSI 選擇權與交換合約可用來細緻調整曝險；風險則依然存在。

日、韓半導體及 AI 硬體股一直是全球 AI 投資主線，但交易愈來愈擁擠之際，部分投資人沒有放棄 AI 題材，反而改從中國股票衍生性商品尋找另一條路徑。

巴克萊、瑞銀等銀行的交易台指出，近來客戶對連結中國 CSI 指數的看漲選擇權與交換合約需求增加。這類操作的重點，不一定是認定所有中國股票都會上漲，而是在保有晶片、硬體與本土 AI 投資週期曝險的同時，降低對日本與南韓既有熱門交易的集中程度。 3

為何 CSI 指數成為 AI 曝險的替代入口？

中國推動本土科技發展，重新帶動市場對科技供應鏈及 AI 相關企業的注意。尤其是中型與小型股，投資人認為它們較能反映逐步成形的 AI 生態系，因此受到較多關注。 4

瑞銀特別點名 CSI 500，認為它可作為投資人分散 AI 曝險的替代標的。 36 對投資人而言，透過 CSI 300、CSI 500 或 CSI 1000 等指數的衍生性商品布局，也能一次取得較廣泛的市場曝險，不必把成敗押在單一晶片商、設備供應商或 AI 公司身上。

這項論點大致建立在三個預期之上：

• **本土科技發展的帶動：**中國強化本土科技能力的方向，讓市場重新評估 AI 供應鏈與相關企業的機會。 4
• **以指數捕捉較廣泛的機會：**資本市場改革與科技相關獲利前景，使分散化的指數布局對部分資金更具吸引力。
• **相對不那麼擁擠：**對希望降低日、韓 AI 熱門交易比重的投資人來說，中國股票衍生品提供了另一種可能的配置選擇。 3

不過，這些都是投資假設，而不是報酬保證。科技權重、企業獲利預期與政策支持能否轉化為指數表現，仍取決於不同指數的成分結構與整體市況。

為何偏好「買權價差」而非直接買股票？

買權價差（call spread）通常是買進一口買權，同時賣出同到期日、但履約價較高的另一口買權。這是一種看多策略，但指數若大幅超過賣出買權的履約價，獲利也會被封頂。

這很適合預期市場溫和走升、而非急速飆漲的投資人：

• 賣出較高履約價的買權，可降低買進買權所需支付的權利金。
• 對於全額支付的買權價差，初始成本、也就是最大可能損失，可在建倉時確定。
• 投資人不必為自己未必預期的「無限上漲空間」支付更高成本。

相關報導指出，這類中國曝險的隱含波動率已回落至接近一年平均水準，使衍生品部位相較於權利金昂貴時更具吸引力。 356 美國銀行據報偏好 CSI 1000 的買權價差策略。 5

代價同樣明確：若指數在到期前漲幅不足，投資人可能損失全部權利金；若指數超過賣出買權的履約價，獲利便不再增加。它是針對漲幅與時間點的精準看法，並不等同於長期持有股票。

做多指數交換：機構投資人的另一種工具

做多股票指數交換（long equity-index swap），是由一方取得指數的經濟報酬，並交換支付事先約定的融資或浮動利率現金流。機構投資人可藉此在不必逐一買進所有成分股的情況下，增加指數 beta 曝險。

其優勢在於彈性：名目本金、到期日及融資條件都可協商，透過單一合約便能取得廣泛的基準指數曝險。不過，交換合約並未消除市場風險，還會帶來交易對手、融資與擔保品等考量。

看漲選擇權與交換合約的需求同步增加，反映投資人正依自身需要選擇工具：有人希望最大損失明確，有人重視可量身訂做的融資與曝險安排，也有人兼顧兩者。 34

CSI 1000 的劇烈波動，凸顯「謹慎看多」的理由

CSI 1000 的走勢說明，為何投資人可能不願直接持股或單純做多期貨。該指數在 7 月創下 2016 年以來最差單月表現，之後雖回升，但在 9 月初的報導中，仍比 5 月高點低 16%。 36

在截至 7 月 17 日的一週 AI 中小型股回檔期間，CSI 1000 下跌逾 12%。中國量化避險基金管理公司浙江幻方資產管理旗下、連結 CSI 1000 的一檔基金，該期間下跌 15.7%。 12

直接買股及做多期貨，都會承受市場下跌的完整風險；期貨在行情不利時還可能面臨追加保證金壓力。相較之下，已全額支付的買權價差，將風險上限鎖定在權利金，同時保留在設定區間內的上漲參與權。

不是對中國股市「全面轉多」

這波轉向較適合解讀為選擇性輪動：投資人希望在日、韓 AI 交易過於熱門之後，尋找相對不擁擠的 AI 與科技曝險；中國本土科技敘事與較低的選擇權定價，成為推力之一。 346

但投資人偏好買權價差，而非買進無上限獲利的買權、或無避險的現貨部位，也反映其保留態度。CSI 1000 的近期波動顯示，科技帶動的復甦不會是一條直線。對認同看多邏輯、卻預期上行步調較緩的投資人而言，CSI 選擇權與交換合約可用來細緻調整曝險；風險則依然存在。