比特幣選擇權市場的 Gamma 讀數，6 月負值、9 月轉正

比特幣選擇權市場的可得數據顯示，做市商 Gamma 讀數從 6 月底的負值，轉為 9 月底的模型正值。不過，這並不是一份逐月連續的紀錄：Gamma 估值取決於模型納入哪些選擇權與到期日，觀察的合約一變，呈現的市場狀態也可能跟著變。 1136

正 Gamma、負 Gamma 代表什麼？

Gamma 曝險用來估算選擇權部位可能如何影響做市商的避險交易。一般而言，正 Gamma 情境下，避險交易傾向與價格波動反向：下跌時買進、上漲時賣出，可能抑制波動；負 Gamma 情境下，避險交易則可能順著價格方向進行，放大漲跌。這些是依模型推估的潛在資金流向，並不保證比特幣價格會如何變動。 8

6 月至 9 月的讀數變化

• 6 月 24 日： Bitfinex 指出，比特幣價格低於其估算的 Gamma 翻轉水準，約為 68,000 至 70,000 美元；整體做市商曝險為負。當時的市場結構因此被描述為可能放大價格波動。 11
• 9 月 10 日： 一份分析 Deribit 到期資料的研究記錄到 Gamma 狀態翻轉。研究也提醒，若追蹤「最近到期」的合約，合約輪替可能改變讀數：研究期間最近到期欄位在每日換約時有 68.8% 的機會改變狀態標籤；若追蹤同一份合約，標籤改變的比例則為 9.4%。 3
• 9 月 25 日到期前： 市場報導將比特幣描述為處於正 Gamma 區域，做市商的避險交易可能有助於降低價格波動。 4
• 9 月 26 日快照： 一個以 Deribit 資料為基礎的儀表板，顯示模型淨 Gamma 為正 88.78K。這是特定日期的快照，不是即時讀數，也不能證明該狀態之後一直維持。 6

這次轉變能說明什麼，又不能說明什麼？

綜合這些資料，可以說比特幣的 Gamma 讀數大致從 6 月底的負值，轉向 9 月底的正值；但不能據此認定 7 月、8 月一路維持正值，也不能推論每一套選擇權模型在所有時間點都得出相同判斷。 11346

到期日尤其值得留意：最近到期合約的 Gamma 標籤看似翻轉，有時只是新的合約輪替進入該欄位，不一定代表同一份合約的市場部位真的發生相應變化。Gamma 估值也會因模型及納入的選擇權不同而異。較穩妥的做法，是把這些讀數視為特定時間點、用來理解潛在避險行為的參考，而不是衡量整個比特幣市場的單一權威指標。 38