希音上市首日交易工具箱：港交所同步開放沽空、期權與認股證

SHEIN在香港上市時，投資者將獲得一套相對完整的首日交易工具。若上市按計劃於2026年9月1日進行，股份將以股票代號0625在港交所交易；港交所亦會從首個交易日起允許沽空，推出每週及每月股票期權，並容許產品發行商發行掛鈎SHEIN的衍生認股證。16

這並不代表股價走勢已經可以預測。它真正改變的是市場參與方式：看好、看淡和風險對沖策略，都可以在上市首日投入市場，令上市初期、尤其是頭兩週的交易更受短線倉位與合約到期日影響。

上市首日有哪些工具可用？

股票與沽空

SHEIN股份預計以0625在港交所掛牌。港交所已將股份列為可沽空指定證券，生效日期為2026年9月1日，投資者不必等待股份日後才獲納入沽空名單，即可在符合交易資格及規則的前提下表達看淡觀點。1614

不過，開放沽空不等於股價必然受壓。它只是擴大了市場可以表達的觀點範圍，讓投資者除了買入、持有或出售現貨外，也可以透過沽空參與下行交易。

每週及每月股票期權

在SHEIN成功上市的前提下，港交所將於掛牌日推出其每週及每月股票期權。期權在HKATS的交易代碼為SHN，每張合約涵蓋500股。1626

首批到期日如下：

• **每週期權：**2026年9月4日及9月11日
• **每月期權：**2026年9月、10月、11月及12月；2027年3月、6月及9月16

兩個非常接近上市日的每週到期日，會為平倉、轉倉和對沖提供早期時間節點。它們可能成為短線交易的關注焦點，但現有資料並不足以判斷屆時會有多少未平倉合約或成交量。

衍生認股證

港交所表示，合資格產品發行商可在SHEIN掛牌時推出與其股份掛鈎的衍生認股證。視乎產品結構及投資者持倉，這類產品可以提供槓桿式敞口或對沖工具。16

但「可以發行」不代表一定具備充足流動性。實際交易活躍程度，仍會視乎發行商參與、莊家報價、投資者需求，以及各產品提供的買賣差價而定。

這些衍生工具可能如何影響上市首兩週？

以下是市場結構上的可能影響，並非對SHEIN股價的預測。

看淡交易有更多入口

沽空、認沽期權及看淡型衍生認股證，讓認為IPO估值偏高或股價容易受壓的投資者參與下行交易。若沒有這些工具，看淡投資者通常只能選擇不認購、不買入，或出售已持有的股份。

策略選擇增加後，上市初期的價格不一定只反映樂觀需求。若多名投資者同時形成負面看法，這些工具也可能令沽售壓力更快反映在價格上。

價格發現可能更快，但初期訊號未必穩定

SHEIN將在投資者仍評估其增長、盈利能力與估值時，建立公開市場價格。期權價格可透過隱含波動率，提供市場對短期不確定性的定價；沽空則為負面觀點進入現貨價格提供直接渠道。

然而，新上市公司缺乏長期交易紀錄，短期到期期權亦容易受到供求與倉位變化影響。因此，上市初期的期權價格與隱含波動率可能較嘈雜，不能簡單視為可靠的長期預測。

流動性可能增加，價格波幅也可能擴大

期權做市商及衍生認股證發行商一般會透過買賣正股管理風險。相關對沖活動可能增加正股成交額，令市場交易更活躍；但若倉位集中在特定行使價或到期日附近，對沖流向亦可能放大盤中升跌。

換言之，SHEIN上市後可能同時出現更高流動性與更大波動。現有證據不足以判斷哪一種效果會佔主導。

持股者多了一層風險管理工具

獲配或買入SHEIN股份的投資者，在符合交易權限及產品條款的前提下，可使用認沽期權、認購期權，或「領口式策略」等組合管理下行風險。上市前投資者亦可能尋求對沖，但禁售期或其他限制可能影響其交易能力，相關條款必須以招股文件為準。

由於首批期權距離到期日很近，開市初段的隱含波動率可能成為市場焦點。不過，在歷史數據有限的情況下，早期波動率讀數可能大幅變動，不宜直接當作長期風險水平。

為何這套工具對SHEIN IPO格外受關注？

衍生工具推出之際，投資者正同時評估SHEIN大幅下降的估值與仍然龐大的業務規模。據報道，SHEIN的IPO定價約為每股48.56港元，集資約17億美元，公司估值約265億美元。32

較早報道指，這次發售最多可能集資約18億美元，估值接近270億美元，較四年前接近千億美元的私人市場高峰低約七成。3033

集資金額亦需與SHEIN對現有投資者可能承擔的付款一併理解。據招股文件相關報道，公司同意向部分上市前投資者支付最多35億美元，形式包括現金及額外股份。31這筆款項明顯高於IPO預計帶來的新資金。

SHEIN的營運數據則增添另一重不確定性。公司2025年收入約為419億美元，收入增長放慢至約8%；在美國取消小額包裹進口關稅豁免後，公司2026年第一季錄得9,900萬美元虧損，報道指一次性會計費用亦對業績造成影響。3435

這些因素解釋了為何SHEIN上市初期可能備受市場注視，但它們並不能單獨決定股價表現。最終掛牌價格、投資者需求、整體市場環境，以及連續交易開始後買賣雙方的實際行動，仍會共同影響上市結果。

9月1日至9月11日應留意甚麼？

在上市首兩週，較有參考價值的訊號，可能是以下幾項實際交易數據，而不是單一升跌幅：

1. **成交額與買賣差價：**反映正股市場能否在不造成大幅跳價的情況下承接較大訂單。
2. **沽空活動：**可沽空只代表看淡交易成為可能，並不等於市場普遍看淡SHEIN。
3. **期權成交量與未平倉量：**可觀察新合約是獲得實際使用，還是只有掛牌而參與有限。
4. **隱含波動率：**應比較9月4日、9月11日及不同月份到期合約，而不應只看一個 headline 數字。
5. **到期日相關資金流：**兩個首批每週到期日可能令倉位調整較集中，但由此出現的股價變動，不應自動解讀為公司基本面轉差或轉好。
6. **認股證發行量與差價：**產品數量及條款可反映發行商願意提供多少市場供應。

核心結論很簡單：港交所將在SHEIN上市首日，為投資者提供包括下行交易及對沖在內的多種工具。這或會令價格發現更雙向，並增加首批每週期權到期日前後的交易活動。但工具齊全本身，不是SHEIN必然高波動或首日走弱的證據；在市場形成實際價格與倉位之前，首兩週的表現仍難以有把握地預測。