微軟Q4財報亮眼：Azure飆升39%、營收764億美元，惟1.9兆資本支出持續動搖市場信心

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Azure加速成長，AI服務扮演關鍵推手

Azure是本季最突出的亮點。該平台在固定匯率下營收成長了 39%，較第三季的34%明顯加速，也優於分析師預估的37%–38%區間 。其中，Azure AI服務貢獻了約13個百分點的成長，證明AI應用正從「成本中心」真正轉變為營收驅動力。

生產力與商業流程部門營收約211億美元，年增13%，Microsoft 365商業雲端營收成長15%，商業席次成長6% 。Dynamics 365表現也相當強勁 。個人運算部門是成長最慢的業務，但整體公司營業利益率達到45%，較去年同期提升2個百分點 。

整個2025會計年度，Microsoft 雲端營收累計突破1680億美元，Azure年營收也首次超越750億美元 。

財測：2026財年第一季展望

財務長艾美·胡德（Amy Hood）預估，2026財年第一季營收將落在 747億至758億美元 之間，Azure在固定匯率下預計成長37%，高於StreetAccount共識的33.7% 。約752.5億美元的中間值略低於部分市場預期，但整體基調仍維持成長動能。

1900億美元的AI資本支出難題

這次的獲利優於預期，讓多頭找到了新的證據，證明AI投資確實正在轉化為實質營收。但市場目光已越來越集中在成本端。

微軟的資本支出軌跡相當驚人：

• 2025會計年度全年資本支出約達820億美元，且下半年增速明顯加快 。
• 到2026會計年度第三季，單季資本支出已攀升至 319億美元，其中約三分之二用於GPU、CPU等短期資產 。
• 管理層預估2026會計年度第四季資本支出將超過 400億美元，並預測2026財年全年資本支出約為 1900億美元，主要用於資料中心建置與零組件成本上漲 。
• 微軟並非孤例：美國前五大雲端與AI基礎設施供應商（微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta、甲骨文）2026年合計資本支出預算達到 6600至6900億美元，幾乎是2025年的兩倍 。

這股支出浪潮已多次引發股價賣壓。2026年1月，微軟在盤後交易中一度大跌逾6%，主因是儘管AI投資創新高，但雲端成長出現放緩跡象 。2026年4月，即便公司第三季財報優於預期，微軟股價仍下跌近5%，投資人對1900億美元的資本支出數字反應激烈 。到了2026年3月，股價已跌至約374美元，較2025年底的高點回跌約21% 。

華爾街對AI回報看法分歧

分析師在2025財年第四季財報公布前的態度偏向審慎樂觀，但並非一致看好。UBS維持「買進」評級，預期「資本支出將持續走高，但雲端需求也保持穩定」。其他分析師則指出，微軟正面臨一段「估值消化期」，市場正在權衡AI變現速度與基礎建設成本之間的關係 。

微軟的商業剩餘履約義務（RPO，即已簽約但尚未認列的未來營收）在2026會計年度第二季已飆升至約6250億美元，其中約45%與OpenAI相關 。這份合約積壓代表強勁的已承諾需求，但投資人仍對這筆支出何時、以及如何轉化為持久且高利潤的回報抱持懷疑態度 。

總結

2025會計年度第四季對微軟而言是一場明確的勝利：每一項主要指標都優於預期，Azure成長重新加速，AI服務也成為實質貢獻來源。然而，1900億美元的資本支出問題，已讓每一次財報發布都變成了一場對AI基礎建設究竟是「投資」還是「賭注」的公投。在微軟證明其支出能產生相對應的回報之前，股價恐怕仍將處於AI循環中的「眼見為憑」階段。

本文已根據微軟截至2026年7月的後續2026財年財報與資本支出預測進行更新。