股價下跌並非無跡可尋。這純粹是市場對其戰略豪賭的即時反應。騰訊已承諾將在2026年將AI資本支出增加一倍以上,至超過360億元人民幣,遠高於2025年約180億元人民幣的投入 。這項旨在搶佔中國AI競賽領先地位的投資,直接壓縮了短期的利潤率。
這項衝擊在當初揭露時就已顯現。早在3月份,當這項支出計劃首次公佈時,由於分析師對利潤增長放緩的憂慮,股價一天之內就重挫了6.1% 。當時,Bernstein的分析師便估計,激增的支出將導致經營溢利只有中到高個位數的增長
。
緊接著在5月回購前不久發布的2026年首季業績,也交出了一份好壞參半的成績單,正好強化了這種增長與投入之間的矛盾:
AI支出雖然是打擊股價的主旋律,卻不是唯一的壓力來源。市場情緒正同時受到三路夾擊。
首先,是騰訊龐大投資組合的價值縮水。其持有的上市投資公司(不包括附屬公司)的公允價值,已從2025年底的6,727億元人民幣,下滑至2026年3月31日的5,471億元人民幣——短短一季之內,蒸發了約1,256億元人民幣 。由於騰訊長期以來既是營運商,也是投資控股平台,這種按市值計價的波動,會直接衝擊其認知的內在價值
。
其次,股價的疲軟也發生在港股大市不景的背景之下。恒生指數一直承受著中美角力持續和本地消費情緒疲弱的壓力。科技板塊對於這類宏觀逆風特別敏感,早在3月份,當阿里巴巴與騰訊雙雙未能清晰描繪AI變現路徑時,兩大巨頭在24小時內就合共蒸發了660億美元的市值 。
騰訊管理層並沒有對這些負面論述退避三舍。相反地,他們正利用股價的疲弱時機,大舉進場回購股票,並維持著每日5億港元的回購節奏。此舉延續了公司在2025年時,一度達到每年800億港元規模的回購計劃——儘管今年為了替AI軍備競賽籌集資金,該計劃已略為縮減規模 。
他們的信念非常明確。騰訊總裁在首季業績發布時便表示:「我們的核心業務穩健增長,用戶參與度、收入和盈利均持續提升,為我們的AI投入提供了充沛的現金流。」 根據香港上市規則,這項股東授權容許公司回購最多達總發行股份10%的額度。
在這波持續的拋售潮過後,已有部分分析師開始見到股價與基本面的脫節。晨星(Morningstar)就曾指出,當前的騰訊已被視為「嚴重低估」,另有獨立機構估算其公允價值區間應介乎570港元至613港元——遠高於5月底不到430港元的水平
。當股價處於這個水平,公司選擇每日進取的巨額回購,這番行動本身就是最直白的宣言:管理層也深以為然。
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