騰訊股價破底，單日狠砸5億港元回購：是護盤強心針還是深不見底？

追逐AI巨浪的代價

股價下跌並非無跡可尋。這純粹是市場對其戰略豪賭的即時反應。騰訊已承諾將在2026年將AI資本支出增加一倍以上，至超過360億元人民幣，遠高於2025年約180億元人民幣的投入 。這項旨在搶佔中國AI競賽領先地位的投資，直接壓縮了短期的利潤率。

這項衝擊在當初揭露時就已顯現。早在3月份，當這項支出計劃首次公佈時，由於分析師對利潤增長放緩的憂慮，股價一天之內就重挫了6.1% 。當時，Bernstein的分析師便估計，激增的支出將導致經營溢利只有中到高個位數的增長 。

緊接著在5月回購前不久發布的2026年首季業績，也交出了一份好壞參半的成績單，正好強化了這種增長與投入之間的矛盾：

• 總收入達到1,965億元人民幣，同比增長9%，但還是略低於彭博社預測的1,994億元人民幣 。營收未達標，部分歸因於2026年農曆新年較晚，導致部分遊戲收入需遞延確認 。
• 非國際財務報告準則（Non-IFRS）純利則為679億元人民幣，同比增長11%，稍微高於市場預期 。
• 若按國際財務報告準則（IFRS）計算，淨利潤更大幅增長21%，達到581億元人民幣 。

更關鍵的是，騰訊披露，若非受到新AI產品投資的拖累，其Non-IFRS經營利潤增長其實高達17%，這突顯出一個被巨額投資暫時掩蓋的強健本業 。

不只是AI：三重打擊下的信心危機

AI支出雖然是打擊股價的主旋律，卻不是唯一的壓力來源。市場情緒正同時受到三路夾擊。

首先，是騰訊龐大投資組合的價值縮水。其持有的上市投資公司（不包括附屬公司）的公允價值，已從2025年底的6,727億元人民幣，下滑至2026年3月31日的5,471億元人民幣——短短一季之內，蒸發了約1,256億元人民幣 。由於騰訊長期以來既是營運商，也是投資控股平台，這種按市值計價的波動，會直接衝擊其認知的內在價值 。

其次，股價的疲軟也發生在港股大市不景的背景之下。恒生指數一直承受著中美角力持續和本地消費情緒疲弱的壓力。科技板塊對於這類宏觀逆風特別敏感，早在3月份，當阿里巴巴與騰訊雙雙未能清晰描繪AI變現路徑時，兩大巨頭在24小時內就合共蒸發了660億美元的市值 。

第三，首季營收未達標的狀況，儘管部分源於入帳時間差，還是給了市場另一個卻步的理由。在公司投入巨額資金、追逐一項普遍被視為需極長時間才能回收的科技之時，市場的核心恐懼，始終是利潤率持續放緩的風險 。

另一邊廂：管理層的堅定信念

騰訊管理層並沒有對這些負面論述退避三舍。相反地，他們正利用股價的疲弱時機，大舉進場回購股票，並維持著每日5億港元的回購節奏。此舉延續了公司在2025年時，一度達到每年800億港元規模的回購計劃——儘管今年為了替AI軍備競賽籌集資金，該計劃已略為縮減規模 。

他們的信念非常明確。騰訊總裁在首季業績發布時便表示：「我們的核心業務穩健增長，用戶參與度、收入和盈利均持續提升，為我們的AI投入提供了充沛的現金流。」 根據香港上市規則，這項股東授權容許公司回購最多達總發行股份10%的額度。

在這波持續的拋售潮過後，已有部分分析師開始見到股價與基本面的脫節。晨星（Morningstar）就曾指出，當前的騰訊已被視為「嚴重低估」，另有獨立機構估算其公允價值區間應介乎570港元至613港元——遠高於5月底不到430港元的水平 。當股價處於這個水平，公司選擇每日進取的巨額回購，這番行動本身就是最直白的宣言：管理層也深以為然。