歷史性納入遇上全球殺盤：MiniMax 與智譜的恒生科技指數首日秀

這不僅僅是一次例行的季度調整。這是對外界數月來批評的直接回應——市場普遍認為，香港主要的科技指標指數災難性地錯過了全球 AI 熱潮 。在 2026 年初，恒生科技指數的年初至今跌幅已超過 10%，表現遠遠落後於全球同類型指數 。與此同時，MiniMax 與智譜這兩檔 2026 年香港表現最強勁的新股，卻因為 1 月才剛上市、尚未達到最低掛牌時間要求，只能被拒於指數門外 。

摩根士丹利的反事實推演：5 個百分點的落差

這種缺席對指數追蹤者而言代價高昂。摩根士丹利在 2026 年 4 月的報告中提出一個赤裸裸的反事實推演：假設 MiniMax 與智譜在 IPO 時就取代兩檔最小的既有成分股納入恒生科技指數，該指數的年初至今報酬率將比現況高出約 5 個百分點 。現實中，持有與該指數掛鉤的被動型產品投資人，只能在場邊眼睜睜看著 AI 類股暴漲。

該銀行估算，這兩家公司最終可能合計佔指數權重 5% 至 7%，這意味著當指數追蹤基金進行再平衡時，將帶來 12.5 億至 17.5 億美元的被動資金強制買盤 。在正式納入前夕，摩根士丹利上調了目標價：MiniMax 從 990 港元升至 1,100 港元，而智譜母公司知識圖譜科技則從 560 港元大幅調升至 990 港元，調幅高達 77% 。

同入指數，命運為何大不同？

6 月 8 日的分歧走勢，再次驗證了「納入指數並非萬靈丹」的市場鐵則。幾個關鍵因素導致了兩者走勢脫鉤：

• 智譜享有雙重催化劑： 智譜同步納入「港股通」機制，提供了額外的需求想像空間，內地投資者首度可直接參與該股買賣，這在亞洲盤殺聲隆隆之際提供了重要支撐 。
• MiniMax 的散戶包袱較重： MiniMax 在 2026 年 1 月 IPO 時的散戶超額認購倍數高達驚人的 1,209 倍 。這種程度的散戶狂熱，往往容易形成驚弓之鳥般的投資者結構，在總體經濟引發的下跌中，更容易觸發不計價的拋售。
• 被動資金是慢火細燉，而非大火快炒： 指數追蹤基金的再平衡具有時間滯後性，意味著市場預期的數十億美元被動買盤，將是緩慢而持續的順風，而非能夠在第一時間抵擋住「聯準會轉鷹」恐慌的強力特效藥。

分析師也提醒，未來可能抵銷上漲動能的潛在風險：IPO 前的既有股東持股即將迎來閉鎖期屆滿。一旦內部人士大舉拋售的賣壓，恰好撞上被動基金被迫進場承接的買盤，未來幾個月極可能演變成複雜且劇烈震盪的格局 。

股價之外的歷史性意義

姑且不論首日震盪的價格表現，MiniMax 與智譜的加入，確實徹底改寫了香港這檔指標性科技指數的 DNA。多年來，該指數一直由面臨消費市場成熟瓶頸的中國互聯網平台巨頭所主導；如今，它終於納入了一批為下一波生產力革命「賣鏟子」的領先 AI 公司 。

恒生科技指數在納入首日下跌 2.7%，看似充滿不祥之兆，但其背後更深層的故事，其實是 AI 作為亞洲股市中耐久性資產類別的地位獲得驗證。接下來，市場將密切觀察摩根士丹利所預測的 12.5 億至 17.5 億美元被動資金流入，能否真正起到真正藍籌指數成分股應有的堅實「地板」作用；還是說，全球利率走勢終究才是唯一該緊盯的關鍵線圖。