比特幣真死了？Raoul Pal 用數據打臉：自2022低點暴漲318%，狠甩那斯達克100

從那個絕對谷底算起，Pal 在6月3日的 X 平台發文中強調，比特幣已經暴漲了約 4.1 到 4.3 倍，相當於驚人的 318% 漲幅 。在同一時期，權重極度偏重那些「 allegedly 搶走加密貨幣風采」的 AI 和科技公司的那斯達克100指數，其漲幅相對溫和，約為 ~2.9 倍，或約 187% 。正如 Pal 的分析直言不諱的結論：如果資金真的從加密貨幣逃向晶片和 AI 股，那它在報酬率方面的表現也未免太差了 。

6萬美元的暴跌：「劇烈修正」，不是熊市

對於看著比特幣從約12.6萬美元的歷史高點暴跌至6萬美元區間的投資人來說，痛苦是真實的。然而，Pal 強烈反對將此標籤為一個新的熊市。

「這是多頭市場中的一次劇烈修正，」Pal 在討論價格走勢的影片採訪中說道 。這是一個關鍵的區別。熊市意味著一個長期的結構性下跌趨勢。而多頭市場中的修正，儘管波動劇烈且痛苦，卻是循環中正常的一部分，歷史上也為長期投資者提供了進場點。

Pal 將這次「劇烈修正」歸因於加密貨幣的失敗，而是宏觀經濟的管道問題。他將此描述為一個暫時性的 美國流動性氣囊，由美國財政部的現金管理和政府債務動態所引起，從系統中抽走了美元，高 beta 值的風險資產（如比特幣）首當其衝 。他先前也曾指出，黃金的飆漲「吸走了系統中所有的邊際流動性」，暫時讓比特幣缺乏維持價格所需的資金流入 。

長期驅動力：一切都是全球流動性

Pal 的整個宏觀分析框架建立在一根核心支柱上：比特幣的價格壓倒性地由 全球流動性狀況 驅動，而非短期情緒、散戶資金流，甚至是四年減半週期 。

他指出，全球 M2 貨幣供應量、美元強弱以及央行利率政策等指標，才是比特幣主要走勢背後的真正引擎 。根據這個模型，2025年至2026年的價格停滯和修正，是大量流動性被抽離的完全合乎邏輯的結果；他將此追溯到2025年7月，當時美國財政部開始重建其一般帳戶，從系統中抽走了大約 7000 億美元 。

他認為，由此產生的比特幣價格代表著相對於公允價值的「深度折扣」。他的模型顯示，在正常的流動性條件下，比特幣目前的交易價格理應接近 16萬美元 。這個 40% 的折價並非永久狀態，而是一種扭曲；他預期一旦全球貨幣供應再次開始擴張，這個扭曲將劇烈地向上修正。

「香蕉區」與 16 萬美元的價格目標

Pal 並非只是在防守比特幣；他勾勒出了一個極度樂觀的前瞻性論點。他反覆提及所謂 「香蕉區」 的設定——他用這個詞來形容一旦當前的流動性逆風反轉，預期將出現的爆炸性拋物線式上漲 。

在他看來，計算方式很直接：當美元流動性回歸時，比特幣當前價格與其流動性模型推導出的公允價值之間的差距將會被彌補。他不認為這會是緩慢的爬升，而會是快速的重定價，其中約 16萬美元的公允價值目標 是一個合理的初步目的地 。

2026年6月初的 broader 市場背景

在 Pal 於6月3日進行分析時，比特幣的交易價格約在 62,000 美元出頭 。當前的市場背景包括一系列負面數據點，這些數據助長了他正在反駁的「加密貨幣已死」的敘事：

• ETF 資金外流： 比特幣 ETF 在連續13天內錄得總計 3.96 億美元的資金外流，儘管部分基金逆勢而行 。
• 流動性競爭： Pal 承認，傳統避險資產（尤其是黃金）先前的反彈，已將邊際資本從加密貨幣市場中抽走 。
• 市場恐慌： 更廣泛的加密貨幣市場在今年稍早的一個週末內，市值蒸發了 2500 億美元；Pal 對此不以為然，認為這是美元流動性短缺的直接結果，而非加密貨幣特有的問題 。

儘管短期前景黯淡，Pal 的信心絲毫未減。他堅持認為，流動性緊縮是暫時的，且即將結束；當週期轉向時，條件將到位，加密貨幣領域將迎來一波新的、可能是歷史性的上漲行情 。