Santander、BBVA與德意志銀行布局175億美元SRT交易

歐洲銀行正加快運用重大風險移轉（significant risk transfer，SRT）。這類結構性交易可將特定部分的潛在貸款損失轉由外部投資人承擔，銀行本身則不必出售貸款。據報，Banco Santander、BBVA及德意志銀行正推進的交易，涉及至少175億美元信貸曝險。

三家銀行的共同目標是提高監管資本使用效率：在保留放款能力的同時，降低特定貸款組合所需配置的資本。三家銀行均拒絕就報導所述交易置評。1

各銀行正在談什麼交易？

Santander：跨市場、跨資產類別的五項潛在SRT

據報，Santander正商討五項交易，涵蓋：

• 約14億英鎊的英國商用不動產及專案融資貸款；
• 一項針對約30億歐元西班牙房貸的無資金信用保障交易；
• 約120億巴西雷亞爾、折合約23億美元的中小企業貸款；
• 以及一項可能與墨西哥貸款連結的交易。1

這波布局的重點在於範圍廣泛。據報，Santander並非只針對單一貸款類別，而是在多個司法管轄區運用SRT，涵蓋不動產、房貸與企業放款。先前報導亦指出，該行規劃對英國商用不動產及美國企業貸款組合進行資本減免交易。3

BBVA：先處理大型企業貸款，再延伸至中小型企業

據報，BBVA正推進一項與約50億歐元、折合約58億美元大型企業貸款掛鉤的SRT，並計畫另行安排一項針對較小型企業放款的交易。1

德意志銀行：大型企業貸款交易已開始推介

德意志銀行據報已開始向投資人推介一項SRT，標的為約40億美元的大型企業貸款。1

SRT如何運作？

SRT通常採取合成證券化（synthetic securitization）架構。銀行仍持有貸款、管理貸款並收取借款人還款，但會透過保證或類似衍生性商品的信用保障安排，轉移某一層級的違約風險。

投資人同意在借款人違約時，承擔該指定損失層級的損失——常見為較次順位或夾層（mezzanine）部位——並因此收取風險補償。換言之，貸款可以繼續留在銀行資產負債表上，但其中一部分信用風險已移轉給外部投資人。7

關鍵在於監管機構是否認定風險確實已「顯著」移轉。若符合條件，銀行便可能降低風險加權資產（RWA），並取得普通股權一級資本（Common Equity Tier 1，CET1）減免。這可用來支持新的放款或其他資本用途，而無須發行普通股、出售整個貸款組合，或縮減資產負債表。67

銀行為何現在更常使用SRT？

對放款銀行而言，SRT提供了一條折衷路徑：既能保留重要客戶關係與放款能力，也能管理監管資本要求。對於預期損失或監管風險權數可能快速上升的組合，例如商用不動產與中小企業放款，這項工具尤其重要。6

對投資人而言，吸引力是承擔第一損失或中段風險部位所換來的較高潛在報酬。以Manulife CQS Investment Management為例，該機構據報正為一檔監管資本減免基金募集約10億美元，目標內部報酬率約為13%；但這只是目標，並非保證報酬。17

機構資金也持續進入這項策略。阿布達比投資局（ADIA）與Christofferson Robb & Co.（CRC）已宣布設立基金，投資SRT交易及CRC管理的其他策略。28

銀行獲得資本減免，投資人承接集中風險

SRT可提升銀行的資本效率，但不會讓借款人的違約風險憑空消失；它改變的是誰先承擔特定比例的損失。

因此，市場須注意幾類風險：

• 貸款組合信用風險： 利率走高、經濟轉弱或供應鏈受擾，都可能加重借款人壓力，商用不動產、中小企業放款及企業信貸尤為敏感。
• 模型與定價風險： 投資人須判斷貸款組合品質、違約的關聯性，以及損失可能侵蝕至其所持分層的程度。市場需求強勁時，審慎定價反而更不可少。
• 監管認列風險： 資本減免的前提，是監管機構接受風險確已顯著移轉。監管機構可對交易結構提出質疑，或要求修改，從而降低預期效益。7
• 金融體系透明度： 信用風險可能從受嚴格監管的銀行，移往保險公司、基金等更廣泛的投資人。這未必代表系統更不安全，但整體曝險也可能更難觀察與比較。

這條交易管線透露了什麼？

至少175億美元的據報交易管線顯示，SRT已成為歐洲大型銀行實用的資產負債表管理工具，而非僅限於問題資產的利基交易。Santander的跨國布局、BBVA規劃中的企業及中小企業交易，以及德意志銀行的大型企業貸款交易，指向同一套邏輯：保留貸款組合、移轉特定損失層級，並爭取資本減免。1

不過，這項但書不可忽略：上述皆為媒體報導的私人交易，尚非最終公開條款。各銀行實際可獲得的經濟效益，仍取決於投資人定價、實際移轉的風險分層，以及監管機構對資本處理方式的認可。17