為何薩克森州別無選擇，必須在2024年出售5萬枚比特幣

在接下來的一年裡，這些數字成了全球嘲弄的彈藥。到2025年5月時，同一批比特幣的價值已達約52億美元，這意味著薩克森州「錯失」了約23.5億美元的潛在收益 。媒體紛紛以「政府的史詩級失手」作為標題 。

法律的緊箍咒：為什麼長期持有（HODL）是違法的？

「糟糕的交易」這種說法，完全忽略了禁止採取任何替代方案的僵硬法律框架。這個出售行為不是一個選擇題，而是一道程序。

緊急出售的觸發條件

德國刑事訴訟程序中，有一套針對波動性查扣資產的專門機制。根據《刑事訴訟法》（StPO）第111p條，當查扣的物品在刑事訴訟程序終結前存在價值顯著減損的風險時，法律即強制要求進行所謂的「緊急出售」（Notveräußerung）。

德勒斯登檢察署明確說明了這個門檻：「當有價物品存在大約百分之十或以上的顯著價值減損風險時，依法就必須將其出售」。鑑於比特幣眾所週知的價格波動，這個條件可說是無時無刻不在觸發。

禁止投機原則

更關鍵的是，德國法律不只是允許當局在波動的市場中出售資產，它還「禁止」當局做相反的事。執法機關為了等待價格上漲才出售查扣物品，藉此進行投機，是完全違法的行為 。薩克森州不能合法地「緊抱不放」（HODL）並希望價格上漲。唯一合法的意圖，是為進行中的刑事訴訟程序保管該資產的「當前價值」。

為求穩定而非炒作的出售執行手法

這場出售並非外界想像的恐慌性「賤賣」或是一次性撼動市場的倒貨，其執行過程經過精心設計，以最小化對市場的干擾。整個出售案在將近四個星期的時間內分階段進行，並由證券交易銀行 Bankhaus Scheich Wertpapierspezialist AG 協助處理 。

很大一部分的比特幣是透過場外交易（OTC），以一種「對市場友善」的方式出售，目的是在不直接影響交易所訂單簿的情況下取得公平價格 。這與那個政府實體輕率地一鍵砸盤的簡化故事，有著天壤之別。

大約57,000至57,900美元的實現均價，也訴說著一個更為細緻的故事。雖然這個價格遠低於2025年的高點，但它高於比特幣在7月初從71,000美元大幅回撤21%時所觸及的約55,000美元的局部底部 。事後回顧，這次的執行價格並非最佳，但它成功地將一個極度波動的資產，轉換成了26.4億歐元的穩固現金。

立竿見影的回報：7.4億美元的利潤

圍繞著「損失」的事後諸葛，掩蓋了那個具體且已實現的結果。在2024年1月查扣這批比特幣時，其價值約為21.3億美元 。因此，這次出售為該州鎖定了超過7.4億美元的利潤 。

這筆收益並沒有被花掉，而是暫存於萊比錫地方法院（Leipzig Regional Court）的保管帳戶中，等待Movie2k刑事案件的終局判決 。薩克森州並未在這筆交易上賠錢，它將一筆查扣的犯罪資產變現，為公共財政確保了可觀的現金收益。在錯綜複雜的網路犯罪案件中，這其實是一個罕見的成功案例。

市場背景：薩克森州必須逃離的一場風暴

這場出售並非發生在平靜的市場中。它恰好碰上比特幣在2024年最動盪的時期之一，部分原因來自出售本身，部分則來自其他龐大的潛在賣壓。

• 2024年6至7月的回撤： 在出售前後的幾週內，比特幣從約71,000美元暴跌21%至約55,000美元 。德國政府引人注目的轉帳行為，助長了一種自我強化的恐懼、不確定性與懷疑（FUD）循環，從而對價格造成壓力。
• Mt. Gox 的分配： 與此同時，已倒閉的交易所 Mt. Gox 開始向債權人分配價值約90億美元的比特幣，這造成了另一個巨大的潛在供應壓力 。當時的市場分析師估算，在這些合併賣壓最壞的情況下，可能導致比特幣價格額外下跌10.5% 。
• 由新催化劑推動的復甦： 比特幣後續的復甦，以及最終站上67,000美元的反彈，有一部分要歸因於一個簡單的事實：德國政府那毫不留情的賣壓終於停止了 。而比特幣在2025年衝上10萬美元以上的漲勢，則是由後續的機構ETF資金流入和選舉後的市場動能所驅動，這些催化劑在法定的出售窗口期內是完全無法預見的 。

如果薩克森州在當時依法延後出售，那將是在一個極度脆弱的時期，拿著查扣資產進行豪賭，而分析師們當時可是公開預測價格還會進一步下跌。在已實現獲利的前提下，消除州政府對該風險部位的曝險，是一個謹慎的決定，而非恐慌之舉。

真正的教訓：法律文化與加密文化的碰撞

薩克森州的比特幣出售案，並非一則關於拙劣的市場擇時（market timing）的警示故事。它是一個深具啟發性的個案研究，揭示了當一套嚴謹且基於原則、為有形資產設計的法律體系，碰上一個全天候交易的投機性數位資產時，會發生什麼事。

「錯失的財富」這個計算，仰賴的是兩個對公權力機關來說站不住腳的假設：對投機性反彈的完美預知，以及合法持有查扣犯罪所得作為投資的權限。這兩者，德勒斯登的檢察官都沒有。這個法律框架強制他們基於波動風險採取行動，而非基於估值潛力。

薩克森州幾乎沒有選擇。 它在一次劇烈的市場回撤期間，基於法律義務出售了資產，為查扣的犯罪資產鎖定了超過7.4億美元的利潤，並保護該州免於進一步的下行曝險 。這次出售從來不是一個市場判斷，而是一個執行得意外精密的合規程序，其結果是為該州帶來了一筆顯著的已實現收益。整起事件中唯一的「烏龍」，只存在於那些將檢察署誤認為避險基金的旁觀者想像之中。