估值落差毀了聯姻：Mercedes為何放棄收購Alpine F1車隊股權？

價格鴻溝：一場估值300億的豪賭

這樁聯姻破局的核心，來自雙方對這支總部位於英國恩斯通（Enstone）車隊的價值認知，存在將近天文數字的落差。

Otro Capital為其持有的24%股權，開出了約 7.2億美元（相當於5.36億英鎊） 的價碼，這意味著他們將Alpine車隊的整體估值，一舉推高到 30億美元 的驚人水位。

但擁有「銀箭」之稱的Mercedes車隊，算盤打得完全不一樣。他們認為整個Alpine車隊的合理價值，應該落在 22億至24億美元 之間。光是企業價值的認知差異，就高達6到8億美元。

對Otro Capital來說，這個開價反映了F1各車隊近年價值狂飆的趨勢。這家投資機構在2023年取得同樣24%股權時，僅僅花了 2億歐元（當時約合2.33億美元） 。若以30億美元的整體估值計算，短短三年內，這筆投資的帳面增值幅度就高達 3.3倍。

BBC Sport引述內部人士說法，確認雙方對話已完全中止。多家媒體報導指出，Mercedes選擇乾淨俐落地轉身離開，絲毫不打算向Otro的數字妥協。Alpine執行顧問、縱橫F1圍場多年的老將Flavio Briatore也曾坦言，競標者的提案價格「遠低於」Alpine內部的期待。

Otro Capital是何方神聖？他們在賣什麼？

Otro Capital是一間領軍的私募股權公司，也是這個集結明星光環的投資集團主導者。他們在2023年6月宣布入股Alpine Racing Ltd，並在同年12月完成交易。當時這個集團以2億歐元買下24%股權，外界估算Alpine的整體企業價值約為9億美元。

這個投資集團的組成，混合了傳統私募基金與極具話題性的名人投資者：

• Otro Capital 擔任主導的私募股權角色。
• RedBird Capital Partners，美國知名體育投資機構，同時持有義大利AC米蘭足球俱樂部股份，並與波士頓紅襪隊母公司芬威體育集團有密切合作歷史。
• Maximum Effort Investments，由好萊塢明星萊恩·雷諾斯（Ryan Reynolds）與羅布·麥克亨尼（Rob McElhenney）共同創立，兩人也正是英國雷克斯漢姆足球俱樂部（Wrexham AFC）的老闆。
• 一票橫跨體育與娛樂界的明星投資人：演員麥可·B·喬丹（Michael B. Jordan）、美式足球巨星派翠克·馬霍姆斯（Patrick Mahomes）與崔維斯·凱爾西（Travis Kelce）、高爾夫球王羅瑞·麥克羅伊（Rory McIlroy）、世界拳王安東尼·約書亞（Anthony Joshua），以及英格蘭足球後衛崔特·亞歷山大-阿諾德（Trent Alexander-Arnold）。

早在2025年10月，Otro就已開始低調探詢出售股權的可能性。他們相信，隨著F1全球影響力飆升，以及新版《協和協議》（Concorde Agreement）帶來的穩定收益框架，F1車隊的估值只會愈來愈高，此刻正是華麗退場的最佳時機。

對手浮現：誰還在牌桌上？

Briatore曾公開表示，有大約「三到四個潛在買家」對這24%股權表達興趣。隨著Mercedes退出，其他競爭者輪廓逐漸清晰：

• 克里斯蒂安·霍納（Christian Horner），紅牛車隊現任領隊，早在2026年1月就證實自己參與了一個投資集團，正在評估Alpine的入股機會。多份報導指出，Mercedes退出後，霍納的集團被公認是最有可能的買家。
• 比亞迪（BYD），這家中國電動車龍頭被揭露正處於「實質性談判」階段，有意透過買下這24%股權，作為戰略性切入F1世界的大門。
• 早於2026年3月，曾傳出Mercedes領隊托托·沃爾夫（Toto Wolff）可能以個人名義競標，但Briatore事後澄清，進行談判的主體是Mercedes公司本身，而非沃爾夫個人。

隨著競標過程的起伏，Briatore也特別強調，這樁交易並非他的個人事業：「任何詢價或討論，都是直接與現有股東——也就是Otro Capital（24%）與雷諾集團（76%）進行，而非透過我或車隊本身。」

雷諾的鎖鏈：否決權與九月的死線

雷諾集團仍然握有Alpine高達76%的絕對多數股權，這項超級多數的地位，附帶著足以左右此次交易的合約利器。

• 優先承購權：據報導，雷諾對Otro出售的24%股權擁有優先承購權（Right of first refusal），這讓這家法國車廠可以直接匹配第三方報價，把股份留在家裡。
• 2026年9月前的否決權：與Otro持股相關的文件顯示，在一項為期三年的鎖股期到期之前，Otro無法在未經雷諾核准下自由賣出持股。據悉，這個關鍵的解鎖時間點將落在 2026年9月。在此之前，雷諾對任何買家都擁有實質上的否決權。一旦過了九月，股權在理論上就能賣給出價最高的人。
• 董事會佈局：2026年4月，雷諾將Alpine董事會中的財務長鄧肯·明托（Duncan Minto）撤換，改派集團併購主管吉約姆·羅索（Guillaume Rosso）進駐。此舉被外界普遍解讀為雷諾在為強力阻擋不中意的買家、或為更廣泛的股權重組預作準備。

甚至有消息指稱，雷諾最終「決定不允許」Mercedes的收購案繼續推進，表明這家大股東確實動用了合約賦予的否決權，來終止這筆他們不樂見的交易。

F1的靈魂拷問：監管的灰色地帶

Mercedes與Alpine談判破裂，不單單只是重新排列了競標者的順序，更進一步暴露了F1這項運動在股權規範最深處的模糊地帶。

• 跨車隊持股的難題：倘若Mercedes成功入股，這家車廠將成為直接競爭對手的股東之一。然而，國際汽聯（FIA）至今尚未公布明確規則，解釋車廠能否、以及如何持有對手車隊的少數股權。FIA主席穆罕默德·本·蘇拉耶姆（Mohammed Ben Sulayem）此前已暗示，監管機構可能介入Mercedes的收購案，但事實上根本不存在一套正式框架來裁決這類案件。
• 規範真空的賽場：多位分析師指出，Alpine的股權出售案可能會「重塑F1的權力版圖」，正因為這項運動缺乏一套既定的規則，來約束少數股權的交叉持有現象。如果最終由仍與紅牛車隊有深厚淵源的霍納成功買下，FIA是否會有別於對Mercedes的審查標準，仍是未知數。有報導直接點出這個困境：FIA目前「沒有明確答案」。
• 雷諾的長線佈局：雷諾將董事會中的財務長，換成了專精併購的高手，等於向外界釋放了他們打算緊抓控制權的強烈信號。這究竟意味著要直接購回Otro的股份、親自挑選戰略合作夥伴，還是為一場更大的股權洗牌鋪路，目前仍無法斷定。
• 估值與戰績脫鉤：Alpine近幾季在賽道上的表現相對掙扎，但30億美元的估值數字，卻讓它與整個F1車隊因「加盟特許權」稀缺性而水漲船高的趨勢，保持一致。這也映照了更廣泛的現象：F1車隊的價格，早已遠遠超出單靠競賽成績所能支撐的估值範疇。

這24%的Alpine股權目前依然待價而沽，但限制條件極其嚴苛：雷諾至少在2026年9月前都擁有強大否決權，國際汽聯對跨車隊交叉持股的立場仍未明朗，而買家們對賣方所認定的「膨脹價格」更是強力抵制。一場原本單純的私募股權退場操作，如今已演變為一場衡量誰有資格在F1未來版圖卡位的公投。