史上最大IPO倒數：SpaceX的豪賭與隱憂

這份文件首次迫使SpaceX將其財務狀況攤在公眾眼前，而帳本兩端的數字都令人咋舌。該公司在2025年創造了187億美元的營收，其中星鏈（Starlink）貢獻了114億美元，佔總額的61%。然而，SpaceX在同年也繳出了49億美元的淨虧損，更在2026年第一季單季淨虧損達到42.8億美元。目前，公司的累積赤字已高達413億美元。

虧損的最大坑洞來自人工智慧領域。在2026年2月與馬斯克旗下xAI完成全股合併後，這家聯合實體每季在AI相關開支上燒掉約25億美元，而2026年第一季在AI領域的資本支出更高達77億美元，遠遠超過其在太空業務（10億美元）和網路連線業務（13億美元）的投入。

星艦V3：IPO前的一劑信心強心針

在S-1文件提交兩天後，SpaceX從德州星港（Starbase）新建的第二發射台，進行了**星艦V3（Starship Version 3）**的首次飛行。這枚全長約124公尺、配備升級版猛禽V3引擎的巨型火箭，此次試飛的時機至關重要。一次成功的測試，將能向機構投資人發出強而有力的信號，證明公司的核心發射技術正按計劃趨於成熟。

這次飛行達成了大多數的主要目標。V3星艦成功進入預定的次軌道，部署了22顆模擬的星鏈衛星，在飛行過程中傳輸了即時影像，並在印度洋執行了一次受控的濺落。馬斯克本人也祝賀其團隊完成了「一次史詩級的首次星艦V3發射和著陸」。

然而，這次飛行並非完美無瑕。超重型助推器（Super Heavy booster）上的三具猛禽引擎在升空時發生故障，且助推器本身未能完成受控的返場推進燃燒，最終以不受控制的方式濺落在墨西哥灣。此外，星艦本身在上升過程中也失去了一具真空猛禽引擎，且原本計畫的太空引擎重點火測試並未執行。這些好壞參半的結果凸顯出，儘管星艦正在進步，但它仍是一款實驗性載具，對於SpaceX的長期計畫至關重要，卻遠非成熟的營運服務。

從美國延燒到歐洲的太空股狂熱

SpaceX IPO的強大引力拉抬了整個產業。在美國，散戶驅動的熱情使得純太空股一飛沖天，例如在4月份首次機密文件提交後的兩個交易日內，行星實驗室（Planet Labs）和直覺機器公司（Intuitive Machines）的股價都飆升了24%。

這波漲勢迅速橫掃大西洋。5月21日，就在S-1文件公開的隔天，法國衛星營運商歐洲通信衛星公司（Eutelsat）股價跳漲了16%至20%，而德國製造商OHB也上漲了12%至15%。總部位於盧森堡的SES公司則上升了2.3%至3.7%。到了當週末，Eutelsat和OHB的市值都已增加了約三分之一。英國太空投資公司Seraphim Space在過去一年股價飆升近四倍，其交易價格對比每股資產價值存在71%的溢價。

此波漲勢反映了多重力量的匯集：劃時代的IPO、全球擴張的國防預算，以及麥肯錫（McKinsey）的預測，認為全球太空經濟規模將從2024年的6130億美元，成長到2034年的1.8兆美元。

分析師豎起的紅旗：你不能忽視的風險

極端估值 vs. 基本面

一家從未實現過年度盈利的公司，卻享有1.75至2兆美元的估值，這不免讓人將其與科技股IPO史上最投機的泡沫頂峰相提並論。其隱含的本益比倍數讓所有航太和衛星同業相形見絀。一項分析計算得出，鑒於其龐大的累積赤字，該公司隱含估值中僅有約7%由當前有形淨資產所支撐。

馬斯克的超級投票權結構

S-1文件揭露，馬斯克持有42%的股權，卻掌控了85.1%的投票權，這給了他單方面控制董事會組成、戰略方向及任何關係人交易的權力。此外，與馬斯克掛鉤的兩筆績效獎勵，若完全歸屬，價值可能高達約7370億美元。對機構投資人而言，這種投票權的集中是典型的公司治理紅旗。

對星鏈的營收高度依賴

星鏈在2025年貢獻了SpaceX總營收的61%，這使得公司的財務狀況高度依賴單一產品線。而該產品線正面臨來自亞馬遜的古柏計劃（Project Kuiper）及其他新興低軌衛星星系的日益激烈的競爭。任何影響星鏈的監管挫折、頻譜爭議或技術故障，都將直接衝擊公司的核心收入引擎。

星艦的執行風險

星艦是SpaceX實現其星際野心和大規模衛星部署計畫所仰賴的載具。V3試飛展示了進展，但引擎故障和助推器控制問題凸顯了該系統仍在開發中。要將星艦從實驗性飛行過渡到可靠的商業營運——尤其是涉及載人或高價值酬載的任務——仍然是一項重大的技術挑戰。

緊迫的IPO時間窗口

SpaceX正瞄準6月初這個緊湊的定價和上市窗口。路演行程已被壓縮，從現在到6月12日之間，任何總體經濟的動盪、市場波動加劇，或是美國證管會（SEC）最後一刻的意見，都可能迫使上市延遲或對最終定價造成壓力。

接下來的兩週將決定市場是否願意以2兆美元的公司來為SpaceX定價，又或者其鉅額虧損的重量，將迫使它以更保守的姿態登場。