越南研議發行美元主權債，離2014年上次海外發債已逾十年

越南財政部正與投資銀行討論重返國際主權債市場的可能性。擬議方案為發行10年期美元計價主權債，規模約5億至10億美元；其中一家銀行建議發行10億美元，另一家則提出約7%票面利率的構想。不過，政府尚未作出最終發行決定。2

擬議條件仍屬初步討論

目前傳出的條件不是正式發行條款，而是財政部與投資銀行洽談中的方案：

• **計價貨幣：**美元
• **年期：**10年
• **可能規模：**5億至10億美元
• **指示性票息：**約7%
• **進度：**仍在討論，尚未拍板發行。2

這項差別很重要：銀行提出的票息只是建議，未必會是最後的定價；越南政府也可能因市場條件不佳而決定不發。

為何考慮向海外借美元？

若發行，募集資金擬用於基礎建設支出及其他計畫。越南設定至2030年維持至少10%年度經濟成長的目標，意味著需要龐大的長期投資資金。2

發行美元主權債也可讓融資來源更多元。過去，越南國內投資主要依賴本國銀行放款；若能進入海外債市，理論上可分擔銀行體系的資金壓力。路透指出，自至少2021年起，當地信貸成長快於存款成長，銀行因而出現資金缺口，增加尋找替代資金來源的必要性。2

越南在報導所涵蓋年度內，已於國內市場發行逾90億美元的政府債券。這顯示其考慮海外融資，不只是要取代境內舉債，而是想為大規模投資計畫增添另一條籌資管道。2

最大取捨：美元資金成本可能接近7%

市場最關注的，是這筆債務的潛在票息。若接近7%，將明顯高於越南國內10年期政府債平均票息；後者已從一年前的3.1%升至4.2%。2

在油價偏高與通膨壓力推升全球殖利率之際，新發美元債的成本更高。越南官員正評估這筆成本；若市場定價不理想，交易可能延後，甚至不發行。2

簡單說，越南要衡量的是：拓寬國際融資管道的戰略價值，是否足以抵銷較高的利息負擔，以及以美元借款帶來的匯率風險。

與2014年海外發債相比，當前價格更不利

若此次交易落實，將是越南自2014年以來首度發行離岸美元主權債。越南當年發行10億美元、10年期債券，年票息為4.8%。216

與目前可能接近7%的票息相比，可看出當前外部利率環境相對不利。越南也曾在2010年與2005年發行國際債券；其中2005年那筆為7.5億美元、10年期債券，年票息為6.875%。212

各次發債的市場環境、債務管理目標與投資人需求不盡相同，不能直接類比；但這次規劃確實意味著，越南可能重新啟用一條過去僅有限度使用的海外籌資途徑。

外部融資態度出現更開放的跡象

越南過去對外債與金融自由化的態度一向審慎。路透報導，在越共中央總書記蘇林領導下，政府為追求更快成長、同時因應全球貿易不確定性，這種立場已有所放鬆。2

近期幾項發展也反映，外部資金正受到更積極的考慮：

• 越南央行把民間部門2026年的年度對外借款上限，由2025年的55億美元提高至61億美元，並考慮進一步上調。2
• VPBank於6月簽署14.4億美元的離岸貸款。2
• Vingroup於4月發行一筆在維也納掛牌、規模3.5億美元、5年期、票息5.75%的債券；並計劃另行發行等值3.38億美元、3年期、票息8%的韓國債券。2
• 政府也同意接受日本與德國的開發貸款；此前，越南曾有數十億美元可動用的開發融資未被使用。2

這些動向不代表美元主權債一定會發行，但顯示越南的政策環境正更積極評估外部資金。

接下來看什麼？

下一個關鍵，將是越南財政部是否認定離岸借款的定價足夠有吸引力，值得推進交易。市場應留意最終發行規模、年期、票息與資金用途是否公布，也要關注全球殖利率走勢及越南國內資金條件。

目前，這仍應視為一項融資多元化選項，而非已完成的交易。越南看重的是為基礎建設和成長計畫擴大資金來源，但近7%的潛在票息，也正是最終決策仍未定案的原因。2