因此，即使市場開始預期經濟成長轉弱，或認為央行政策將不再那麼緊縮，長天期殖利率仍可能維持高檔，甚至進一步上升。

全球長端債券拋售已蔓延至何種程度？

8月18日，美國30年期國債殖利率升破5.31%，創2007年以來最高；德國30年期聯邦公債（Bund）殖利率升至3.75%，創2011年以來最高；英國30年期公債（gilt）殖利率則接近5.85%，逼近5月高點，也是1998年以來的高位。

瑞銀將這波壓力歸因於市場對通膨持續、政府財政狀況惡化，以及未來政府借款增加的憂慮。長天期企業債發行量大增，也提高市場需要承接的存續期間風險，其中包括科技企業為人工智慧（AI）基礎設施支出而進行的融資。

為何短端可能回穩，長端卻仍然疲弱？

短期債券的殖利率，通常更直接反映市場對央行政策利率的預期；長期債券則更容易受到「期限溢酬」影響，也就是投資人因長時間持有債券而要求的額外報酬，同時還會受到通膨、財政政策與債券供給變化牽動。

瑞銀預期去通膨趨勢仍將延續，並認為市場對央行進一步升息的定價過於進取。若投資人開始預期升息次數減少，甚至轉而預期降息，2至5年期債券殖利率可能下跌、價格上升；即使30年期殖利率仍維持高位，或因財政與供給壓力而繼續走高，也不會必然阻礙短中期債券表現。

這正是瑞銀建議的關鍵：債券市場拋售不會平均影響所有期限。前端與中段債券可能受惠於政策利率預期轉向，而長天期債券仍須面對財政壓力與供給增加。

ETF資金流向：投資人同時重視收益與流動性

同期歐洲ETF資料顯示，固定收益ETF錄得119億歐元資金流入，其中45億歐元流向政府債券相關產品，另有38億歐元流入超短期產品，且大多數以歐元計價。這種分布與投資人尋求債券收益、同時偏好較短存續期間及高流動性工具的現象一致。

不過，這並不是全球投資人部位的完整統計。ETF資金流可以反映部分投資人的配置方向，卻不能據此斷言整個市場都已採取短存續期間策略。

延續瑞銀4月與5月的債券觀點

8月的建議不是改變方向，而是延續瑞銀先前的布局。瑞銀4月《House View》指出，儘管通膨與債務疑慮帶來波動，高品質、約3至5年期的債券仍能提供具吸引力的殖利率與分散投資效果。

瑞銀5月展望同樣偏好全球投資人配置短至中期債券，並指出短天期債券通常較容易被貨幣市場基金、銀行資產負債表及其他流動性資金池吸收。

在幣別配置上，瑞銀尤其偏好美元與英鎊計價的短中期債券；另一方面，由於各地央行政策路徑、景氣循環、財政與政治環境不同，部分較長天期的歐洲債券仍可能具備價值。

對投資人而言，這項建議代表什麼？

瑞銀並非認為30年期債券毫無價值，也不是說短期債券不會虧損。它的判斷是，在目前的風險與報酬比較下，高品質短中期債務工具更具吸引力，原因包括：

1. **目前即可取得較高收益：**較高的起始殖利率有助於鎖定利息收入。
2. **存續期間風險較低：**相較於30年期政府債券，短中期債券對殖利率變化的敏感度通常較小。
3. **政策利率轉向可能推升價格：**若市場下修升息預期，2至5年期債券殖利率可能回落，價格則有機會上升。
4. **財政與供給衝擊較不集中：**長天期債券承受的政府發債與期限溢酬壓力更明顯。
5. **ETF資金流顯示流動性需求：**尤其是超短期產品的資金流入，反映部分投資人希望兼顧收益與資金靈活度。

換句話說，瑞銀8月18日的訊息是：在大幅增加政府債券投資前，投資人可以先利用目前偏高的殖利率，布局品質較佳的短中期債券，鎖定收益，同時避免把過多風險集中在對利率最敏感的長天期市場。

因此，即使市場開始預期經濟成長轉弱，或認為央行政策將不再那麼緊縮，長天期殖利率仍可能維持高檔，甚至進一步上升。

全球長端債券拋售已蔓延至何種程度？

8月18日，美國30年期國債殖利率升破5.31%，創2007年以來最高；德國30年期聯邦公債（Bund）殖利率升至3.75%，創2011年以來最高；英國30年期公債（gilt）殖利率則接近5.85%，逼近5月高點，也是1998年以來的高位。

瑞銀將這波壓力歸因於市場對通膨持續、政府財政狀況惡化，以及未來政府借款增加的憂慮。長天期企業債發行量大增，也提高市場需要承接的存續期間風險，其中包括科技企業為人工智慧（AI）基礎設施支出而進行的融資。

為何短端可能回穩，長端卻仍然疲弱？

短期債券的殖利率，通常更直接反映市場對央行政策利率的預期；長期債券則更容易受到「期限溢酬」影響，也就是投資人因長時間持有債券而要求的額外報酬，同時還會受到通膨、財政政策與債券供給變化牽動。

瑞銀預期去通膨趨勢仍將延續，並認為市場對央行進一步升息的定價過於進取。若投資人開始預期升息次數減少，甚至轉而預期降息，2至5年期債券殖利率可能下跌、價格上升；即使30年期殖利率仍維持高位，或因財政與供給壓力而繼續走高，也不會必然阻礙短中期債券表現。

這正是瑞銀建議的關鍵：債券市場拋售不會平均影響所有期限。前端與中段債券可能受惠於政策利率預期轉向，而長天期債券仍須面對財政壓力與供給增加。

ETF資金流向：投資人同時重視收益與流動性

同期歐洲ETF資料顯示，固定收益ETF錄得119億歐元資金流入，其中45億歐元流向政府債券相關產品，另有38億歐元流入超短期產品，且大多數以歐元計價。這種分布與投資人尋求債券收益、同時偏好較短存續期間及高流動性工具的現象一致。

不過，這並不是全球投資人部位的完整統計。ETF資金流可以反映部分投資人的配置方向，卻不能據此斷言整個市場都已採取短存續期間策略。

延續瑞銀4月與5月的債券觀點

8月的建議不是改變方向，而是延續瑞銀先前的布局。瑞銀4月《House View》指出，儘管通膨與債務疑慮帶來波動，高品質、約3至5年期的債券仍能提供具吸引力的殖利率與分散投資效果。

瑞銀5月展望同樣偏好全球投資人配置短至中期債券，並指出短天期債券通常較容易被貨幣市場基金、銀行資產負債表及其他流動性資金池吸收。

在幣別配置上，瑞銀尤其偏好美元與英鎊計價的短中期債券；另一方面，由於各地央行政策路徑、景氣循環、財政與政治環境不同，部分較長天期的歐洲債券仍可能具備價值。

對投資人而言，這項建議代表什麼？

瑞銀並非認為30年期債券毫無價值，也不是說短期債券不會虧損。它的判斷是，在目前的風險與報酬比較下，高品質短中期債務工具更具吸引力，原因包括：

1. **目前即可取得較高收益：**較高的起始殖利率有助於鎖定利息收入。
2. **存續期間風險較低：**相較於30年期政府債券，短中期債券對殖利率變化的敏感度通常較小。
3. **政策利率轉向可能推升價格：**若市場下修升息預期，2至5年期債券殖利率可能回落，價格則有機會上升。
4. **財政與供給衝擊較不集中：**長天期債券承受的政府發債與期限溢酬壓力更明顯。
5. **ETF資金流顯示流動性需求：**尤其是超短期產品的資金流入，反映部分投資人希望兼顧收益與資金靈活度。

換句話說，瑞銀8月18日的訊息是：在大幅增加政府債券投資前，投資人可以先利用目前偏高的殖利率，布局品質較佳的短中期債券，鎖定收益，同時避免把過多風險集中在對利率最敏感的長天期市場。