Tom Lee 為何看好以太幣跑贏比特幣？

Tom Lee 對以太幣（ETH）相對比特幣（BTC）表現的看多論述，建立在一個可能改變下一輪加密貨幣周期的前提上：比特幣主要扮演貨幣或儲備型資產角色，而以太坊則更直接受惠於兩項潛在新需求——華爾街把金融資產搬上鏈，以及自主軟體代理彼此進行交易。

這是一套投資論點，並不代表以太幣必然跑贏比特幣。真正的關鍵在於，資產代幣化與代理式 AI 是否能帶來足夠的實際活動，以及以太坊能否以安全、具規模且具經濟效率的方式承接這些需求。

Tom Lee 的核心論點：以太坊可能成為金融基礎設施

Lee 認為，股票、債券、基金及其他金融工具，未來可能愈來愈多透過區塊鏈發行、轉移或作為抵押品。若這個方向成形，以太坊的吸引力在於它不只是價值儲存資產，也是一個可程式化的結算網絡。

若代幣化金融活動在以太坊或與其兼容的網絡上發展，ETH 可能同時扮演幾種角色：支付交易手續費、作為抵押品，以及透過權益證明機制支撐網絡安全。代理式 AI 則可能帶來另一層需求——軟體代理在沒有每次都由人類逐筆批准的情況下，自主支付、協調工作或完成交易結算。

不過，資產代幣化並不等於以太坊必然勝出。機構用戶可能選擇其他公鏈，監管機構也可能限制部分應用；最終有多少價值能回流至 ETH，仍取決於網絡容量、安全性、成本結構與代幣經濟設計。

ETH/BTC 比率突破下降趨勢，但離 2021 年高峰仍遠

ETH/BTC 比率代表一枚以太幣相對於一枚比特幣的價值。比率上升，表示 ETH 相對 BTC 轉強；比率下跌，則表示在相關期間比特幣跑贏以太幣。

該比率一度升至 0.02994，並突破長期下降趨勢線。Lee 將這次突破解讀為初步訊號，認為市場可能開始反映以太坊採用率改善的預期。

但與上一輪周期相比，這個數字仍然不算高。ETH/BTC 在 2021 年曾升至約 0.08，意味著 0.02994 仍比當時高位低約 63%。因此，最近的升勢較像是方向上的轉變，尚未回到以太幣上一輪相對強勢周期的規模。

Lee 的歷史類比是：當以太坊特有的應用創造額外需求時，ETH/BTC 往往會改善。他提到 2017 至 2018 年的首次代幣發行（ICO）、2020 至 2021 年的非同質化代幣（NFT），以及較近期由穩定幣帶動的需求。Lee 認為，代幣化證券與代理式 AI 可能成為下一個、甚至更大型的需求來源。

BitMine 的巨額 ETH 持倉，讓這套論述更具體

BitMine 的財庫策略，是 Lee 信念最直接的企業化表現。公司在 8 月 16 日公布，持有 5,815,164 枚 ETH；按 ETH 價格 1,893 美元計算，價值約 110 億美元，約佔其所述 1.207 億枚 ETH 總供應量的 4.8%。

BitMine 另表示，其中 5,067,309 枚 ETH 已經質押，約佔其持倉的 87%，並預計每年可產生約 2.5 億美元的年化質押收入；若全部持倉都完成質押，預估收入可達 2.87 億美元。公司表示，自 2025 年 6 月 30 日推出財庫策略後，一直維持每週買入 ETH，但最新一週的增持量低於部分較早前的交易。

對 Lee 而言，這使持有 ETH 不再只是被動押注價格上升：財庫可以在維持以太坊曝險的同時，潛在賺取質押收益，並押注以太坊最終成為重要的金融基礎設施。不過，BitMine 的累積行動始終是由一間由以太坊支持者主導的公司所作出的企業決策。它展示了高度信念，卻不能獨立證明市場一定會以 Lee 預期的規模採用以太坊。

股票回購支持的是 BMNR 策略，不等同於 ETH 獲得確認

BitMine 在最近一週回購了 170 萬股普通股；自 2026 年 7 月 1 日以來，累計回購量超過 2,080 萬股，使用的是一項已獲授權、規模達 40 億美元的回購計劃。

回購行動可能反映管理層認為 BMNR 股價被低估，但應與以太坊投資論述分開看待。公司回購自家股票，是資本配置決定；這不等同於獨立機構對 ETH 的需求，也不能確認資產代幣化與 AI 採用已經真正到來。

短線市場尚未完全確認長期故事

Lee 提出這套論述時，短期市場背景並不一致。美國現貨 ETH ETF 在 8 月 10 日至 14 日的一週錄得 226 萬美元淨流出，結束連續五週的資金流入。

當時 ETH 交易價約為 1,893 美元，仍在 20 日及 50 日指數移動平均線（EMA）之上，顯示短線有一定支持；但價格仍低於約 1,918 美元的 100 日 EMA。該水平在多次上攻失敗後，持續充當阻力位。

對評估這套論述的投資者而言，可以把訊號分成三個層次：

• 長期潛力： 資產代幣化及機器對機器支付，可能擴大以太坊的潛在使用場景。
• 相對表現： ETH/BTC 突破下降趨勢，或許是市場對 ETH 情緒改善的早期跡象。
• 當前確認： ETF 資金流出，以及約 1,918 美元附近的阻力，顯示即時買盤仍不穩定。

結論：一個合理的以太坊情境，還不是確定答案

Lee 將以太坊視為更具程式化能力的金融系統可能採用的結算層，而華爾街資產代幣化與代理式 AI，則可能成為下一輪區塊鏈活動的主要來源。BitMine 持有 582 萬枚 ETH 的財庫，則為這套看法提供了罕見的大型企業押注。

ETH/BTC 比率的突破為論點提供了一定支持，但 0.02994 仍遠低於 2021 年約 0.08 的水平。在採用率轉化為持續的鏈上活動、更穩定的相對強勢及一致的機構資金流之前，現有證據支持的是一個具可能性的以太坊發展情境，而不是 ETH 必然跑贏比特幣的定論。