打破歷史循環：高盛為何斷言記憶體短缺將成史上最長，一路燒到2028年？

雖然未被列入「三巨頭」之列，報告也點名了美光科技（Micron Technology, MU）與SanDisk（SNDK），它們同樣是這場AI驅動的記憶體爭奪戰中的主要受惠者。

關鍵數字：不斷擴大的供需缺口

高盛的模型顯示，供不應求的情況非但沒有緩解，反而正在加劇：

• DRAM：2026年缺口為5.0%，2027年將擴大到5.9%。
• NAND：2026年缺口為4.4%，2027年將擴大到4.6%。
• HBM：情況比傳統DRAM和NAND更嚴峻，雖然報告未以相同格式揭露確切百分比，但明確指出這兩年的供需都將更為緊繃。

這些數字實際上深化並延續了高盛在今年2月時的一項預測，當時那份報告就已預警，2026年將出現近15年來最大的DRAM供給缺口。

為何「這次不一樣」：三大結構性突破

過往由個人電腦和智慧型手機換機潮驅動的記憶體榮景，最終總在供給追上、消費需求疲軟時劃下句點。但高盛認為，這一輪循環建立在三個結構性轉變之上：

1. AI需求無法遞延：如今AI伺服器的建置已消耗超過一半的DRAM供給。這並非可隨意延遲的消費性支出；各大雲端服務商（hyperscalers）早已鎖定多年的基礎設施建設計畫。
2. 資本支出極度自律：以往價格一飆漲，就會觸發瘋狂的新晶圓廠建設。但這一次，主要製造商展現出罕見的克制，刻意壓抑供給成長。
3. 記憶體含量永久性提升：高頻寬記憶體和高密度NAND不再只是消費性電子產品的零件，而是已深度整合進AI基礎設施、企業儲存和資料中心的核心架構中。

歷史性的估值方法論轉變

對投資人來說，這份報告最可操作的一點，或許是高盛呼籲進行一次估值框架的轉移：從股價淨值比（P/B）轉向本益比（P/E）。

高盛認為，記憶體製造商的獲利能力與能見度已出現結構性改善。然而，多數相關個股的交易卻仍僅停留在個位數的本益比，這種估值完全未能反映一個長達數年的獲利週期。高盛已正式將其對記憶體股的目標價，錨定在本益比倍數上，並以9倍作為基準。

已知的風險：榮景的典型終結方式

高盛並未輕忽歷史的教訓。該報告也坦言以下風險：

• AI投資放緩或雲端服務商削減資本支出，都可能讓需求一夕蒸發。
• 一旦製造商集體放棄目前的資本支出紀律，供不應求的局面隨時可能瞬間逆轉，演變成一場典型的供過於求災難。
• 零組件成本居高不下，已開始拖累個人電腦和智慧型手機的成長，這種需求破壞的力道有可能進一步加速。

儘管高盛認為AI這座巨大的需求基石足以作為強力緩衝，但該行也警告，只要資本支出驟然暴增，舊有的景氣循環邏輯就會猛烈地捲土重來。

更廣泛的分析師社群也呼應此觀點。市調機構IDC便形容，這是一次「可能永久性」的全球矽晶圓產能策略性重新分配，不過IDC的時間表較為保守，最初僅預警風險將延續至2027年。