六年買進不賣的信念鬆動？Strategy 首度出售比特幣，市場密切關注

不間斷的買進——在接下來的六年裡，該公司發行可轉換債券、透過公開市場增發股票（ATM, At-The-Market offering）以及發行優先股（代碼：STRK, STRF, STRD, STRC）來籌集資金，持續買入比特幣。其持有量從約 21,000 BTC 成長至 2025 年 2 月的 471,107 BTC ，到 2026 年中更達到 843,775 BTC，僅 2026 年上半年就成長了 25% 。

2025 年 2 月 5 日——該公司更名為 Strategy，並推出了一個風格化的「B」標誌和橘色品牌色，將自己定位為「全球首家且規模最大的比特幣庫藏公司」。法律上的名稱變更（從 MicroStrategy Incorporated 改為 Strategy Inc.）於 2025 年 8 月最終確定 。

截至 2026 年 8 月 10 日的規模——Strategy 持有約 840,447 枚比特幣，價值約 547 億美元（以比特幣約 65,000 美元計價）。這約佔比特幣 2100 萬枚總供應量的 4%，使其成為全球最大的單一機構持有者 。其平均成本基礎落在 7.5 萬美元 左右（CoinGecko 報告約為 76,029 美元）。

資本引擎

Strategy 的飛輪效應分三個階段運作：

該股票自 2020 年 8 月以來的年化報酬率高達 42%，在所有滾動的四年持有期內，表現優於除 Nvidia 以外的所有「尖牙七巨頭」（Magnificent Seven）股票 。

2026 年的轉變：從「鑽石手」到「積極資本管理」

史上首次出售比特幣——2026 年中，Strategy 開始出售比特幣。截至 8 月初，它已完成三次單獨的出售，總計約 5,258 枚比特幣（包括 8 月 10 日以 1.086 億美元出售的 1,690 枚 BTC）。

出售目的——這些出售所得的每一塊錢，都專門用於回購其 STRC 優先股。該優先股的價格在比特幣熊市中跌破其 100 美元的面值 。Saylor 公開承諾將使 STRC 的價格回到面值 。

低於成本的出售——由於 2026 年部分時間比特幣的交易價格低於 Strategy 約 7.5 萬美元的平均成本基礎，因此有些出售在技術上是以虧損執行的 。公司的用語也從「HODL」（堅決持有）轉變為「積極資本管理」。

美元儲備——截至 8 月初，Strategy 除了持有約 842,000 枚比特幣之外，還建立了 40 億美元的美元現金儲備 。

這對比特幣市場意味著什麼？

供給面的訊號是模糊的。 一方面，一家企業持有者願意出售（即使是小規模）這件事本身，就打破了有助於穩定市場心理的「絕不賣出」論述。Strategy 總計約 5,258 BTC 的出售量僅佔其持有量的 0.6%，在絕對值上微不足道——但這種象徵性地打破「鑽石手」立場的行為，已經對市場情緒造成壓力 。

抵銷力量：

• Strategy 在 2026 年截至 6 月，仍淨增加了 167,947 枚比特幣，實現 25% 的淨增長 。目前的出售是戰術性的，而非戰略性的。
• 若以任何超過一季的時間窗口衡量，該公司仍是比特幣的淨累積者。
• 其 4% 的供應佔比創造了一個巨大的流動性「水槽」：如果比特幣價格回升，且 STRC 回購停止，Strategy 很可能會恢復買入。

真正的風險在於優先股的陰影。 STRC 的弱勢是迫使公司出售的原因。如果 STRC 持續低於面值交易，Strategy 可能需要出售更多比特幣來支撐其價格，從而在熊市中形成一個惡性循環。

這對企業庫藏模式意味著什麼？

有條件的驗證——該策略在六年內創造了 42% 的年化股票報酬率 。對於任何企業的庫藏決策來說，這都是一個非凡的成果，證明了當比特幣升值時，這個模式是可行的。

沒有模仿者取得成功——許多公司（如 Tesla、Block、MetaPlanet 等）試圖模仿其策略，但沒有其他公司能達到 Strategy 的規模或資本市場操作水準。大多數同業持有的部位小得多，或者已經出售 。

該模式在市場下跌時是脆弱的——Strategy 的資本結構依賴於永續的股權和債務發行。當比特幣價格跌破平均成本基礎，且優先股跌破面值時，公司就必須在「跌勢中賣出」（就像他們在 2026 年所做的那樣）或「坐視其資本結構惡化」之間做出選擇。這個「無限金錢漏洞」是有極限的。

會計改革提供了幫助——針對數位資產的公允價值會計準則（ASC 350-60，2025 年生效）的採用，消除了過去強迫 Strategy 在帳面上認列數十億非現金損失的「僅減值」制度，使該模式對其他公司來說更加透明且具有吸引力 。

總結來說： Strategy 的實驗證明了，一家上市公司可以利用資本市場套利來累積主導性的比特幣部位，並為股東帶來超額報酬。但 2026 年的事件揭示了，即使是最堅定的比特幣庫藏，也無法免疫於其自身資本結構的運作機制。這個模式在牛市中可以運作得非常出色，但在長期熊市中的韌性，仍有待檢驗。