「黑色天鵝」降臨：鋁價衝破3,680美元，伊朗戰爭引爆新世紀最大供應震撼

全球鋁市場正深陷二十多年來最劇烈的供應震撼。截至 2026 年 5 月底，倫敦金屬交易所 (LME) 的基準鋁期貨價格在 每噸 3,680 美元 上下盤旋，這是自 2022 年 3 月以來從未見過的高點 。與去年同期相比，漲幅逼近 48%，而若自 2 月底美國與伊朗衝突爆發起算，鋁價更已飆升近 90% 。

這場危機一口氣癱瘓了全球可觀的產能，將實物交割溢價推升至歷史天價，並迫使越來越多的大型銀行與交易商宣告：鋁市場正面對的，是一場結構性，甚至可能曠日持久的赤字風暴。

導火線是一場地緣政治大地震。2026 年 2 月 28 日，美國與以色列在「史詩之怒行動」中對伊朗發動聯合空襲，擊斃了最高領袖哈米尼 。伊朗的報復手段，是在 3 月 4 日實質封鎖了霍爾木茲海峽 。單是這個咽喉點，就掌握了全球約 9% 的鋁產量，以及約 20% 的每日石油貿易量 。當商業航運在該海峽幾乎完全停擺，波斯灣鋁產品與煉鋁廠賴以維生的氧化鋁原料供應鏈，應聲斷裂。

針對海灣煉鋁產能的直接攻擊，進一步讓危機雪上加霜。伊朗的飛彈與無人機襲擊了位於阿拉伯聯合大公國的阿聯全球鋁業 (EGA) 塔維拉廠，以及巴林的阿爾巴 (Alba) 煉鋁廠 。根據估算，這場衝突已導致每年約 250 萬噸的冶煉產能停擺 。伍德麥肯茲的報告則指出，中東地區的鋁供應中斷總量已達每年 約 300 萬噸，相當於全球產能的 4%，並預期 2026 年的全球鋁產量將較去年下滑 3% 。

供需之間的鴻溝有多大？

自 3 月以來，華爾街對於 2026 年市場赤字的預測正持續瘋狂上修：

• 摩科瑞 (Mercuria) 將此定調為「黑天鵝」等級的供應震撼，並保守預估到年底，市場至少會出現 200 萬噸 的缺口 ——說它保守，是因為這個數字還預設了霍爾木茲海峽的物流在短期內有所改善，並允許部分煉鋁廠重啟。這 200 萬噸的缺口，對比的是全球約 150 萬噸的顯性庫存與僅略高於 300 萬噸的總庫存，緩衝空間極其有限 。
• 伍德麥肯茲 (Wood Mackenzie) 預測，2026 年全球鋁市場的供應缺口 高達 300 萬噸，並認為在接下來的 18 個月內，市場都難以擺脫大幅赤字的窘境 。
• 摩根大通 (JPMorgan) 預估，2026 年初級鋁的供應缺口為 190 萬噸，主因是中東地區的供應量遭受了 240 萬噸的重創 。
• 美國銀行 (Bank of America) 也將其對 2026 年的赤字預測，從 100 萬噸上調至 150 萬噸 。

這些赤字缺口也體現在 LME 的倉儲數據中。3 月份時，約 40% 的 LME 鋁權證被取消——這些鋁已被指定要運出倉庫，不再可供市場交易。這波提貨潮主要集中在馬來西亞的巴生港 。目前市場上真正可供立即使用的「註冊倉單」庫存量，據報已跌至 約 27 萬噸 的極低水平 。市場結構也因此劇烈翻轉，進入陡峭的 「逆價差」 (Backwardation) ——現貨價格遠高於期貨合約價格的罕見現象，象徵著眼前的實物供應已極度緊繃 。現貨與三個月期貨間的價差，一度擴大至每噸 59 至 60 美元 。

實物交割溢價——也就是買家為了確保能拿到鋁，而願意在 LME 基準價之上多付的附加費——也像火箭一樣飆升。報導指出，美國中西部交割溢價已逼近 每噸 2,521 美元，而歐洲的完稅交割溢價則接近 每噸 599 美元。這兩者都創下了歷史新高，原因是波斯灣的金屬根本無法穿越霍爾木茲海峽運出，導致全球買家只能瘋狂爭搶替代供應源 。

華爾街怎麼看後市？

在眾人一片看多聲中，喊得最響亮的是 花旗集團 (Citigroup)。他們形容當前的市場結構，是「超過五十年來對鋁價最有利的一次」，並認為只要供應中斷持續，鋁價在 三個月內邁向每噸 4,000 美元，有一條「可信的路徑」 。摩根大通 則預測，2026 年第二季的鋁均價為 每噸 3,800 美元，並認為在結構性供應限制的拖累下，2026 下半年的均價仍會維持在 3,500 美元 左右的高位 。早在 3 月初，阿格斯媒體 (Argus Media) 就報導過市場上已有分析師提及，鋁價改寫歷史新高、衝破 4,000 美元大關，並非不可能 。

包含摩科瑞、高盛、摩根大通在內的機構，都將此定義為自西元 2000 年以來，基本金屬市場最嚴重的一場供應震撼 。

緩慢又不確定的復甦之路

想讓鋁的產能恢復正常，時間單位不是用「週」而是用「月」來計算。業界預估，要安全重啟一座已經冷卻停爐的鋁電解槽，需要 6 到 12 個月 的時間，而且這個前提是：工廠能取得足夠的氧化鋁原料 。霍爾木茲的物流瓶頸是雙向的——就算煉鋁廠本身沒有受損，只要運送氧化鋁的船進不來，產線就無法全開 。更讓原料短缺雪上加霜的是，鋁土礦大國幾內亞宣布，將從 2026 年 6 月起對鋁土礦出口實施管制 。

外交方面，以色列與黎巴嫩真主黨在 4 月中旬達成的短暫停火，一度讓伊朗宣布「重新開放」霍爾木茲海峽，引發了原物料價格短暫卻劇烈的紓解 。然而，事實證明這個海峽的重新開放極其脆弱。正在伊斯蘭馬巴德進行的外交談判，至今未能產出一個可長可久的解決方案，這種高度的戰略不確定性，持續支撐著居高不下的鋁價 。

原物料市場的全面衝擊

伊朗戰爭與霍爾木茲危機所掀起的巨浪，早已橫掃全球各大原物料市場：

• 布蘭特原油 在海峽被封鎖後，飆破 每桶 120 美元 大關。根據標普全球普氏的評估，基準的即期布蘭特原油甚至在 4 月初，一度衝上 每桶 141.37 美元 的天價 。
• 黃金 在 2 月 28 日衝突爆發的幾小時內，就從約每盎司 5,100 美元急拉至 5,300 美元 以上 。倫敦金銀市場協會的黃金定盤價，更在 3 月 2 日短暫觸及 每盎司 5,313.90 美元 。到了 4 月，隨著停火談判的推進，金價才回落至 約 4,768 美元 進行整理 。
• 白銀 的價格波動堪稱瘋狂。在衝突爆發初期，銀價曾在盤中劇烈震盪，一度衝上 每盎司 96.40 美元 的價位。到了 4 月，銀價回落至 約 75.60 美元，隨後又因隱現和平曙光，重新站回 80 美元 大關 。
• 銅 的供應同樣緊張。摩根大通指出，由於銅本身也存在著結構性的供給赤字，其價格將與鋁價一樣，在供需吃緊下獲得有力支撐 。