比特幣挖礦危機：難度暴跌19.9%、算力回彈，與700億美元的AI大出走

算力：波動劇烈，但已從低點回彈

7日平均算力在7月中旬曾下滑至約880–894 EH/s，但根據Hashrate Index的數據，到7月下旬已快速回彈至約937–938 EH/s。部分媒體報導的「約868 EH/s」數字，似乎僅代表一個短暫的月內低點，而非月底的普遍水平。算力從歷史高點的下滑趨勢是持續性的——一度出現長達287天的連續萎縮——但7月的回彈顯示，在5%的難度調降改善了礦工經濟效益後，部分邊際產能已重新上線。

礦工經濟效益：受壓縮但未崩潰

礦工面臨的財務狀況依然嚴峻。

• 比特幣價格：截至2026年7月下旬約為63,040–63,100美元。
• Hashprice：約32.34美元/PH/s/日，高於前一週的30.88美元。然而，VanEck報告指出hashprice約為30.6美元/PH/s/日，礦工每日平均收入僅2,850萬美元——年減39.5%。在32美元/PH/s/日的水平下，對於許多營運商而言，hashprice已接近損益兩平，取決於電力成本和機器效率。
• 以比特幣計價的hashprice基本上持平，為0.00049705 BTC/PH/s/日，這意味著收入的改善完全來自比特幣的美元價格上漲，而非挖礦本身的利好因素。
• 自2024年4月減半以來，區塊獎勵一直維持在3.125 BTC，加劇了收入壓力。

在電力成本超過0.06美元/kWh的地區，運行效率高於25 J/TH的舊世代硬體的營運商，很可能正在虧損或處於極低利潤的邊緣。相反地，能夠獲得低於0.04美元/kWh電力並使用次世代ASIC的營運商，則依然保持穩健的盈利能力。

2026年第一季度礦工拋售比特幣創紀錄

上市礦商在2026年第一季度以創紀錄的速度拋售比特幣，總計賣出超過32,000枚BTC——超過了2025年所有季度的淨銷售總額，也超越了2022年第二季Terra-Luna崩盤期間約20,000枚BTC的拋售量。這波拋售是為了籌措營運資金、償還債務，以及為轉向AI基礎設施提供資金。主要賣家包括MARA、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific和Bitdeer。這股創紀錄的拋售壓力是導致難度長期萎縮的主要因素之一。

AI/HPC轉型：700億美元且具結構性永久性

這不是週期性的低迷。這是一場結構性的資本重新配置。上市礦商現在已宣布累計超過700億美元的AI和高效能運算（HPC）合約。這些並非初步協議。關鍵交易包括：

• Hut 8 — 在兩個超大規模AI園區簽訂了168億美元的triple-net、take-or-pay（無論使用與否皆須付款）租賃合約收入，其中包括一份與投資級交易對手簽訂的15年期、352 MW IT負載租約。
• Core Scientific — 與CoreWeave簽訂了102億美元、為期12年的合約，外加正在開發的額外容量。
• TeraWulf — 來自已簽約HPC/AI容量的預計收入為128億美元。

這些合約都是長期（12–20年）、triple-net、take-or-pay協議，意味著無論使用與否，交易對手都必須付款。這使得此次轉變具有結構性，而非週期性——曾經分配給ASIC礦機櫃的電力容量和資本，正被永久性地轉換為GPU集群。預計到2026年底，AI相關服務將占這些公司營收的高達70%，高於2026年初的約30%。這些營運商中的許多家，不太可能再將大量的算力重新投入比特幣網路。

下一次難度調整（約8月9日至11日）前的展望

由於30日SMA算力約為938 EH/s，難度為126.23兆，下一次約在8月9日至11日左右的難度調整，如果算力持續回升，可能會出現小幅增加——但方向尚不確定。7月11日的5%調降和7月25日的0.74%調降，反映了礦工退出的階段性；如果那些退出的礦工現在已完全斷開連接，難度可能會穩定甚至小幅上升。然而，電力結構性地轉移至AI/HPC，意味著網路可能面臨一個永久性的較低難度均衡，這與歷史趨勢線所暗示的方向不同。如果比特幣價格和hashprice未能維持當前水平，仍有可能出現再一次的下行調整。