美元霸權的黃昏？摩根大通資產管理預測：美元未來數年將持續走弱

華爾街巨頭摩根大通旗下的資產管理部門（JPMorgan Asset Management）近期明確提出了對美元的長期看跌觀點。這並非一個基於短期市場波動的投機性押注，而是一個深植於美國財政結構性問題的長期預測。該機構認為，美元不會經歷戲劇性的崩潰，而是將在未來數年甚至十年內，經歷一場由債務、赤字與「美國例外論」光環褪色所驅動的緩慢結構性貶值。

摩根資產管理歐洲、中東及非洲區（EMEA）執行長派屈克．湯姆森（Patrick Thomson）在2026年5月底的一場產業會議上，為這個觀點下了最直接的註腳：「從長期來看，有理由認為美元將會走弱。美國財政狀況的動態，正在創造一個根本無法持續的債務水平」。

這段話濃縮了該公司從研究、資產管理到私人銀行部門的共識。

看跌美元的三大基石：債務、赤字與褪色的優勢

摩根資產管理對美元的看跌立場，立基於三個相互交織的宏觀邏輯：

1. 無法持續的財政數學題
美國國債總額已突破37.8兆美元，每年的利息支付更超過1.2兆美元。債務佔國內生產毛額（GDP）的比率已達99.9%，而在現行政策下，預計未來十年內將攀升至120%以上。2025財政年度的聯邦赤字來到1.809兆美元（佔GDP的6.0%），若扣除一次性的會計調整，實際赤字將高達2.043兆美元。更令人擔憂的是，美國國會正在醞釀的減稅法案，可能將在未來十年內，使赤字再增加近6兆美元。摩根大通首席策略師大衛．凱利（David Kelly）對此發出嚴厲警告，稱美國正在「慢慢地走向破產」。

2. 美國例外論的褪色
過去支撐美元的「美國經濟表現獨強」論述正在動搖。摩根大通研究明確指出「美國例外論正在消退」，並預測新興市場貨幣將因此表現優於美元。2025年上半年，美元指數（DXY）下跌了10.7%，創下逾50年來最差的上半年表現。值得留意的是，這波跌勢發生在聯準會維持利率不動、而其他已開發國家央行開始降息的背景之下，清楚顯示驅動美元走弱的關鍵，已從傳統的利差因素，轉向美國成長放緩、赤字惡化與全球資本流動的結構性轉變。

3. 正式且量化的看跌立場
摩根大通的外匯策略團隊，在2025年3月就建立了美元的看跌部位，並持續維持至今。展望2026年，該團隊全球外匯策略共同主管Meera Chandan表示，立場仍是「淨看跌，儘管看跌幅度與廣泛度都比2025年來得小」。更具體地看，該機構的2026年長期資本市場假設（LTCMAs）預測，到2038年美元兌歐元的公允價值為1.26，兌英鎊為1.48，換算下來，美元每年將以約0.6%的速度穩定貶值。

慢性赤字與「慢慢破產」的框架

支撐此看跌觀點的財政圖像可謂嚴峻但有序。在現有政策下，聯邦赤字預計在未來十年都將維持在GDP的7%至8%之間；若缺乏重大立法改革，公眾持有的債務對GDP比率將突破120%。

摩根大通執行長傑米．戴蒙（Jamie Dimon）的反覆示警，把這個議題從學術預測拉高到更迫切的層次。他在2025年中就警告：「債券市場將面臨艱難時刻。我不知道這會在六個月還是六年內發生」，並警示一旦投資人充分消化債務攀升的影響，利率可能飆升，市場也將受到劇烈干擾。

然而，摩根大通的基本預測情境並非一場危機。該行的私人銀行部門坦言，美元的全球儲備貨幣地位依然穩固，這源於深厚的信任，以及缺乏可行的替代選項。如同EMEA執行長湯姆森所言：「美國公債的霸權地位依然穩固」。在摩根的框架中，真正的風險是「緩慢侵蝕」，而非一場突然的典範轉移。

聯準會政策與利差優勢的動搖

聯準會的貨幣政策立場，是這個貶值拼圖的關鍵一塊。摩根大通在2026年市場展望中指出，「聯準會持續對勞動市場的疲軟跡象感到憂心」，這個態度本身就構成了美元走弱的支撐因素。隨著央行開始寬鬆——或至少釋放願意寬鬆的信號——那些長期以來支持美元的利差優勢便會開始縮窄。摩根大通預期未來幾年各貨幣對的短期收益率將趨於一致，其資產管理部門因此主張，對長期投資人而言，策略性地進行匯率避險將顯得越來越有吸引力。

貿易緊張與地緣政治板塊移動

此一看跌觀點也反映了全球地緣經濟的變化。美國推動的全面性關稅，可能會降低外國對美國資產的需求，從而放大美元的下跌趨勢。相較之下，歐洲——特別是德國邁向更大規模的財政擴張——正在創造一個截然不同的成長故事，進而支撐了看多歐元兌美元的前景。在摩根大通的分析中，貿易摩擦直接打擊了外國投資人對美國國債的購買意願，而這在過去一直是美元需求的關鍵支柱。

一場「重置」，而非崩潰

讓摩根資產管理的觀點有別於市場上更危言聳聽評論的關鍵在於它的定位。該機構明確表示，這並非美元體系的崩潰或解體。其私人銀行在2025年中展望中便指出，美元長期高估的解除，可能使其在中期內對主要貨幣出現10%至20%的跌幅，但這應被視為一次「重置」。

這項觀點對投資的啟示，不在於恐慌式的出逃，而是經過深思熟慮的多元化配置。摩根資產管理建議，儘管美國資產依然是極具價值的核心部位，但在一個美元緩步走弱的環境中，跨越不同區域與貨幣進行有意識的多元化布局，將是至關重要的。

對於全球緊盯這個首要儲備貨幣動向的投資人而言，這家全球最大資產管理公司之一的訊息再清晰不過：美元的長期軌跡指向下行——它將從一個強勢地位出發，緩慢地，但方向明確地，往下走低。