Coinbase 持有 150,279 枚 ETH：Pollak「最大非 DAT 持有者」說法站得住腳嗎？

這項區分相當重要。投資類別是目前最接近 Coinbase 企業 ETH 庫存的公開指標；營運類別雖然同樣出現在公司資產負債表上，卻不應自動解讀為 Coinbase 對 Ether 價格的長期押注。

與 2025 年底相比，持倉變化有多大？

截至 2025 年底，Coinbase 持有 151,175 枚作為投資的 ETH；到 2026 年 6 月 30 日，數字為 150,279 枚，減少 896 枚，約 0.6%。

同期，根據 Coinbase 投資組合披露整理的報導，公司持有的比特幣由 15,389 枚 BTC 增至 17,311 枚 BTC，增加 1,922 枚；投資 ETH 則略為下降。這組變化正是外界批評 Coinbase 逐步偏向比特幣的依據。

數據可以支持較有限的結論：Coinbase 披露的 ETH 投資部位略減，而比特幣部位增加。但這些數字並沒有顯示 Coinbase 全面放棄 ETH，也沒有證明增加的比特幣直接來自出售 Base 產生的 ETH。

這對 Base 排序器收入爭議意味著什麼？

批評者根據 Coinbase 的投資組合變化推測，公司可能出售 Base 排序器收入產生的 ETH，再以所得資金買入比特幣。這種說法是根據公開財務披露作出的推論，而不是特定交易的直接證據。

Coinbase 仍持有 150,279 枚投資 ETH，至少與最廣泛的「拋售 ETH」敘事不完全相符。它並沒有退出企業 ETH 部位。

然而，資產負債表上的淨變化無法回答另一個更具體的問題：Base 收到的特定 ETH 後來去了哪裡。公開數據沒有說明這些 ETH 是：

• 留在企業庫存中；
• 出售以支付支出或投入其他投資；
• 兌換成比特幣；
• 用於質押或其他營運活動；或
• 為客戶、場外交易（OTC）或流動性管理而轉移。

這正是相關論證的核心限制。持倉的淨變化，無法追蹤每一枚 ETH 的來源與最終去向。

解除質押與轉入 Coinbase Prime，為何仍無法定論？

解除質押活動以及轉帳至 Coinbase Prime，本身都不能直接證明資產已被清算。這些動作可能代表庫存重新配置、質押管理、機構或場外交易協助、流動性管理，也可能確實是出售。

如果沒有錢包歸屬分析、交易紀錄，或 Coinbase 將某筆轉帳與特定用途連結的公司披露，現有證據就無法釐清真正原因。

這也是為何解讀交易所錢包活動時必須格外審慎。Coinbase 一方面管理企業投資組合，另一方面也經營規模龐大的託管業務。客戶、機構、質押用戶及 ETF 相關帳戶所持有的資產，不能等同於 Coinbase 自有的 ETH。Coinbase 曾表示，它是美國超過 80% 比特幣及 Ether ETF 資產的託管商，這反映其託管規模遠大於企業自身庫存。

Pollak 對 Coinbase 以太坊角色的更廣泛辯護

Pollak 的回應不只集中在 Coinbase 持有多少 ETH。他也將 Coinbase 描述為以太坊的活躍參與者與客戶，透過 Base 及相關基礎設施參與生態系統，而不只是從網路中抽取價值的企業。

相關報導指出，Pollak 強調 Coinbase 透過 Base 參與以太坊生態，並對 EVM 與以太坊發展作出貢獻；較早的資料也記錄了他對 EIP-4844 等以太坊擴容工作的支持。

他同時呼籲以太坊社群不要對客戶及使用者進行道德化批判，包括參與交易、去中心化金融（DeFi）和迷因幣活動的人。這是關於生態系統應如何看待商業參與者的主張，並不能證明 Coinbase 從未出售 ETH，也不能證明所有來自 Base 的收入都始終留在公司資產負債表上。

Jason Chaskin 的相關辯護也採取類似的生態整合角度：Coinbase 同時是 ETH 持有者、Base 營運者、以太坊客戶、託管商，以及連接使用者與資產的入口。這些角色顯示 Coinbase 與以太坊具有廣泛關係，但不能取代一套透明的排序器收入處理政策。

最站得住腳的結論

Pollak 的說法有一個可信、但範圍有限的基礎：Coinbase 披露截至 2026 年 6 月 30 日持有約 15 萬枚作為投資的 ETH，而且這一部位從 2025 年 12 月 31 日到 2026 年 6 月 30 日幾乎沒有大幅變化。公司另披露 10,480 枚營運用途 ETH，同期比特幣投資持倉則增加。

因此，公開證據支持以下三點：

1. 在排除專門經營 DAT 策略的公司後，Coinbase 仍是大型、且有公開披露的企業 ETH 持有者。
2. 其監管文件削弱了 Coinbase 已大規模出售或放棄 ETH 庫存的說法。
3. 文件無法證明特定 Base 排序器收入、解除質押 ETH，或轉入 Coinbase Prime 的 ETH 究竟如何處理。

換句話說，較準確的解讀既不是「Coinbase 已經賣光 ETH」，也不是「Coinbase 從未出售 ETH」。目前公開紀錄能確定的是企業持倉的規模與延續性；至於個別歷史交易的實際目的，仍沒有足夠資料定論。