Lightelligence押注光互連：光子技術能否成為下一代 AI 基礎設施？

Lightelligence的故事，與其說是要用光取代 GPU，不如說是在尋找光子技術進入 AI 資料中心的較短路徑。公司早期專注於光電混合計算，後來把商業重心轉向光互連，試圖以更高效率在晶片、伺服器及大型 AI 叢集之間搬運資料。

這個轉向改善了公司的市場切入機會，但現有證據仍只支持一個較審慎的判斷：Lightelligence是一家具備技術可信度、正在商業化中的硬科技公司，尚未成為已證明能自我造血的 AI 基礎設施平台。

從「用光計算」到「用光連接」

Lightelligence成立之初，核心方向是結合光學與電子技術的光電混合計算。其產品目前涵蓋兩條相關業務線：

• 光計算：利用光子進行資料處理與運算。
• 光互連：利用光訊號，在伺服器內部或不同伺服器之間連接計算裝置。

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公司在2024年開始初步商業化光互連業務。到了2025年，光互連已佔總收入79.2%，成為實際支撐商業策略的核心業務。2211

這是一個相當務實的策略調整。光互連有機會在現有以 GPU 為中心的架構上逐步導入；相較之下，光計算加速卡除了要證明運算效能，還要同時解決軟件相容性、支援的工作負載、可靠性、封裝、主機整合，以及客戶更換既有計算平台的成本。

換句話說，Lightelligence把焦點放在 AI 基礎設施目前更迫切的問題：當 GPU 叢集不斷擴大，如何更快、更有效率地在晶片與伺服器之間傳送資料。

技術里程碑不等於商業平台已經成熟

Lightelligence並沒有放棄光計算。公司在2025年推出 PACE 2 光電計算加速卡，整合超過40,000個光子元件，並支援128×128矩陣；同年亦在《Nature》發表相關 PACE 研究。22

公司還與合作夥伴共同推出 LightSphere X。按照公司里程碑資料，這是一套分散式光互連及光交換 GPU 超級節點方案。22 這些成果顯示，Lightelligence的進展已超越純粹學術概念或實驗室展示。

但一張技術上令人印象深刻的加速卡，並不等於已可大規模部署的資料中心平台。基礎設施客戶還會關注供貨是否穩定、封裝是否通過驗證、產品能否長期承受高溫與高負載、介面是否符合標準、軟件支援是否完整、日後維修是否方便，以及整體擁有成本能否在大規模部署下成立。

因此，下一個關鍵不只是「能不能做出來」，而是「能不能在客戶的現有環境中長期運作，並且持續交付」。

收入快速增長，但虧損仍是最大警號

Lightelligence的收入由2023年的人民幣3,820萬元，增至2024年的人民幣6,020萬元，再增至2025年的人民幣1.064億元；2023至2025年的複合年增長率為66.9%。3236

增長幅度值得注意，但絕對收入規模相對有限。半導體與資料中心硬件商業化通常需要投入大量資金，用於庫存、製造驗證、封裝、測試、供應鏈管理，以及持續的研究與開發；以目前的收入基礎，尚難說公司已經建立足以自行支撐這些投入的商業引擎。

公司同期錄得的淨虧損亦持續擴大：

• 2023年：人民幣4.135億元
• 2024年：人民幣7.353億元
• 2025年：人民幣13.424億元

公司文件並指出，在往績記錄期內經營活動產生的現金流為負，未來一段時間仍可能持續錄得虧損。3432

這個分別非常重要。收入增長只能說明客戶正在購買產品或方案，不能單獨證明每次部署都能產生足夠毛利與現金，來支付生產、供應商、產品驗證、封裝測試及研發成本。

香港 IPO 證明了什麼，又沒有證明什麼？

Lightelligence在香港上市時受到市場高度關注。公司集資約25億港元，扣除上市開支後的所得款項淨額約為23.8億港元；股份上市首日收市較招股價高384%。17

這次上市反映投資者對光子技術參與 AI 基礎設施建設抱有強烈興趣，也為公司提供了推進研發、產品開發及商業化所需的資金。1134

不過，首日股價大幅上升主要反映市場情緒與融資能力，並不能證明公司已擁有穩定回購、可規模化製造或持久的單位經濟效益。上市後更值得追蹤的指標，包括客戶數量是否擴大、實際部署量、毛利率能否穩定、應收帳款能否收回，以及經營現金流何時改善。

四項財務與營運風險

客戶集中度偏高

2025年，Lightelligence最大客戶貢獻40.6%的收入，前五大客戶合計佔78.9%。36

在新技術進入早期基礎設施部署階段，客戶集中並不罕見；但這也代表公司對單一客戶的採購時間表、產品要求、議價能力及付款行為較為敏感。一旦主要客戶延後採購、調整方案，或改變技術路線，收入與現金回收都可能受到影響。

真正耐用的平台，應該能逐步擴大客戶基礎，並在不同客戶及多個部署週期中產生重複訂單。

應收帳款與現金轉換

有關公司 IPO 的報道把應收帳款回收較慢，與客戶集中及毛利率疑慮並列為風險。5 對於經營現金流為負的公司而言，這尤其重要：帳面上確認為收入的銷售，不一定能及時轉化為現金，用於購買存貨、支付供應商、進行封裝驗證及維持研發。

市場需要觀察的是，當產品部署逐步標準化後，收款週期會否縮短；還是客戶仍需經過高度客製化的驗收程序，令營運資金長時間被佔用。

毛利率壓力與製造複雜度

光互連產品最終不只要在光學效能上取勝，也要在交付成本、可靠性、良率及供應能力方面具備競爭力。有報道指出，公司面對毛利率下滑的疑慮。5

矽光子系統並不只是一枚光子晶片。晶圓代工製程、雷射器、驅動器、先進封裝、測試設備，以及通過認證的製造夥伴，都會影響產品能否按時大量交付。只要其中一個環節成為瓶頸，收入增長或毛利率就可能受到限制。

研發資源如何分配

Lightelligence同時投入較近期的光互連業務，以及較長期的光計算方向。根據公司文件，2025年研發開支達人民幣4.79億元。34

這筆投入可能是維持技術差異化所必需，但也形成策略上的拉扯：對光互連投入不足，可能錯過當前 AI 基礎設施的市場窗口；若過度投入客製化互連方案，則可能變成高度依賴專案型硬件工作的供應商。另一方面，若過早放棄深層光計算，亦可能削弱公司最初的技術優勢。

成敗關鍵在生態系統，不是下一個原型

若要成為真正可行的新一代 AI 基礎設施公司，以下五項測試比再完成一個實驗室里程碑更重要：

1. 互通性：產品需要與現有 GPU、交換器、伺服器、網絡標準及資料中心運作方式協同工作，而不是要求客戶重新設計整個叢集。

2. 可製造性：公司必須證明封裝可靠、良率可接受、元件供應可預測、散熱表現穩定、產品可維修，並能在大規模部署下提供具競爭力的整體擁有成本。

3. 可重複部署：客戶應能在不同產品世代持續追加訂單，而不是只把 Lightelligence 系統視為一次性試點或客製化工程專案。

4. 持續付費的生態系統：OEM 認證、系統整合商、參考架構、技術支援、升級服務，以及後續擴充週期，才有機會把產品轉化為基礎設施。單一客戶的一次性客製銷售則不足以做到這一點。

5. 更健康的現金經濟：客戶集中度下降、應收帳款加快回收、毛利率穩定或回升，以及經營現金流改善，會比單純的技術宣稱更能證明商業模式正在成形。

結論：務實轉向，但仍未過關

Lightelligence把商業重心放到光互連，是目前較具商業可行性的選擇，同時保留光計算的長期可能性。PACE 2及光互連產品的發展，顯示公司已取得相當程度的技術進展；而香港 IPO 的表現，亦證明市場對這個領域的投資興趣非常強。221

但公司的投資與營運前景仍然取決於後續驗證。收入正在增長，虧損卻十分龐大；經營現金流為負，客戶集中及商業化風險亦不容忽視。323436

Lightelligence能否成為真正的新一代 AI 計算基礎設施公司，關鍵在於能否把光子技術優勢轉化為：可互通、可重複部署，並且能在廣泛客戶群中持續產生現金的產品。做到這一點，它才可能由技術亮眼的硬科技新創，升級為可長期依賴的基礎設施供應商；在此之前，較準確的定位仍是「正在證明自己能把硬科技創新轉化為基礎設施經濟效益的光子公司」。