摩根大通：2026 年股市回檔可買，但前提是企業獲利不能失速

摩根大通由全球股票策略主管 Mislav Matejka 領軍的團隊，對 2026 年股票市場提出一項有條件的逢低布局觀點：市場若因殖利率上揚、通膨疑慮或地緣政治消息而回檔，未必代表多頭趨勢結束；只要企業獲利基本面持續改善，拉回反而可能創造較佳的估值切入點。1

這並不是說高利率、油價或戰事風險無關緊要。摩根大通的核心判斷是：要先看股價下跌的原因，以及企業獲利預期有沒有同步惡化。

核心理由：獲利預期正在改善

策略團隊最看重的是企業獲利預估的方向。摩根大通指出，市場對企業利潤的修正正在轉佳。若股價下跌、但預期獲利沒有被下修，股價本益比便會下降，股票相對於未來獲利也就變得更便宜；這種回檔較像估值壓縮，而非由獲利崩跌引發的熊市。1

宏觀數據也支持這項看法。團隊提到，美國與歐元區的製造業指標接近四年高點，企業獲利環境亦轉強。1 另有報導指出，各地區每股盈餘（EPS）預估修正已全面轉正，歐元區採購經理人指數（PMI）更已連續三個月上升。2

若這些訊號能持續反映在營收成長與利潤率上，股市的獲利支撐將不再只依賴少數大型科技股，而有機會擴散至更廣泛的產業與經濟活動。

殖利率上升，為何不必然利空股票？

政府公債殖利率走高通常會對股市造成壓力：一方面，更高的折現率會降低未來現金流的估值；另一方面，債券的相對吸引力也可能提高。

不過，Matejka 團隊強調，重點在於殖利率為何上升。他們認為，全球殖利率此波走升多半反映經濟活動較強，而不是市場信心崩解或通膨失控。2 若名目經濟成長加速，企業銷售與獲利也可能提升，進而抵銷部分估值壓力。

但這個論點有清楚前提。若殖利率攀升是因市場開始預期通膨將長期居高不下、財政疑慮升溫，或央行必須採取更嚴厲的緊縮措施，股票的支撐就會明顯減弱。

哪些風險會推翻「逢低買進」的前提？

摩根大通的樂觀看法並非沒有風險，主要觀察點包括：

• 通膨預期失去錨定： 長期通膨預期若明顯升高，聯準會與歐洲央行可能需要更積極升息或維持緊縮，壓低估值之餘，也可能傷害經濟成長。
• 油價與地緣政治衝擊： 與伊朗衝突相關的油價飆升，可能推高通膨、擠壓消費者支出，並增加企業成本。Matejka 仍認為，只要基本面保持韌性，地緣政治新聞引發的弱勢可用來增加曝險。35
• 央行進一步緊縮： 聯準會或歐洲央行若再度收緊政策，利率上升就可能不再代表健康成長，而轉為壓抑需求的成長衝擊。
• G7 高公共債務： 七大工業國（G7）的高債務負擔，可能使長天期殖利率維持高檔，也讓市場對財政風險更加敏感。
• 獲利預估反轉： 一旦企業獲利修正明顯轉弱，「股價下跌等於更便宜」的基礎便會直接動搖。

財報季是最重要的驗證點

下一個財報季將是這套論述近期最實際的考驗。正向的獲利修正與製造業數據都屬於前瞻訊號；企業實際公布的業績與管理層展望，才會說明這些期待是否真的轉化為利潤。12

若要追蹤這個觀點，投資人可留意三件事：企業獲利預估是否維持上修、管理層是否確認需求正在擴大，以及利率、薪資與能源成本造成的利潤壓力是否可控。若大量企業同步下修展望，市場下跌就難以再單純解讀為估值調整。

與 2022 年賣壓有何不同？

摩根大通認為，差別在於利率與基本面的組合。2022 年，快速升息一面壓低股票估值，一面削弱經濟成長與企業獲利預期；當時是利率衝擊與基本面轉弱同時發生。

目前的情境則不同：殖利率雖可能較高，但獲利預估和景氣循環指標正在改善。12 因此，策略團隊認為，只要殖利率反映的是較強活動、且通膨預期受控，股票仍可承受；若殖利率上升最終導向政策驅動的衰退，這項判斷就不再成立。

結論：不是「任何下跌都買」，而是看基本面是否守住

摩根大通的建議可概括為：當市場因情緒、估值壓力或暫時性地緣政治事件走弱，而企業獲利仍在改善時，回檔可視為增加股票曝險的機會。13

反之，若出現長期通膨預期跳升、油價通膨持續惡化、貨幣政策顯著收緊，或企業獲利預估明確反轉，這套「逢低布局」框架便應重新檢視。