Commerzbank 拒絕 UniCredit 收購提案：為何 370 億歐元被認為「太低」

為什麼 Commerzbank 認為出價太低

Commerzbank 的董事會與監事會在聯合聲明中明確表示：股東 不應接受 UniCredit 的換股提案。

銀行方面提出幾個核心理由：

1. 估值低於市場價格
UniCredit 的出價在部分時間甚至低於 Commerzbank 的市場交易價格，因此並沒有提供典型收購交易中應有的「溢價」。

2. 未證明併購能創造更多價值
Commerzbank 表示，UniCredit 尚未提出足夠證據證明合併後能為股東帶來比其獨立發展策略更高的回報。

3. 整合假設過於樂觀
銀行認為 UniCredit 高估協同效益、低估整合過程可能帶來的收入流失，並設定了不切實際的整合時間表。

4. 可能破壞現有業務模式
Commerzbank 指出，其核心優勢在於服務德國與 DACH 地區（德國、奧地利、瑞士）企業的公司金融網絡，而 UniCredit 的方案可能削弱這一優勢。

因此，管理層的結論是：保持獨立發展對股東更有利。

為了證明「獨立更好」，銀行宣布裁員與新目標

為了讓市場相信其獨立策略確實可行，Commerzbank 同時提出新的營運計畫。

其中最引人注意的是：

• 計畫 再裁減約 3,000 個職位
• 提高長期營收與獲利目標

銀行預計到 2030 年營收可達 168 億歐元、淨利約 59 億歐元，並表示這些目標反映出更積極的盈利策略。

管理層的邏輯很明確：如果 Commerzbank 能靠自身改革提升估值，那 UniCredit 的收購理由就會被削弱。

員工與工會：擔心更大規模裁員

雖然 Commerzbank 自己也宣布裁員，但員工代表仍然強烈反對 UniCredit 的收購。

工會與員工委員會擔心，一旦跨國合併完成，可能會出現：

• 更多職位重疊與裁員
• 分行網絡整併
• 重要決策移出德國

員工代表因此呼籲德國政府支持銀行保持獨立。

德國政府的態度：政治層面的阻力

這場交易不只是企業併購，也帶有政治色彩。

德國政府在 2008 年金融危機期間救助 Commerzbank，目前仍持有相當比例股份，使柏林在討論中具有重要影響力。

部分官員已公開警告，不應讓一家 對德國金融體系具有系統重要性的銀行遭到敵意收購。

因此，即使市場層面可行，政治阻力仍可能成為交易的重要障礙。

股東現在面臨的選擇

目前 Commerzbank 管理層的正式建議是：

不要把股份交給 UniCredit 的換股提案。

但最終決定仍掌握在投資人手中。股東將衡量兩件事：

• UniCredit 是否會提高條件
• Commerzbank 的獨立改革是否能帶來更高股價

目前公開資訊並沒有顯示多數獨立股東已支持該收購案。

接下來可能出現的幾種情境

如果 UniCredit 不提高條件，未來可能出現幾種發展：

1. UniCredit 提高收購價格
最直接的方式是改善換股比例或加入更高的溢價，以說服股東。

2. 收購失敗但仍是大股東
若接受提案的股東不足，UniCredit 可能維持大股東地位，但無法取得控制權。

3. 未來重新談判
UniCredit 也可能等待市場條件改變，再重新啟動併購談判。

4. Commerzbank 成功證明獨立策略
如果銀行改革帶來更高獲利與市值，收購壓力可能自然減弱。

這場銀行攻防為何重要

這起事件其實反映了歐洲金融業的一個長期問題：

是否應該推動跨國銀行合併，打造能與美國大型銀行競爭的「泛歐銀行」？

UniCredit 認為答案是肯定的；而 Commerzbank、德國政府與部分員工則認為，維持強大的本土銀行同樣重要。

目前看來，這場併購戰仍遠未結束，而最終關鍵仍在於：UniCredit 是否願意為這家德國銀行付出更高價格。