Tom Lee 看多加密貨幣：190 億美元清算後，為何他仍押注復甦

Tom Lee 對未來 12 個月加密貨幣市場的樂觀看法，並不只是「大跌後必然反彈」。他的論述是由幾個環節串起來：歷史級槓桿出清或許降低了市場脆弱性、傳統四年週期可能正接近低點，而資產代幣化與機構參與則可能提供更強的長期需求背景。不過，現有資料支持的是這些屬於 Lee 的觀點，並不能證明市場已經見底。3

190 億美元清算：他眼中的市場重置

Lee 特別指向 2025 年 10 月 10 日。當時，美國揚言對中國課徵 100% 關稅後，加密市場單日有逾 190 億美元的槓桿押注遭到清算。他的解讀是：迫售讓先前以借貸資金堆高的曝險被擠出市場，減少了市場進一步連鎖下跌的脆弱來源。3

槓桿會同時放大漲勢與跌勢。當槓桿部位被平倉，理論上可被迫賣出的相同投機部位也會減少；但「槓桿變低」本身，並不等於已有新買家進場、流動性改善，或價格已形成可靠底部。

四年週期是準備工具，不是精準交易時鐘

在 2026 年 9 月的報導中，Lee 表示，加密市場廣受關注的四年週期低點，可能在次月出現，也就是約 2026 年 10 月。3

這是他論述中較逆勢的一點：預期週期低點將至，並不代表價格在此之前不會再跌。Lee 的意思是，若投資人等到「底部已被完全確認」才行動，復甦初期可能已經錯過。

但歷史型態不是自然定律。另有報導指出，Lee 也曾認為機構參與可能改變、甚至打破傳統四年週期；這使得一方面以週期作為時點參考、另一方面又認為週期影響正在淡化，兩種說法之間存在張力。710

為何他稱之為「迷你加密寒冬」

Lee 將 2025 年 10 月後的槓桿重置形容為「迷你加密寒冬」，並預期 2026 年是價格復甦的一年，2027 年與 2028 年的漲幅可能更強。12

他想與過去加密寒冬作出的區隔是：這波回檔緊接在一次集中的強制去槓桿事件之後，而非完全由採用趨勢崩潰所驅動。在他的多頭前提中，代幣化金融與以太坊基礎設施等底層應用，會在價格疲弱期間持續發展。

不過，這仍是一種詮釋，而不是已被證實的因果關係。大規模清算雖能消除槓桿，市場也可能因其他因素持續疲弱。

代幣化：長期上行空間的核心

Lee 最大的結構性論點是資產代幣化，也就是把傳統金融資產的權利與請求權，放到區塊鏈軌道上運作。他估算，若約 100 兆美元資產上鏈、並取得 1% 的經濟收益率，年收入可達約 1.1 兆美元，對應約 20 兆美元的估值機會。3

這是一個估值框架，而不是現有市值的預測。它至少有幾項重要前提：

• 傳統資產必須以極大規模遷移至鏈上；
• 代幣化服務提供者必須能保留具意義的經濟收益；
• 這些現金流必須配得上其採用的估值倍數。

這個情境說明了 Lee 為何看到的上行空間，遠大於單純押注加密幣價格反彈；但它無法單獨驗證 20 兆美元這一數字。

以太坊是這套論述的基礎設施押注

在 Lee 的觀點中，以太坊是擴大鏈上金融可能採用的主要承載層之一。更廣泛的構想包括：自主 AI 代理人可能需要可程式化、全天候運作的支付機制，並透過穩定幣與區塊鏈軌道完成結算。

不過，AI 代理人支付仍屬前瞻性情境。所提供的報導支持 Lee 對以太坊與代幣化的廣泛看好，卻未能獨立證實以太坊將成為自主代理人支付的主導結算層。因此，投資人應把它視為潛在的採用路徑，而非已獲驗證的需求來源。

相對報酬或可吸引機構資金

Lee 也認為，強勁的加密資產表現本身可能成為需求催化劑。BitMine 在 8 月底的更新中指出，截至前一個週五，以太幣在 2026 年第三季的表現較標普 500 指數高出 5,430 個基點；自 6 月 30 日以來，以太幣、比特幣與 Solana 是表現最強的三項資產。他認為，這種相對優勢可能促使機構增加加密資產曝險。17

其中的機制是「追逐績效」：若機構在某類資產配置不足，而該資產明顯跑贏其他宏觀資產，便可能重新評估配置。不過，這完全取決於條件是否配合；面對高波動、再平衡壓力或風險偏好轉變，機構同樣可能減碼。

結論：一套長期情境，而不是抄底指令

Lee 的多頭展望取決於三個想法能否同時成立：2025 年 10 月的清算已去除投機過熱、加密市場接近週期轉折點，以及代幣化驅動的採用最終會帶來持久需求。312

較合適的閱讀方式，是把這看成一個長期、高信念的情境，而非精準預測。去槓桿可以改善市場結構，卻不能保證見底；週期日期可能失準；代幣化與 AI 支付相關需求也仍有不確定性。這套論述最能解釋的是：為何 Lee 在波動中依然偏多，而不是提供一個可獨立用來抓準進場時點的訊號。