日本投資人開始賣出美國國債，全球債市為何高度關注？

2026 年初，全球債券市場正面臨一個關鍵變化：日本投資人開始減持美國國債與其他海外債券。這個動向之所以引發高度關注，是因為日本長期以來都是全球最大的海外債券投資來源之一。

2026 年第一季，日本投資人合計賣出約 296 億美元的美國政府相關債券，創下近四年來最大單季減持規模。 這不只是短期交易，而是日本金融環境正在發生結構性轉變的信號。

以下幾個因素正共同推動這一資金流動改變。

日本利率上升：改變投資計算

過去幾十年，日本長期處於極低利率甚至負利率環境。對保險公司、銀行與退休基金來說，在國內幾乎難以獲得可觀收益，因此大量資金流向海外債券市場，例如美國國債或英國公債。

但這個時代正在結束。

隨著日本銀行（BOJ）逐步退出長期的超寬鬆貨幣政策，日本國債殖利率顯著上升。例如：

• 20 年期日本國債殖利率在 2026 年 5 月升至約 3.555%，創數十年高點。
• 10 年期日本國債殖利率升至 1990 年代末以來最高水平。

當本國債券收益率提高時，投資機構重新計算風險與報酬：

在日本投資，不需要承擔匯率波動，也不需要支付外匯避險成本。

TD Economics 的研究指出，日本正進入一個「實質正利率環境」，這已經開始減少保險公司與退休基金對海外債券的投資需求。

日圓疲弱與能源通膨

匯率也是重要因素。

2026 年部分時間，日圓匯率接近 1 美元兌 160 日圓 的水平，這對日本政策制定者而言是敏感區間。

日圓貶值帶來兩個影響：

首先，日本高度依賴能源進口。當日圓疲弱時，石油與天然氣價格以日圓計算會變得更昂貴，推升通膨壓力。

其次，投資海外資產的匯率風險增加。如果日圓波動劇烈，持有美元或英鎊債券的收益可能被匯率變化侵蝕。

同時，全球能源價格的波動也強化了市場對通膨的擔憂。能源成本上升可能迫使各國央行維持較高利率，這會使債券價格面臨下跌壓力。

日本銀行政策轉向

更深層的原因在於日本貨幣政策的「制度轉折」。

多年來，日本銀行透過負利率與殖利率曲線控制（Yield Curve Control）維持極低利率，這促使日本資金大量流向全球市場。

如今情況改變：

• 市場預期日本可能進一步升息
• 日本利率逐漸回到正常區間

這意味著，日本不再需要像過去那樣把大量儲蓄輸出到海外債券市場。

對全球債券市場的連鎖效應

日本資金的動向，對全球金融市場影響很大。

美國

日本長期是美國國債最大的海外持有者之一。如果日本投資人減少購買或開始出售持倉，美國財政部發行新債時就可能需要提供更高利率吸引買家。

結果可能是：長期美債殖利率上升。

英國

英國國債（gilts）也可能受到影響。日本保險公司與退休基金過去是長天期海外債券的重要買家之一。一旦這些資金回流，日本以外市場的需求就會下降。

日本

在國內，較高的殖利率對儲戶與金融機構有利，但也會提高政府的借貸成本。

日本本來就擁有全球最高的公共債務水準之一，因此利率上升會逐步增加財政壓力。

為何 G7 也開始關注

最近的全球債券波動已經進入政策討論層級。

日本財務大臣指出，日本、美國與英國的債券殖利率正在同步上升並相互影響。

在巴黎舉行的 G7 財長會議 中，全球債券市場動盪與能源通膨風險已成為重要議題之一。

政策制定者擔心，如果主要經濟體的殖利率同時上升，可能造成：

• 全球金融市場波動加劇
• 政府與企業借貸成本上升
• 資金流動更不穩定

更大的結構性變化

從更宏觀角度看，日本政策正常化代表一個長期時代的結束。

過去二十多年，日本的超低利率把龐大的國內儲蓄推向全球債券市場，成為一股穩定需求。

當這股資金開始回流，日本不再扮演「全球債市穩定器」的角色，全球利率結構也可能隨之改變。

未來市場最關心的問題不是是否發生變化，而是：

日本資金回流的速度會有多快，以及全球市場能否順利吸收這個轉變。