Eric Balchunas 為何認為比特幣 ETF 最終可達黃金 ETF 規模 3 倍

彭博資深 ETF 分析師 Eric Balchunas 認為，比特幣 ETF 未來的資產規模可能達到黃金 ETF 的 3 倍。這不是說比特幣已經取代黃金成為避險資產，而是一項著眼於長期資金流向的判斷：隨著年輕投資人累積財富、機構更能接受比特幣，以及加密產品的推廣通路持續擴大，比特幣 ETF 有機會吸走更多原本流向「價值儲存」資產的配置。28

看多論點的三個支柱

1. 世代偏好可能逐步轉向比特幣

Balchunas 的第一個觀點是投資人年齡結構：比特幣的投資人「偏年輕」，黃金投資人則「偏年長」。若今日把比特幣視為價值儲存工具的年輕投資人，未來隨著收入、儲蓄與繼承財富增加，仍維持這種偏好，那麼用於對抗通膨或貨幣購買力下滑的部分資產配置，便可能逐漸轉向比特幣 ETF。28

不過，這是對未來偏好的推估，而非既成事實。黃金長期累積的信任與既有投資人基礎依然具有分量，尤其在市場更重視熟悉的危機避險工具時。

2. 波動與相關性趨穩，才更容易進入機構投資組合

第二個條件是比特幣市場成熟。Balchunas 的意思並非「有 ETF 之後，機構就會自然買進」，而是如果比特幣的波動度及其與其他資產的相關性逐漸穩定，風險輪廓更容易被理解，大型投資人就較可能把它視為投資組合分散工具之一。28

他也強調，比特幣 ETF 與黃金 ETF 在結構上相似：兩者包裝的都是不產生收益的價值儲存資產。它們不像股票有企業獲利、債券有票息，也沒有政府信用背書，因此市場情緒對價格與需求的影響特別大。16

3. 加密產品具備更強的推廣與銷售通路

第三個因素是產品分銷。Balchunas 認為，比特幣 ETF 背後的市場熱度與銷售推力比黃金 ETF 更強；加密產品的批發商與市場參與者，正積極向傳統投資人解釋這類產品。28

ETF 的資產規模不只取決於標的上漲與否，也取決於投資人是否容易買到、理財顧問是否採用、交易平台是否上架，以及市場教育是否到位。依這套邏輯，即使黃金仍是更成熟的價值儲存資產，比特幣 ETF 仍可能在長期吸納更大比例的配置資金。

近期表現不佳，為何不必然推翻這個預測？

質疑並不難理解。比特幣 ETF 的長期樂觀預測，正好出現在其表現承壓的階段。有報導指出，按業界常見定義，IBIT 曾出現「燒錢」式的資產成長困境；在此前一年，GLD 的表現約比 IBIT 高出 52 個百分點。5

Balchunas 的解釋不是著眼短期，而是援引黃金 ETF 的歷史循環：大漲之後，可能出現明顯回檔與長時間盤整，最終才有機會復甦。依他的比較，GLD 曾短暫成為全球規模最大的 ETF，之後卻花了約 8 年才逐步回到當時的高點附近。16

在這套框架下，弱勢報酬、資金贖回與資產規模下降，並不等於長期論點已被證實或徹底否定；它們更像是不具現金流資產在情緒驅動下可能出現的挫折。但要讓這項預測站得住腳，比特幣仍須在回檔後重建需求，並證明自己更適合被機構長期持有。

若真的達到 3 倍，規模會有多大？

數字最能說明這項預測的挑戰性。報導指出，全球黃金 ETF 在 8 月底的資產規模約為 6,150 億美元。若比特幣 ETF 達到其 3 倍，資產規模將接近 1.85 兆美元，約是當時所引述比特幣 ETF 資產規模的 19 倍。44

另有同期報導稱，比特幣 ETF 管理的資產接近 1,000 億美元，顯示這個類別已快速壯大；但距離上述長期目標仍有很大差距。3 此外，ETF 資產規模會同時受比特幣價格與申購、贖回資金流影響，不能把持有部位市值變動與新增投資人資金混為一談。

最大考驗：市場採用不等於避險可信度

Balchunas 的情境必須有多項條件同時成立：

• 年輕投資人隨著財富累積，持續偏好比特幣；
• 比特幣的波動性與資產相關性更能被機構接受；
• 產品推廣能將市場關注轉化為持續配置；
• 比特幣在市場壓力期間仍能維持投資人信心。

這些都不是小前提。黃金的優勢不只是目前的 ETF 資產規模，而是它在投資組合與投資人心理中早已建立的地位。比特幣 ETF 成長更快、推廣網絡更有活力，確實可能在長期改變 ETF 市場的資金版圖；但這不保證它在經濟衰退、通膨衝擊或地緣政治危機來臨時，會有與黃金相同的需求表現。

結論

Balchunas 談的是一項類別規模成長預測，而非短期績效判斷。他認為，世代更替、機構化與產品分銷能力，最終可能讓比特幣 ETF 成為更大的價值儲存配置載體。28

近期的疲弱表現、贖回與相對較低的資產規模，讓這條路更困難，但不會在邏輯上直接否定預測。較審慎的結論是：比特幣 ETF 已是重要的新興 ETF 類別，但若要取得黃金 ETF 3 倍的領先，仍有賴投資人行為與機構信心發生持久、且尚未被證明的轉變。44