比特幣算力首見「熊市」：礦工為何轉向 AI？

比特幣挖礦業面對的，已不只是一次短暫停機或普通的市場回調。網絡總算力——亦即用來挖掘比特幣的整體運算能力——在 2025 年底創下高位後開始回落。Twenty One Capital 行政總裁 Rapha Zagury 將這段時期形容為比特幣網絡首次出現的「算力熊市」。不過，這是業界用語，並不是比特幣協議正式定義的分類。12

背後的矛盾很直接：比特幣挖礦收入會隨幣價、交易費、網絡難度與電力成本大幅波動；AI 和高效能運算（HPC）業者則願意簽訂多年合約，購買電力、土地及資料中心容量。於是，一些礦企開始把原本用於挖礦的電力與場地，轉作 AI 工作負載，而不是不計成本地繼續增加比特幣礦機。

比特幣算力跌了多少？

據報，比特幣 30 日平均算力由 2025 年 11 月約 1,108 EH/s，跌至 2026 年 8 月約 898 EH/s，跌幅約 19%。這次下跌接近 2025 年底網絡高峰之後，持續時間較長，不像一般短暫停電或個別礦場故障。24

不同研究採用的統計時段和平均窗口並不相同，因此數字走勢並非完全一致。CoinShares 指算力由 2025 年 10 月高位下跌至 2026 年 2 月初約 850 EH/s，之後有所回升；但 2026 年第一季結束時，整體算力仍低於季初水平。5910 這些數據不應被視為同一個即時讀數，但共同指向一個大方向：比特幣算力長期上升的趨勢，暫時出現逆轉。

為何礦工把容量轉向 AI 和 HPC？

比特幣礦企手上的幾項資產，正是 AI 資料中心業者需要的稀缺資源：

• 大規模電力配額；
• 土地及電網接駁；
• 冷卻與電力設備；
• 經營高耗能設施的經驗。

這些資產可以重新配置，用來承載 AI 或 HPC 工作負載，但改造並不便宜。有報道估計，連同冷卻系統在內，轉型成本約為 每兆瓦 800 萬至 1,500 萬美元。3

真正推動轉型的，是兩種商業模式的收入差異。比特幣挖礦的單位算力收入會隨 BTC 價格、交易費、網絡難度及電價變動；AI 資料中心租用則可以透過合約鎖定一段時間的收入。報道指，在不少個案中，AI 業者租用電力設施的價格已高於比特幣挖礦的 hashprice（算力價格）。3

需要釐清的是，這並不是把挖掘比特幣所用的 ASIC 礦機直接改造成 AI 處理器。礦企真正轉移的是場地、電力容量，以及資料中心的電氣和冷卻基礎設施。

逾 700 億美元合約，成為轉型催化劑

CoinShares 統計，上市比特幣礦企已公布超過 700 億美元的 AI／HPC 合約。9 其中最受關注的例子，是 Core Scientific 與 AI 雲端服務商 CoreWeave 的合作。

兩家公司將合作規模擴大至約 102 億美元、為期 12 年。CoinShares 報告指，當時已有約 350 MW HPC 容量啟用，長遠目標約為 590 MW。9 Core Scientific 亦在與 CoreWeave 的長期合作下，增加約 70 MW 容量。16

這些合約的意義不只在於金額龐大。對礦企而言，擁有長期客戶的電力密集型場地，可能比單純增購更多礦機更容易獲得融資，也能降低每日挖礦收入劇烈波動所帶來的風險。

hashprice 下跌，持續擠壓挖礦利潤

Hashprice 是衡量每單位比特幣挖礦算力每日收入的指標。與 CoinShares 相關的報告顯示，hashprice 在 2025 年第四季約為每 PH/s 每日 36 至 38 美元，到 2026 年第一季降至約 29 美元。714

與此同時，上市礦企在 2025 年第四季挖出一枚比特幣的平均成本估計約為 80,000 美元。14 這不代表每間礦企的成本都一樣：電力合約、礦機效率、融資安排、限電協議及會計方法均會造成差異。但這個數字反映出，當 BTC 價格轉弱，而電力和基礎設施成本仍然相對固定時，利潤可以很快變得薄弱，甚至轉為負數。

在此壓力下，礦企開始尋找區塊獎勵以外的收入來源。據報，上市礦企在 2026 年第一季出售超過 32,000 枚 BTC，利用庫存資產應付還債、流動性及其他企業需要。12

MARA 賣出比特幣，透露了什麼？

MARA Holdings 的行動，是行業財務壓力較清晰的例子之一。公司宣布，於 2026 年 3 月 4 日至 3 月 25 日期間出售 15,133 枚 BTC，套現約 11 億美元，並以所得款項回購約 10 億美元、2030 年及 2031 年到期的零息可轉換票據。2021

這項交易並不代表 MARA 已停止挖礦，但說明公司不再必然保留所有挖出的比特幣。礦企可以把 BTC 儲備當作流動性來源，用來減少債務、改善資產負債表，或為更廣泛的能源及資料中心策略提供資金，而不是只把累積比特幣視為增長手段。

因此，庫存出售、AI 託管和繼續挖礦可以同時發生在同一家公司。所謂「轉型」，更準確地說是收入多元化與資源重新分配，而不是一夜之間完全退出比特幣挖礦。

哪些礦企仍在運作？

包括 MARA、Riot、CleanSpark、Core Scientific、Hut 8、Cipher Mining、IREN、Bitfarms 及 Cango 在內的主要業者，仍然進行比特幣挖礦或保留相當規模的挖礦業務；其中多家公司亦同時發展 AI／HPC 業務。1216

「仍在運作」不等於「未受影響」。公司可以降低實際上線算力、把個別場地改作 AI 用途、出售 BTC 儲備，或優先增加 AI 容量，同時保留比特幣挖礦。最終比例仍會隨 BTC 價格、電力合約和 AI 客戶需求而變化。

目前逐漸形成的分野，與其說是「礦工」對「非礦工」，不如說是三種商業模式之間的差異：

• 純比特幣挖礦公司：更直接暴露於 BTC 價格、網絡難度及電力成本。
• 基礎設施公司：有機會把挖礦收入與合約式 AI／HPC 收入結合。
• 高槓桿業者：在利潤疲弱時，可能需要出售 BTC 或其他資產來管理債務。

算力下降，為何反而可能幫助留下來的礦工？

比特幣的挖礦難度調整機制，會根據網絡上線算力的變化作出反應。當足夠多礦機離線，挖礦難度最終會下調。留下來的礦工，便可能在每單位算力下獲得更大的區塊補貼及交易費預期份額。據報，在相關跌勢期間，網絡難度較高位下跌約 19.9%。4

這項機制可以改善高效率礦企的相對競爭力。擁有低電價和較新 ASIC 礦機的公司，在效率較低的設備退出後，可能更容易維持盈利。

但難度調整不會創造新的比特幣收入，只是把既有的獎勵機會重新分配給較少的設備。礦企能否真正獲利，仍取決於：

• 比特幣價格及交易費；
• 電力、冷卻及限電成本；
• ASIC 效率與更換設備的成本；
• 融資及其他資本支出；
• 有多少具吸引力的電力容量繼續轉作 AI 和 HPC 用途。

下一步會怎樣？

AI 轉型可能讓多元化經營的礦企獲得合約式收入，並為電力基礎設施找到第二種用途。但如果轉型持續加深，比特幣網絡的挖礦算力可能進一步減少，挖礦業也可能更集中在成本最低、效率最高的業者手上。

這個趨勢並非不可逆轉。若 BTC 持續上升、電價下跌，或 AI 託管需求轉弱，比特幣挖礦可能重新變得更具吸引力。就目前而言，市場面對的更像是一場電力與資料中心容量之爭，而不只是傳統的比特幣挖礦下行週期。最有機會生存下來的公司，或許是既能保持高效率挖礦，又能在 AI 客戶願意為稀缺電力和設施支付更高價格時，將基礎設施轉化為收入的業者。