NVIDIA H200 重返中國是真的，但出貨量遠低於許可上限

NVIDIA 確實重新把 H200 人工智慧處理器賣回中國，但這次回歸更像是「有限度重開」，而不是中國市場全面恢復正常運作。

在截至 2026 年 7 月 26 日的季度內，NVIDIA 向中國客戶出貨了少量 H200；不過，相關銷售額占公司資料中心營收不到 1%。217

這場重返中國的實驗，也凸顯一個關鍵現實：美國政府核發出口許可，並不等於晶片就能順利大量進入中國市場。中國方面仍設有額外限制及逐案審批要求，令實際出貨量遠低於美國許可所容許的上限。25

哪些中國企業可以購買 H200？

多份報道指出，字節跳動（ByteDance）與騰訊是最早、最明確的接收方。據報兩家公司近幾週各收到約 1 萬枚 H200 處理器。3340

其他報道則提到，一套更廣泛的許可安排可能容許獲批的中國企業各自購買最多 7.5 萬枚 H200。較早一輪許可名單據報涵蓋約 10 家企業，包括阿里巴巴、字節跳動、騰訊及京東。36

不過，這些企業名稱及數量上限目前應視為媒體報道的數字，而不是已由官方完整公開確認的名單。NVIDIA 的業績資料只能確認，公司曾向中國少量出貨，且沒有售出美國許可所允許的全部數量；資料並未提供逐一對應客戶的完整明細。217

為何出貨量遠低於許可上限？

核心問題在於，美國與中國的審批制度各自獨立運作。美國出口許可讓 NVIDIA 可以向特定中國客戶出貨 H200，但中國方面仍限制企業採購及晶片的使用方式。報道亦指，部分交易需要逐案取得監管批准，且部分處理器的運行地點受到限制。239

換句話說，一項產品即使在美國規則下「原則上可以出口」，對中國客戶而言，仍可能難以下單、收貨或部署。政治與監管摩擦不但拖慢交付，也削弱了出口許可的實際商業價值。

最終，H200 在中國只建立了一個狹窄的立足點，而不是一項恢復常態的中國業務。NVIDIA 表示，對中國客戶的 H200 銷售額占 2027 財政年度第二季資料中心營收不到 1%。2

為何 NVIDIA 認列約 4 億美元 H200 費用？

NVIDIA 在 2027 財政年度上半年因 H200 過剩庫存及採購承諾，認列約 4 億美元費用。相關報道將庫存需求減弱，歸因於中國對美國許可出口的 H200 設下限制。5

這筆費用反映出，在需求可能因政策快速改變的市場中提前備貨，會帶來直接的營運成本。NVIDIA 原本為中國市場機會準備了庫存，但監管不確定性令公司無法按預期速度，把美國的出口許可轉化為實際銷售。

這筆 4 億美元費用與 NVIDIA 早前的 H20 費用並不是同一回事。本文提供的美國證券交易委員會（SEC）資料，涉及的是 2026 財政年度一筆獨立的 45 億美元 H20 過剩庫存及採購承諾費用。1 分清兩筆金額，對評估 NVIDIA 的中國業務風險十分重要。

NVIDIA 第三季預測：中國計算業務收入按零計算

儘管第二季已出現首批 H200 出貨，NVIDIA 對未來一季的展望仍沒有假設中國資料中心計算業務會帶來收入。財務長 Colette Kress 表示，公司預測反映「持續的地緣政治不確定性」，前瞻指引中不包括任何中國資料中心計算收入。644

NVIDIA 同時預測 2027 財政年度第三季營收為 1,080 億美元，明顯高於市場對第二季約 922 億美元的預期，也高於公司先前約 910 億美元的第二季指引中位數。7834

對投資者而言，訊息相當清楚：中國仍可能帶來額外上行空間，但目前不能視為短期財務模型中可靠、可預測的收入來源。

中國故事，遠小於 NVIDIA 的整體業績

NVIDIA 第二季營收達 962 億美元，按年增長 106%；資料中心營收則達 890 億美元，按年增長 117%。1737

公司營收高於分析師約 922 億美元的預期，下一季指引同樣超出市場估算。34 業績公布後，NVIDIA 股價一度下跌，但其後投資者重新聚焦於整體人工智慧需求，股價在盤後交易一度上升約 4%。3234

這正是中國出貨沒有實質改變季度業績的原因。即使 H200 重返中國在政治及戰略上具有象徵意義，相關收入規模與 NVIDIA 在其他市場更龐大的資料中心業務相比，仍然微不足道。

Rubin 生產轉換，令供應決策更關鍵

與此同時，NVIDIA 正在管理下一代 Vera Rubin 平台的產品轉換。報道稱，隨著中國銷售陷入停滯，公司停止生產供中國市場使用的 H200，並把台積電的製造產能轉向 Rubin。410

這項轉換凸顯了 NVIDIA 面對的取捨：公司可以保留產能，服務一個受到限制、需求不確定的 H200 中國市場；也可以把稀缺產能用於更新的平台，滿足中國以外更強勁、較容易預測的需求。

NVIDIA 的策略考驗，因此不只是少量 H200 能否進入中國，而是公司能否在面對出口管制、中國審批及大型客戶尋找替代方案或自行開發人工智慧晶片的同時，順利擴大最新系統的生產規模。把產能轉向 Rubin，則顯示短期內服務中國 H200 市場的機會成本可能已變得不那麼具吸引力。410

這次 H200 事件代表什麼？

NVIDIA 2027 財政年度第二季的中國回歸，較準確的解讀是：有限度重開，而非市場重置。

• 字節跳動與騰訊據報各收到約 1 萬枚 H200；另一方面，市場亦有報道稱每家公司上限可達 7.5 萬枚。3336
• 中國自身的限制與審批要求，令交付時間及需求受到約束，實際出貨量遠低於許可上限。239
• 對中國客戶的 H200 銷售額占 NVIDIA 第二季資料中心營收不到 1%。2
• NVIDIA 在 2027 財政年度上半年因 H200 過剩庫存及採購承諾，認列約 4 億美元費用。5
• 公司對第三季的展望並未計入中國資料中心計算業務收入。644
• NVIDIA 第二季營收 962 億美元，第三季營收預測為 1,080 億美元，顯示全球資料中心業務仍是主要盈利引擎。1734

實際結論是，中國對 NVIDIA 仍具有戰略重要性，但暫時不是可靠的短期收入來源。眼下更重要的商業任務，是承接全球人工智慧基礎設施需求，並成功提高 Vera Rubin 平台的生產速度，同時應對大型客戶尋找替代晶片及內製方案所帶來的競爭壓力。