比特幣迎來 2023 年以來最猛烈去槓桿：期貨市場重置後，風險真的退場了嗎？

比特幣期貨市場剛經歷一場劇烈的「洗槓桿」。CryptoQuant 分析師 Darkfost 指出，這是 2023 年以來最猛烈的去槓桿階段：在價格下跌與波動加劇時，押注過大的多頭和空頭部位遭到強制平倉；隨後，比特幣回到 8 萬美元附近，交易員又開始重新建立部位。216

這並不等於市場已經沒有風險。清算潮確實減少了一部分過度槓桿，但幣安的未平倉合約（Open Interest，OI）已迅速回升，意味著衍生品市場的脆弱性也可能隨之回來。

清算潮如何發生？

在槓桿期貨交易中，當虧損吃掉交易者繳納的保證金，交易所便可能強制平倉。這一波賣壓中，價格朝不利方向快速移動，令槓桿過高的多頭與空頭部位相繼被清除。

Darkfost 將事件形容為本輪週期規模最大的清算事件之一；期間，幣安比特幣未平倉合約一度跌破其 180 日移動平均線。51011

這個訊號的意義，不只是日內交易量縮減。未平倉合約跌破長期均線，顯示市場中尚未結清的期貨曝險被明顯、快速地壓低；在先前期貨交易主導程度較高的環境裡，投機部位正在被迫退場。12

未平倉合約很快回升：槓桿沒有完全出清

清算並未讓交易員長時間離場。資料顯示，幣安 BTC 未平倉合約其後回升至約 96 億美元，高於約 83 億美元的 180 日平均值；在引用的分析中，幣安約占整體比特幣未平倉合約的 37%。1216

因此，Darkfost 的結論偏審慎：這次清算雖然猛烈，市場槓桿卻沒有被完全清除。交易員已開始重新進場，這有助於支撐反彈；但如果部位再次朝單一方向過度集中，也會重新具備引發大幅波動的條件。29

OI 上升不等於一定看漲

未平倉合約衡量的是尚未結算的期貨合約價值。當比特幣在 8 萬美元附近交易、OI 同步上升，通常代表交易員正增加曝險，並更願意建立方向性部位；但 OI 本身無法告訴我們，新增部位究竟偏多、偏空，還是用於避險或相對價值策略。

較合理的解讀必須結合價格與資金費率：

• 價格與 OI 同升，可能反映新的風險偏好與交易信念。
• 清算後 OI 仍快速走高，也可能代表槓桿正在迅速重建。
• 若價格突然反轉，新增部位可能被迫平倉：多頭過度擁擠時，可能引發向下清算；空頭過度擁擠時，則可能形成軋空上漲。

資金費率可提供額外線索。若正資金費率長期偏高，通常表示槓桿多頭願意支付較高成本維持部位；若資金費率較溫和，則可能顯示短期失衡較不明顯。無論如何，OI 不應被當作獨立的買進或賣出訊號。

與前一次八個月去槓桿有何不同？

本次是短時間內爆發的清算衝擊；相較之下，前一次衍生品市場調整較為緩慢。那段去槓桿自 2025 年 10 月一項事件後開始，延續至 2026 年 5 月，約八個月。

在那段期間，幣安比特幣期貨 OI 一度降至約 64 億美元，之後回升至約 89.6 億美元，並重新站上 180 日均線。131415

兩者差異在於：長期去槓桿會逐步降低累積的期貨活動與風險偏好；急速清算則主要先移除最脆弱的部位，卻無法阻止槓桿迅速回流。這次後者的特徵更明顯。

對現貨持有人的意義

對沒有使用槓桿、以現貨持有比特幣的投資人而言，衍生品市場去槓桿可能是相對正面的發展。過度槓桿部位減少後，市場較不容易因小幅下跌便觸發連鎖強制賣出，價格走勢也可能較少被永續期貨的清算流主導。

但這項好處並非永久存在，關鍵在於槓桿能否維持克制。幣安 OI 已回到 180 日均線以上，說明市場已走出最即時的清算階段，同時也提醒交易者：若部位再度擁擠，新的波動風險仍在。216

大盤反彈背景下，衍生品風險仍未消失

這輪去槓桿發生在整體加密市場反彈期間。比特幣重返 8 萬美元附近，整體加密貨幣市值約達 2.7 兆美元；以太幣、Solana、XRP 與 BNB 也在這波較廣泛的上漲中走高。192230

市場漲勢擴及多個主要資產，能反映風險偏好並非只集中於比特幣期貨；不過，上漲並不會自動消除衍生品風險，尤其是在大規模清算後 OI 正重新累積的時候。

關鍵風險：幣安集中度與下一次連鎖波動

幣安約占全球比特幣未平倉合約的 37%，使其成為必須追蹤的重要衍生品交易場所。這是集中度風險，並不表示幣安會單獨決定比特幣價格；然而，當大量槓桿部位集中在單一平台，該處若迅速出現清算，便可能放大整體市場的價格波動。16

簡單說，比特幣期貨市場已經完成一次重置，卻沒有完全去風險化。OI 回升反映交易員在 8 萬美元附近重拾參與意願，但其回補速度也代表：只要行情再出現明確單邊移動，強制賣出或空頭回補都可能再次形成連鎖擠壓。

對投資人而言，OI 與資金費率更適合被視為衡量市場脆弱度的工具，而非單獨判斷買賣方向的訊號。