Aletheia Capital：實地訪廠後驚豔，台積電目標價升至3,500元

從2,100到3,500元：Aletheia今年三度調升的邏輯演變

從年初至今，Aletheia的目標價一路墊高，背後是其對AI驅動的晶片超級循環，信心不斷升溫：

• 一月：初升段。目標價從2,100元調至2,400元，理由是看好產能擴張與更豐富的產品組合將帶動成長 。
• 四月：加速段。目標價升至3,000元。Aletheia觀察到台積電更積極的擴產動作，包括提前在日本建立N3產能，以及CoPoS與SoIC先進封裝的擴充速度超乎預期 。
• 六月：全面樂觀。在親自訪廠後，將目標價喊上到3,500元，ADR上看700美元，一舉奠定全市場最樂觀的地位 。

分析師在最新報告中直言：「市場仍在低估。」他們親眼見證新廠產能正以超乎多數預測模型的速度集結 。

硬數據做後盾：Q1財報就是最佳證明

Aletheia的樂觀並非空談，台積電最近一季的財報給出了強而有力的背書。

• 營收：2026年Q1營收達359億美元，年增率高達40.6%，且略優於公司財測上緣的346億至358億美元 。若以台幣計算，單季營收更一舉突破1.13兆元 。
• 獲利能力：毛利率來到66.2%，營業利益率55.6%，淨利率也達50.5%，展現驚人的獲利能力 。
• 未來展望：對於Q2，台積電給出390億至402億美元的營收指引，顯示成長動能還在加速。Aletheia更預期，無論是營收還是毛利率，都有機會超越公司自己的預測 。
• 全年定調：儘管全球仍有關稅等不確定性，董事長暨總裁魏哲家仍明確表示「未見客戶行為有任何改變」，並重申全年營收可達約新台幣2.75兆元的目標 。

Aletheia自家的預測模型甚至比台積電更樂觀。他們預估2026年全年營收將年增約33%至1,633億美元，並在2027年突破2,000億美元大關 。

真正的故事在2028年：為何獲利會在此時爆發？

多數外資目標價只看未來一至兩年，Aletheia的眼光卻放得更遠。他們預估，台積電的EPS從2026年到2028年，有望翻倍。這並非短暫的週期性需求，而是由三大結構性趨勢所支撐的成長軌跡：

1. 更廣泛的AI運算需求：成長動能不再侷限於NVIDIA的GPU。Aletheia指出，CPU、客製化AI晶片（ASIC）以及類似Google的TPU需求正全面加速。他們預測，這個多元化的效益將在2028年明顯展現在利潤率上，而非僅止於營收 。
2. 被提前的產能建設：台積電不僅加速日本N3製程布局，也加快拉昇先進的CoPoS封裝及SoIC整合產能，速度遠超多數分析師的假設 。
3. 高角速度成長：只要當前的需求和執行力能持續，Aletheia預估台積電的年複合成長率（CAGR）可望維持在「遠高於30%」的水準。2027年的EPS成長率預估約為33%至35%，並在2028年進一步加速 。

AI需求：撐起一切樂觀預期的鋼鐵支柱

AI需求既是台積電的現在，更是錨定2028年成長的基石。從Q1財報即可看出其主導地位：

• AI與高效能運算（HPC）已是台積電最大的營收來源，3奈米和5奈米等先進製程的產能利用率持續滿載 。
• 超大規模雲端業者正加速開發自家的客製化ASIC，超微（AMD）市占率持續擴大，而NVIDIA的AI GPU需求依然狂飆 。
• 先進封裝技術如CoWoS和SoIC，產能供不應求，促使台積電同步在台灣、日本及美國亞利桑那州擴增產線 。

這份報告的假設，正是這股AI狂潮在2028年前都能維持結構性的強勁。值得注意的是，Aletheia並未承諾股價何時會達到3,500元，但他們的親眼所見使他們深信，足以支撐這個目標價的獲利能力，此刻正在台積電的廠房中全力構築 。

投資者需要留意的最大風險，也就是這一切的假設本身。一旦AI資本支出降溫，或美中貿易限制進一步收緊，目前所賦予的20至25倍本益比就將備受考驗。