金價再創新高：ETF資金潮、央行搶購與美國就業震撼彈聯手推升金價

這份報告徹底粉碎了市場對升息的預期，重新點燃了聯準會將轉向寬鬆的押注。黃金期貨應聲突破4,400美元/盎司，單日交易量暴增25億美元，創下四個月來黃金期貨最強交易紀錄 。更糟的是，前兩個月的數據也被下修，合計再抹去103,000個工作機會，加深了經濟急速冷卻的敘事 。

黃金ETF資金流入急劇加速

投資人正以前所未有的速度搶進黃金ETF。SPDR Gold Trust (GLD) 在7月就業報告出爐後的一週內飆漲7.7%，反映了宏觀經濟不確定性與利率預期的急遽轉變 。

這只是更大趨勢的一部分。2025年全年，全球黃金ETF持倉量增加了801噸——創下有紀錄以來的第二高——金條和金幣的購買量更達到了12年高點 。2025年黃金ETF的總資金流入達到571億美元，其中iShares Gold Trust (IAU)吸金86億美元，SPDR Gold MiniShares (GLDM)則有62億美元進帳 。

道富環球投資管理(State Street Global Advisors)的分析師指出，ETF資金的重新累積，已成為與央行需求並列的關鍵結構性支撐力量 。在經歷2020年衰退後長達近四年的淨贖回潮之後，2025年投資人需求的回升從根本上改變了供需平衡。

央行掃貨：金價最堅實的底部

各國央行持續為金價提供強大且難以撼動的底部支撐。2025年，全球央行總計購入約863公噸黃金，瑞銀(UBS)預測2026年購買量將加速至950噸 。

有兩大買家特別引人注目：

• 波蘭： 波蘭國家銀行連續第二年成為最大買家，2025年再增持102噸，使其黃金儲備總量達到550噸 。波蘭的購買力道在2025年第一季全球高度不確定時期明顯加速 。

• 中國： 中國人民銀行繼續其多年來的購金行動，2025年淨增持27噸，特別是在2025年初，受關稅風險、地緣政治緊張局勢以及重燃的通膨擔憂驅動，購買力道顯著增強 。

背後的動機很明確：新興市場央行正在加速分散對美元計價資產的依賴 。中國主權財富基金持續撤出美國私募股權，歐洲投資人也積極購入實體金條，這些都指向一個更深層的系統性疑慮信號 。

結構性多頭週期力量仍在發酵

除了短期的催化劑，幾個更長期的因素持續支撐這波漲勢：

• 宏觀經濟與地緣政治不確定性日益加劇，Amundi研究中心指出這包括人口結構轉變與結構性更高的央行需求 。
• 市場對聯準會降息的預期，2026年預計還會有兩次降息，這將削弱美元並降低持有黃金的機會成本 。
• 股票/債券相關性升高以及全球債務疑慮，道富環球投資管理認為這將維持其所稱的「替代法定貨幣/全球貶值交易」 。
• 弱勢美元環境，歷史數據顯示這與金價上漲高度相關 。

所有這些因素形成了一個自我強化的循環：更高的價格吸引更多ETF資金流入，進而支撐價格，並鼓勵更多央行購買。

瑞銀(UBS)展望：偏多但面臨逆風

瑞銀是本輪週期中對黃金最為看多的大型投行之一，但其目標價隨著市場條件變化而有所調整：

• 2026年1月（最樂觀時期）： 瑞銀將價格目標上調至6,200美元/盎司，涵蓋2026年3月、6月和9月，並預測在美國期中選舉後，年底可能回調至5,900美元/盎司 。該行稱黃金是極具吸引力的長期避險工具，並指出投資人與央行的需求超乎預期。

• 2026年5月（下修）： 瑞銀將2026年底的預測下調至5,500美元/盎司，短期目標降至5,200美元/盎司，理由是美債殖利率持續攀升、美元維持強勢以及油價上漲等持續性逆風 。不過，該行強調這只是「重置而非轉向」，結構性多頭市場並未結束 。

• 當前背景（2026年8月）： 現貨金價已從第一季5,300美元以上的高點回落，但仍穩守在4,300美元之上。5月的降評反映了美元與殖利率的壓力，但7月的就業市場衝擊重新點燃了寬鬆預期，可能為金價帶來新的上行契機。瑞銀仍預期2026年美國將再有兩次降息作為支撐因素 。

該行的完整預測區間：上行情境為7,200美元/盎司（若地緣政治緊張局勢升級），下行情境為4,600美元/盎司（若聯準會更積極升息）。

下一步觀察重點

這波黃金漲勢具有多重支撐。短期內，關鍵變數在於美國勞動力市場數據的走向。如果7月的就業數據失誤是更廣泛疲軟趨勢的開始，降息預期將進一步升溫，可能將金價推向4,500–4,800美元區間——瑞銀稱之為「基本面重新發揮影響力」的區域 。

央行購金行動目前看來毫無放緩跡象。隨著中國和波蘭領頭，其他新興經濟體預料將跟進，結構性需求底部在可預見的未來應能保持穩固。

2025年金價64%的漲幅使其成為當年表現最佳的主要資產類別 。2026年的問題在於，下一波漲勢將由美國經濟疲軟、央行持續累積、還是2025年那波ETF資金大潮的復甦所驅動？就目前看來，答案是三者並行。