制裁下的石油定價：烏拉爾原油折扣為何背離市場漲勢？

這點至關重要，因為制裁不僅影響名目價格。它們減少了有意願的買家數量，增加了煉油廠和貿易商的合規風險，並可能迫使賣家對那些在融資、運輸或轉售上較為複雜的原油，向買家提供補償。一份分析將制裁和市場碎片化描述為將俄羅斯貿易推向成本高昂的「影子船隊」物流，並透過合規處罰侵蝕其收入 。

印度的需求不再那麼可靠

在西方制裁重塑貿易流動後，印度一度成為俄羅斯原油的主要出口市場。但近期報導顯示，當制裁審查力度加強時，印度的需求會迅速減弱。路透社報導稱，2月份運往印度港口的烏拉爾原油，交易價格約為每桶低於即期布蘭特10美元，比去年秋季交貨時的折價擴大了3至5美元，接近2022年以來最寬水準，這發生在西方制裁壓力加劇之際 。

其他報導則描述了在美國對俄羅斯主要生產商實施新制裁後，印度和中國煉油廠削減採購，導致烏拉爾原油折價隨之擴大 。當像印度這樣的大型買家變得更難預測時，俄羅斯就必須更努力地競爭，以爭取剩餘的需求。

中國擁有更多議價槓桿

隨著印度的角色變得不確定，中國則獲得了更大的議價能力。2026年初的報導指出，俄羅斯賣家正準備將供應給中國的烏拉爾原油折價，從目前約每桶10至12美元的水準提高2至5美元，以維持出口量 。另一份報導則稱，俄羅斯對中國的原油折價已創下歷史新高，賣家正努力爭取需求，因為印度未來的採購量存在不確定性 。

這種議價能力的代價，可從收入估算中看出。《莫斯科時報》引述蓋達爾研究所分析師的估算指出，即便在全球油價上漲的情況下，提供給中國煉油廠的折扣，仍使俄羅斯石油供應商在2025年損失了22億美元 。

全球油價反彈無法消除「俄羅斯風險溢價」

油市的波動可以同時推高布蘭特和烏拉爾原油的價格，但並不會自動縮小兩者之間的價差。能源新聞網站Rigzone報導，在中東局勢升級推動的全球油價反彈期間，從俄羅斯西部港口出口的烏拉爾原油交易價格，仍維持在每桶低於即期布蘭特約30.9美元的水準，這是自2023年4月以來最大的價差 。

這個區別很重要。另一份報導指出，隨著中東衝突收緊全球供應，運抵印度港口的烏拉爾原油價格升至每桶98.93美元 。換句話說，烏拉爾原油的絕對價格可隨市場上漲，但如果買家仍要求對俄羅斯特有的風險取得額外補償，其相對於布蘭特的折價就會維持在較高水準。

原油品質有影響，但不是主因

烏拉爾原油較重、含硫量較高的特性，有助於解釋其為何通常以低於布蘭特的價格交易，但這無法解釋超過30美元的價差。一家市場數據來源指出，制裁前的正常品質價差僅約每桶1至3美元，而2022年後的制裁與貿易流向轉變，已將價差推得更大 。

因此，當前的折價最好被理解為：在通常的品質價差之上，疊加了一層因制裁和市場准入限制而產生的折價。

為何折價擴大值得關注

烏拉爾原油折價擴大，直接影響俄羅斯的石油收入。路透社相關報導指出，較低的油價打擊了俄羅斯政府的預算，並稱根據俄羅斯財政部數據，2025年國家預算中的油氣收入下降了24%，來到2020年以來的最低水準 。

對更廣泛的市場而言，關鍵啟示在於，布蘭特原油的波動性與俄羅斯原油的定價可能會出現分化。布蘭特原油反映的是全球供需壓力；烏拉爾原油除此之外，還反映了是否有足夠多的買家願意且能夠處理受制裁的俄羅斯原油。目前，後者這個因素正在發揮最主要的作用。