當戰爭無法推升黃金：美伊衝突下的油價與升息預期如何背叛了避險者

通膨恐懼如何顛覆利率前景

黃金是無息資產。當實質利率下降，或預期將下降時，它就會蓬勃發展。然而，這次石油衝擊卻釋放了完全相反的訊號。能源價格的飆升讓市場確信，通膨將維持在更高水位更長一段時間，迫使市場對聯準會的利率路徑進行了一次暴力的鷹派重新定價。

根據芝商所（CME）的FedWatch工具，截至2026年12月，聯準會至少升息一次的機率飆升至67%以上，包含42.5%機率升息1碼（25個基點）與20.6%機率升息2碼（50個基點）。 後續的就業數據公布後，期貨市場反映年底前緊縮的機率甚至進一步飆升至68.4%。

正是這股升息預期，構成了金價崩跌的核心原因。多份報告都明確地將金價下跌，歸咎於重新燃起的衝突加劇了通膨擔憂，並使利率前景蒙上陰影。 較高的預期利率，不僅增加了持有黃金的機會成本，也推升了美元匯率，這兩者都對金價極為不利。

美元作為首選避風港的角色

在這場危機中，避險資金並未湧向黃金，而是流向了美元。CNBC與Republic World的報導都描述了，在美伊敵對行動再起之際，金價下跌，而美元與油價雙雙走揚的現象。 由於黃金是以美元計價，強勢美元便帶來了直接的下跌壓力。

《彭博社》報導：「金價連續第三天下跌，因美國對伊朗發動新一輪打擊，恐延長這場已擾亂全球市場並激起通膨的戰爭。金價一度下跌1.2%，來到每盎司約4,024美元，延續了前一個交易日達4.4%的跌幅。」

美元的吸引力，因美國利率看升而得到強化，使得美元計價的收益率相對於黃金更具魅力。這形成了一個自我強化的循環：戰爭推升油價，油價推升通膨預期，通膨預期推升升息機率，而這些機率又驅使投資者轉抱美元，進而拋售黃金。

為何長期支持者此刻無關緊要

那些主張黃金應因中央銀行購買、貨幣貶值疑慮或儲備多元化而上漲的論點，在結構上是成立的，但在這場突如其來的震撼中，這些因素在戰術上卻顯得無關緊要。那些是長期的、滯後的力量，能在數年的尺度上支撐金價，但當市場每天都在劇烈地對整個聯準會政策前景進行重新定價時，它們無法主導價格走勢。

即便是5月溫和的0.2%核心消費者物價指數（CPI）月增率，也只能淪為配角。當時的報導與市場行為，全都聚焦於能源價格傳導所帶來的整體通膨風險，而非一個穩定的核心通膨數據。 市場當時正在對當下的供給面衝擊進行重新定價，而正是這股重新定價的力量，將金價推向了低點。

花旗的示警：底部成形前，還有更多痛苦

花旗集團的分析師給出了最為冷峻的短期預測。他們警告，若荷莫茲海峽的阻塞持續到夏末，金價可能從4,357.90美元再暴跌20%，一路下探至每盎司3,500美元。 這表明在結構性的牛市論述能重新主導之前，市場仍面臨進一步的下行風險。

黃金的長期敘事依然完好，只是正處於休眠狀態。一旦升息預期觸頂，或是荷莫茲海峽的封鎖出現解決的曙光，那些使黃金變得誘人的條件——地緣政治不確定性、財政憂慮，以及最終的聯準會政策轉向——都將回歸。在那之前，這個「石油－利率」陷阱，就是市場唯一需要關注的現實。