比特幣熊市結束了嗎？需求轉正是牛市確認訊號，還是短暫軋空？

比特幣近期的反彈，確實構成了「觸底並修復趨勢」的可信案例，但還不能證明熊市已經正式結束。真正值得關注的，不只是自 8 月 19 日以來約 23% 的漲幅，而是比特幣現貨與永續期貨需求，自 2025 年 10 月歷史高點後首次同步轉為正值。

不過，Ki Young Ju 本人的表述其實比「單次突破」更為審慎：目前需求改善的幅度仍然有限；如果這個趨勢能再維持一個月，才合理得出熊市結束、新一輪牛市週期開始的結論。

最有力的證據：需求不再只靠期貨市場

8 月上旬的訊號並不完整。當時，比特幣期貨需求與未平倉合約正在改善，但鏈上現貨需求仍處於淨賣出狀態。Ju 曾警告，如果反彈只由期貨市場帶動，行情可能難以延續；要形成可持續的漲勢，現貨需求也必須跟上。

這次轉變之所以重要，是因為單靠衍生品的行情，往往會受到槓桿與被迫平倉的放大。當現貨與永續合約市場的需求同時轉正，代表反彈的基礎可能正在擴大，而不是完全依賴投機性期貨部位。CryptoQuant 及其他報導均將其形容為比特幣自 2025 年 10 月高點以來，首次出現現貨與永續市場需求同步轉正。

這是目前最支持 Ju 判斷的證據，但需求規模仍被形容為「溫和」或「有限」。因此，這項訊號更適合被理解為對底部形成的早期確認，而非已完成的週期反轉。

價格反彈與均線收復，支持趨勢翻轉說

比特幣在 8 月 19 日從約 6.4 萬美元附近反彈，先後重返 7 萬美元及 7.7 萬美元以上；相較 8 月 19 日的價格，累計升幅約為 23%。 截至 8 月 21 日的技術資料顯示，比特幣已站回 200 日移動平均線上方。量化投資機構 Starkiller Capital 亦指出，比特幣與以太幣在分別從高點回落約 54% 及 70% 後，重新站上各自的 200 日均線。

Starkiller 認為，過去比特幣每次收復 200 日均線，都曾與熊市結束同時出現。這項歷史模式確實偏向利多，但並非保證；當宏觀環境與市場結構不同於過往週期時，均線收復仍可能失敗。

至於比特幣也已收復 120 日均線、20 週均線，或重返 5 萬美元的機率已大幅降低等說法，則屬於個別分析師的解讀，並非現有報導中獲得獨立確認的證據。這些觀點可以補強技術面偏多敘事，但不能當作下行風險已經消失的證明。

美國財政部公告：既是催化劑，也是提醒

8 月 19 日的市場催化劑，是美國財政部決定至少將較長天期美國國債回購操作的單次上限，由 20 億美元提高至至少 40 億美元。現有報導將這項公告與長天期殖利率下跌，以及比特幣快速上漲連結在一起。

這裡的名詞需要釐清：相關報導描述的是美國財政部回購國債，而不是回購市場（repo market）的流動性計畫。

公告發布後，市場亦出現大規模空頭回補。報導估計，短時間內加密貨幣空單清算金額超過 10 億美元；其中一項統計顯示，空單清算約 17.4 億美元，多單清算則約 1.73 億美元。 此外，當時的報導指出，現貨比特幣 ETF 買盤在財政部公告前已提供部分支撐。

這是一個混合訊號。殖利率下跌、ETF 需求與整體風險偏好改善，確實有助於形成較持久的反彈；但被迫平倉帶來的買盤，本質上是機械式買入。它可以加快價格上行，卻未必代表長期投資者願意在更高價格持續增加持倉。

歷史與鏈上數據支持觸底，但並未一致確認

在突破前，Glassnode 的分析已顯示賣方力量正在減弱。當時比特幣價格位於約 6.3 萬美元的中位實現價格與約 6.87 萬美元的短期持有者成本基礎之間；現貨成交量則降至 2019 年以來最低水平。其「賣方耗竭常數」跌至週期低位，暗示拋售壓力可能逐步耗盡。

這些條件與市場準備反轉的情境一致，但不等同於反轉已被證明。Glassnode 同時提到多頭槓桿部位擁擠、買方流動性變薄；另一份整理則形容買方仍然缺席，市場需要一個「遊戲規則改變者」。

更長週期的均線歷史也提供了偏多比較。200 週移動平均線一直被廣泛用作比特幣週期的長期參考，歷史熱圖分析亦顯示，價格接近該均線時，過去曾多次接近市場底部。然而，相關資料同樣提醒，過往模式並不能保證未來重演。

為什麼 8 萬美元是重要考驗？

快速反彈仍可能在阻力位前停滯。分析師曾將 8 萬美元附近視為潛在供給區，原因是移動平均線、短期持有者成本基礎，以及其他市場結構水位，過去曾在該區域附近匯聚。

真正值得觀察的，不是比特幣是否短暫突破整數關卡，而是能否在阻力上方維持穩定的日線與週線收盤，同時讓現貨成交量與需求保持健康。如果突破主要依賴空頭回補，那麼在被迫買盤消退後，行情將更容易反轉。

什麼條件能確認新一輪牛市？

按照 Ju 自己提出的框架，未來一個月將是實際考驗。以下幾項若能持續出現，將有助於強化牛市週期已開始的判斷：

• 現貨與永續期貨需求維持正值，而不是重新退化為只有期貨需求支持的結構；
• 比特幣 ETF 買盤持續提供底層需求；
• 比特幣在日線與週線級別守住已收復的移動平均線；
• 價格在 8 萬美元附近能吸收賣壓，避免再次跌破關鍵結構；
• 鏈上成交量與買方跟進力度改善，而不是繼續維持低迷。

地緣政治衝擊、殖利率反轉與政治不確定性，仍可能在即使長期低點已經出現的情況下，觸發盤整或修正。高昂的選擇權成本與處於歷史重要區間的風險指標，也可能預示波動率上升，但不會單獨決定行情方向。

因此，目前最審慎的結論是：比特幣可能正在走出熊市，但這場轉換尚未獲得確認。 現貨與永續期貨需求同步轉正，是目前最重要的訊號；而財政部公告引發的軋空行情退潮後，需求能否繼續存在，才是決定性證據。