Vortexa示警：油價可能低估供應緊縮風險

Vortexa在8月18日發出的警告，依據不只是地緣政治消息，而是實體市場正在出現的變化：多個主要供應國的原油出口同時大幅下滑，油輪上的貨物與陸上庫存也快速減少。這代表市場可能比接近每桶90美元的價格所反映的情況更快收緊。

國際能源署（IEA）也提供了獨立的佐證。該機構預測，2026年第三季全球石油市場每日缺口將達180萬桶，並估計2026年全球平均供應量將減少每日430萬桶。

Vortexa提出警告的三大訊號

四大出口國合計少了約每日500萬桶

最直接的訊號，是伊朗、俄羅斯、沙烏地阿拉伯與美國的海運原油出口同步下跌。與Vortexa相關的報告估計，四國合計出口量約為每日1,200萬桶，創下紀錄低位，較一個月前少約每日500萬桶。

供應受阻的原因各不相同：

• 伊朗出口受到限制，並且難以使用平常的航運路線。
• 波斯灣與紅海的緊張局勢，令沙烏地阿拉伯的原油運輸面臨風險。
• 烏克蘭無人機攻擊干擾俄羅斯在黑海的出口基礎設施。
• 美國出口未能繼續提供先前足以填補缺口的替代供應，戰略石油儲備釋放速度放慢也削弱了支撐。

這次的關鍵，不是單一出口國出問題，而是多個大型供應國同時減少出口。若只有一個國家供應下降，其他產油國或許能夠補位；但當供應損失分布在不同地區，市場可立即調動的替代貨源便會大幅減少。

船上原油與陸上庫存同步快速下降

Vortexa數據顯示，正在油輪上、處於出口與交付途中，亦即所謂「在途原油」（crude on the water），四週內減少約1.75億桶，平均相當於每日提取約625萬桶。同期，陸上浮頂儲油罐的庫存約減少8,100萬桶。

部分報告則稱，四週內船上原油減少約2億桶，折合每日約710萬桶。兩組數字可能源於觀察期間或數據處理方式不同。就目前提供的材料而言，Vortexa較一致的數字是船上原油減少1.75億桶、陸上庫存減少8,100萬桶，因此不宜把確切的每日消耗速度視為已經定案。

不過，整體訊號相當清楚：可觀察到的原油庫存正在快速流失。庫存下降並不自動等於長期短缺即將到來，因為需求、煉油廠開工率，以及庫存位於哪個地區都會影響判斷；但如果干擾持續，快速去庫存便會逐步削弱市場的緩衝空間。

7月中短暫復甦，為何被稱為「假曙光」？

7月中，通過荷莫茲海峽的油輪流量一度改善，市場因此以為供應可能恢復正常。但這次復甦並未持續。IEA其後表示，讓荷莫茲海峽重新開放、並確保船隻無阻通過曼德海峽的協議仍未達成；戰事再起與海上運輸受阻，也削弱了恢復生產與航運的努力。

這正是Vortexa分析的核心：油輪活動短暫回升，只能紓解眼前壓力，並不代表原油流量的根本問題已經解決。如果船東仍不願意通過相關航道，或生產商無法穩定裝載與運送貨物，市場就必須繼續消耗庫存。

Argus估計，Vortexa追蹤到的荷莫茲海峽油輪流量，在8月14日至21日期間約為每日94.14萬桶，主要是伊拉克與沙烏地阿拉伯的貨物。這顯示航運並非完全歸零，但與該地區的正常流量相比，仍受到高度限制。

伊朗、沙烏地阿拉伯與俄羅斯，呈現三種不同的供應風險

在目前材料中，伊朗是出口損失最急劇的案例。業界追蹤數據稱，伊朗出口已降至約每日29.4萬桶，而2025年平均約為每日170萬桶。不過，這項比較應被視為與Vortexa相關的市場估算，而非已由官方獨立核實的生產統計。

沙烏地阿拉伯的風險，與其說是已確認的單一生產崩潰，不如說是波斯灣和紅海航運路線的脆弱性上升。俄羅斯的供應短缺，則與黑海出口基礎設施受損及運輸受阻有關；在危機早期，美國曾是重要的替代貨源，但如今提供的補位力度已不如以往。

這些因素同時削弱了市場的供應量與彈性。地下仍可能存在原油，並不代表這些原油能夠迅速、安全，或以正常成本送抵煉油廠。

IEA數據進一步支持市場收緊的判斷

IEA的評估顯示，這項警告並非單一公司的看法。7月全球石油供應量按月增加每日240萬桶，至每日1.015億桶，但仍較一年前低每日630萬桶；海灣地區的產量則仍比正常水平低每日830萬桶。

IEA其後預測，2026年全球平均石油供應量將減少每日430萬桶，降至約每日1.02億桶；同時，第三季供需缺口將達每日180萬桶，超過先前估計的兩倍。

這並不是對永久性短缺的無條件預測。IEA也預期，受高油價與供應干擾影響，全球石油需求在2026年將收縮每日160萬桶。如果需求下降的幅度或持續時間足夠大，便可能限制供應缺口擴大。

為何油價仍可能看起來太低？

8月18日，布蘭特原油期貨結算價為每桶91.02美元，美國西德州中級原油（WTI）則為每桶84.94美元。路透社指出，油價約較年初高出50%，但市場最初的恐慌溢價已部分消退，交易員開始把航運與供應干擾視為可能持續的常態，而非每天出現的新衝擊。

這便形成Vortexa警告中的矛盾：油價已不便宜，但實體市場數據卻顯示，市場可能仍未完全反映庫存持續消耗的風險。

Vortexa的重點不一定是油價必須立即大幅上升，而是：當船上與陸上原油庫存快速下降、航運路線受限，且市場預期第三季出現供應缺口時，油價理應包含更高、也更持久的風險溢價。若干擾持續至替代貨源更難取得的階段，這種低估便可能變得更加明顯。

「影子船隊」數據提供了什麼線索？

航運風險分析公司Windward表示，在荷莫茲海峽附近的Koh-e-Mubarak錨地，約有20艘船被評估為涉及規避制裁及船對船轉運活動，其中8艘已被美國財政部海外資產控制辦公室（OFAC）列入制裁名單。

這項發現支持一種觀點：部分與伊朗相關的原油，並非透過透明、正常的公開市場渠道運輸，而是經由更不透明、摩擦成本更高的路線流動。Windward的影像亦發現，部分船隻長時間停留，並出現可能的海上儲油及船舶身分操控跡象。

但影子船隊的存在，不能單獨證明究竟有多少原油無法供買家取得。它反映的是供應物流受限且難以追蹤，並不是全球石油供應量的完整測量。

哪些因素可能削弱「供應危機」的說法？

以下發展，可能令Vortexa的警告沒有最嚴重情境所暗示的程度：

• 美國原油庫存上升：可提供國內緩衝，減少市場立即進口的需要。
• 餾分油庫存下降：反映成品油市場仍承受壓力，但不能直接等同於全球原油短缺。
• 中國需求放慢：若高油價與電動車普及令中國進口減少，全球所需原油量也可能下降。
• 荷莫茲海峽與曼德海峽恢復通行：可改善現有產量的運輸效率。
• 美洲或其他非海灣地區增加產量：可部分抵銷中東與俄羅斯的供應損失。IEA預期美洲供應將增加每日140萬桶，但也表示只能部分抵銷其他地區的減產。

因此，最關鍵的變數是干擾會持續多久。短暫的航運中斷，可能透過改道、需求下降及消耗庫存來吸收；但若中斷延續，這些緩衝機制便會逐步耗盡。

結論：市場是否低估了供應緊縮？

Vortexa的警告建立在三個相互強化的訊號上：四大主要供應國的出口合計約每日減少500萬桶；船上與陸上儲油罐的原油庫存快速下降；以及IEA預測第三季全球石油市場每日短缺180萬桶。

這些證據指向一個比 headline 油價更快收緊的市場。但它們並不保證油價會失控式飆升。真正決定後續走向的，是荷莫茲海峽及其他航道能否可靠重開、替代供應能否及時到位，以及高油價造成的需求下降是否足以迅速抵銷流失的原油。