銅價衝上紀錄高位，為何美國與全球市場出現「兩種速度」？

銅價這一波上漲，並不單純代表全球「沒銅了」。更貼切的解釋是：市場出現了地點與時間錯配造成的緊縮。

由於市場預期美國可能對精煉銅課稅，將陰極銅在關稅生效前運進美國，變得格外有利可圖。這使金屬從倫敦金屬交易所（LME）的交割地與其他消費地流向美國，抬高了美國以外地區「立刻可取得」銅的價值。1819

LME銅價盤中歷史高點為每公噸14,527.50美元。8月底，三個月期銅再次逼近該水平；當時大量提貨指令減少了LME倉庫中可立即動用的金屬。18

潛在關稅，創造了提前囤貨的誘因

美國商務部長曾建議，對精煉銅分階段實施普遍關稅：2027年起課徵15%，2028年升至30%。這是建議方案，並非已對精煉銅生效的關稅；已實施的措施涵蓋特定半成品銅產品與銅密集型衍生產品。117

這項差異至關重要。交易商若能在未來可能課稅前，把精煉銅進口並存放於美國，未來便可能持有在受關稅保護市場中更具價值的金屬。美國交割銅相對較高的溢價，因而鼓勵進口與跨市場套利。

路透報導，美國2025年精煉銅進口量年增80%，達164萬公噸；2026年前5個月的到貨量再增13%，至76.3萬公噸。19 這種「搶先進口」可解釋一個看似矛盾的現象：美國／COMEX庫存攀升，但LME可用銅卻減少。它主要反映的是金屬地理位置的重新分配，未必代表全球實際消費同步大增。

為何銅市變成「兩種速度」

COMEX的銅，愈來愈像是可交付至一個未來可能受關稅保護的美國市場；LME銅則是國際定價基準，若未來進口美國，可能面臨關稅風險。

因此，COMEX與LME之間的價差，已不只是運費、融資成本與一般套利的結果，也成為市場衡量關稅風險的訊號。路透指出，CME合約代表美國已完稅銅，LME價格則屬國際價格；隨市場評估精煉銅關稅的可能性，遠期價差擴大。20

市場因而呈現兩種速度：

• 美國市場： 交割價格較高，交易商為可能的關稅提前布局，庫存持續累積。
• 國際市場： LME交割地可立即交付的金屬較少，近期供應更為吃緊。

這也說明，即使沒有明確的全球性短缺，光是關稅威脅也能推高價格：金屬會流向未來價值看來最高的市場，其他地區可用量便隨之下降。18

LME逆價差為何加劇？

所謂逆價差（backwardation），是指現貨價格高於較晚到期的期貨價格。這通常表示買方、放空者與工業用戶，願意為「現在就能拿到貨」支付額外溢價。

在這一波行情中，運往美國的貨物流向改變，加上倉庫提貨，使LME可立即交割銅的供應池縮小。路透報導，LME可用庫存降至9萬公噸，現貨相對三個月期合約的溢價明顯擴大。18 因此，這個價差反映的是近期可交割供應的壓力，而不必然意味全球所有銅庫存都已耗盡。

供應風險，令地域性緊縮更具殺傷力

關稅驅動的金屬搬遷，也發生在供應本就存在不確定性的背景下。

智利國營銅業公司Codelco公布，上半年銅產量為56.4萬公噸，較去年同期下降11%；原因包括El Teniente礦場的營運限制、Chuquicamata產量下滑，以及Ministro Hales礦石品位較弱。29 Codelco也表示，El Teniente在礦難後的產量低迷狀態，可能持續約5年。32

剛果民主共和國則立即禁止出口銅與鈷精礦，但在具戰略性情況下可核發為期一年的豁免。28 精礦並非精煉陰極銅，故此舉不會直接移除可在LME交割的銅；不過，它提高了冶煉原料與未來精煉供應的不確定性。

這些干擾本身不足以證明當下存在全球銅荒，但確實會提高市場對正常貿易路線中金屬流失的敏感度。當礦場受營運問題與品位下降限制時，供應端更難迅速回應某一地區的短缺。

6月確有缺口，但不能只看單月

國際銅業研究組織（ICSG）資料顯示，6月全球精煉銅市場出現6萬公噸缺口，5月則為1.5萬公噸供應過剩；但2026年1至6月合計仍有13.1萬公噸過剩。46

較合理的解讀是：

• 6月顯示單月市場轉緊；
• 上半年整體平衡尚不足以證明持續性的全球實體短缺；
• 即使全球總量接近過剩，交易所特定地點的稀缺，仍足以推升即期價格。

關鍵在於：全球供需平衡，不等於銅能在正確的倉庫、以正確的形式、於正確的時間供應給需要它的買家。

後市可能怎麼走？

若精煉銅關稅廣泛落地

已提前配置在美國的庫存，可能保有顯著商業優勢。COMEX與LME的溢價可能延續，而流向美國的金屬仍可能讓美國以外的即期供應維持偏緊。

若政策延後、縮小範圍或取消

持有大量美國庫存的理由將減弱。庫存持有人可能選擇出售、供自用或再出口，從而紓緩LME交割地的壓力，並可能收窄美國與倫敦之間的價差。

若實體供應進一步不如預期

即使出現庫存回流，也未必代表多頭行情立刻結束。若礦場中斷加劇、精煉產量放緩，或精礦供應更緊，市場敘事便可能從「政策造成的金屬搬遷」，轉為更廣泛的供應約束。

結論

銅價站上紀錄附近，反映兩股力量同時作用：一是政策驅動的精煉銅流向美國，二是礦場干擾與產能受限帶來的真實供應風險溢價。

前者高度取決於美國《貿易擴張法》第232條款相關決定；後者則可能持續更久。眼下最重要的問題不只是全球某處是否還有銅，而是：在LME市場與實體買方需要的地點、形式與時間內，美國以外是否仍有足夠的可用銅。1819