比特幣反彈 26% 後迎來真正考驗：站穩 8.33 萬美元是關鍵

比特幣這波反彈，並不是單一新聞一槌定音，而是由宏觀重估、區間突破、空頭回補，再到現貨 ETF 買盤逐步接力完成。自 8 月中低點起，比特幣累計上漲約 26%；但行情走到 8.1 萬至 8.6 萬美元區間後，真正的問題才浮現：新的買盤能否吃下密集的上方供應？22335

第一個火花：美國財政部調整公債回購計畫

8 月 19 日，美國財政部宣布，將較長天期名目票息公債的回購規模，由原本每次 20 億美元提高至至少 40 億美元。調整涵蓋 10 至 20 年期及 20 至 30 年期債券，預計自 9 月 9 日至 11 月 4 日實施。2

消息公布後，美國長天期公債殖利率下滑。一份市場報告指出，30 年期殖利率由前一交易日收市的 5.31% 降至 5.21%；同一時段，比特幣則由約 64,989 美元快速升至 68,500 美元以上。4

市場似乎將回購規模增加解讀為流動性與風險情緒的利多訊號。不過，這項計畫本身相對於整體美國公債市場的規模仍然有限，因此它更像是改變市場預期的「引信」，而不是單靠資金注入就足以解釋整段漲勢。5

換句話說，財政部的決定點燃了行情，但真正放大價格波動的，是市場原本已經偏向空頭的部位結構。

區間突破後，行情演變成空頭擠壓

在消息公布前，比特幣約有 6 週時間在 62,500 至 65,000 美元附近整理。區間向上突破後，價格先靠近 69,500 至 70,000 美元，之後進一步升至 80,700 美元上方，並一度接近 81,000 美元。36

衍生品市場的部位配置放大了這波上行。某項統計顯示，24 小時內比特幣空頭清算約 30 億美元，而多頭清算約 2.635 億美元；在該統計口徑下，超過 13 萬個帳戶遭到強制平倉。23

其他估算則指出，僅 8 月 19 日最初一段行情，就有約 17.4 億美元的空頭部位遭清算。4 Glassnode 相關報告將 8 月 19 日形容為其資料集中自 2019 年以來最大單日空頭清算事件，約 85% 的清算來自空頭。3543

不同數字會因交易平台、計算時段與統計方法而有所差異，因此不能把它們直接相加成一個精確總額。但各項資料指向的結論相當一致：空頭回補是第一段上漲的重要推進力。

ETF 流入，讓反彈不只靠槓桿

當現貨市場需求加入後，這波反彈的基礎變得更紮實。根據以 ETF 資金流資料為基礎的報告，美國現貨比特幣 ETF 在反彈期間 7 日淨流入約 22.3 億美元。35

其中，貝萊德（BlackRock）旗下的 iShares Bitcoin Trust（IBIT）是主要貢獻者之一。某份獨立整理的資金流表顯示，IBIT 在 8 月 25 日單日流入 5.016 億美元；當天納入統計的美國現貨比特幣 ETF 合計流入 6.621 億美元。18

另一組統計則顯示，截至 8 月 21 日的一週，美國現貨比特幣 ETF 流入約 19 億美元，其中 IBIT 約占 13.3 億美元。1926 兩組數字的差異，主要來自統計期間與資料提供商不同，不一定代表彼此矛盾。

ETF 流入並不保證比特幣已經進入長期升勢，但它比單靠空頭清算推動的行情更具說服力。ETF 申購通常代表市場對現貨比特幣曝險的需求；相較之下，空頭清算屬於槓桿部位被迫買回，等部位清掉後，這股買盤也可能迅速消失。

為什麼 8.1 萬至 8.6 萬美元是決勝區？

Glassnode 的分析將 8.1 萬至 8.6 萬美元視為「供應牆」，而不是一個單純的價格目標。多種潛在賣壓在這個區間重疊：

• 在接近目前價格買入、並一路持有至今的長期持有者，可能在接近損益兩平時賣出。
• 交易所的賣單流動性重新堆積，可能提高買方推升價格的難度。
• 約 80,800 美元附近開始出現一層未離開自託管錢包的比特幣成本基礎。
• 空頭清算價位仍集中在更高的區間。
• 8.2 萬美元出頭附近的選擇權做市商對沖行為可能變得更加敏感。333443

因此，市場現在測試的是「吸收能力」。比特幣短暫刺穿 8.1 萬或 8.3 萬美元，證據力不如價格持續站穩該區間，同時現貨 ETF 資金仍保持流入。

如果買方能反覆承接賣單，並讓價格穩定維持在這個區域上方，行情將越來越像由需求主導的突破；如果價格在賣單增加、買單減弱的情況下停滯，則更像是空頭擠壓後的派發。3334

8.23 萬至 8.33 萬美元：市場結構的關鍵位置

據報導，選擇權部位在約 82,300 美元附近集中負伽瑪（negative dealer gamma）。在負伽瑪環境下，做市商的對沖交易可能放大價格波動，而不是抑制波動，使市場更容易出現急漲急跌。3344

因此，約 83,300 美元可視為一個重要的確認門檻，但不是保證支撐位。若比特幣能持續收在該價位上方，並且 ETF 資金流入延續，這將表示市場可能已吸收足夠的上方供應，進而挑戰整個 8.1 萬至 8.6 萬美元供應牆。

反過來，若價格在該區遭遇拒絕，行情便可能回吐漲幅，尤其是因為此前相當一部分上漲來自空頭被迫平倉。

下方哪些價位值得留意？

下行參考位同樣是風險監測區，而不是固定預測：

• 若跌破約 77,293 美元，可能暴露出更接近現價的清算區。12
• 約 70,000 美元的短期持有者成本基礎，是重要的市場情緒位置。只要價格維持在其上，許多近期買家仍處於獲利狀態；若持續跌破，賣出誘因可能增加。11
• 若出現更深層的去槓桿，價格可能下探市場結構分析所指出的 60,500 至 62,400 美元多頭清算密集區。4048

清算價位會隨未平倉量、槓桿與價格變化而移動，因此更適合用來觀察風險集中處，而不是當成預先設定的目標價。

槓桿降溫：利多，也是限制

在一份與 Glassnode 相關的評估中，這波空頭擠壓使期貨未平倉量下降約 11%，資金費率也回到接近中性。39 這降低了多頭部位過度擁擠、突然被清洗的即時風險。

但另一方面，槓桿降低也代表最初那段行情所剩的「被迫買入燃料」變少了。若要繼續上漲，市場將越來越需要新鮮的現貨買盤，而不是依賴空頭被迫回補。

這也是為什麼，現階段 ETF 資金流與價格能否站穩供應區上方，比最初清算事件的規模更值得關注。

選擇權可能放大波動，但不是方向預言

比特幣同時面臨較大規模的選擇權到期。約 81,700 張 Deribit 比特幣選擇權、名目價值約 64.4 億美元，原定於 8 月 28 日到期。49 Glassnode 的選擇權資料則顯示，截至 8 月 26 日，整體最大痛點（max pain）約在 70,000 美元。58

另有報告估算，接下來一個月幾個主要到期日的未平倉部位合計約 186 億美元。50 這些數字會因交易平台與到期日不同而變化；而「最大痛點」指的是選擇權持有人在理論上集體承受最大損失的履約價，並不能可靠預測比特幣最後一定會在哪裡結算。495358

不過，選擇權部位仍可能影響價格，因為做市商在大量交易履約價附近進行對沖時，可能帶來額外買壓或賣壓。在目前的市場結構中，選擇權更適合被理解為供應區附近的潛在波動放大器，而不是單純的方向訊號。

結論：空頭擠壓啟動行情，現貨需求才要完成行情

目前最合理的解釋，是這波約 26% 的反彈由一連串事件組成：

1. 美國財政部擴大長天期公債回購，幫助長期殖利率下行並改善風險情緒。
2. 比特幣突破 62,500 至 65,000 美元的盤整區間。
3. 大量空頭部位使突破演變成大規模的強制買入。
4. 強勁的現貨比特幣 ETF 流入，為現貨市場真實需求提供證據。

接下來的考驗更嚴格。比特幣需要持續站穩約 83,300 美元上方、ETF 資金流入持續，並維持穩健的現貨買盤，才能證明 8.1 萬至 8.6 萬美元的供應牆已被市場吸收。

若無法確認，這波反彈仍可能回落至 77,293 美元或約 70,000 美元的成本基礎區；若出現更深層的去槓桿，則需留意 60,500 至 62,400 美元的清算密集區。12333540