Wintermute 轉入幣安 2.568 億美元比特幣：偏空押注，還是例行做市？

Wintermute 最近的鏈上動向，表面上確實相當偏空：大量比特幣與 Solana（SOL）流向中心化交易所，Hyperliquid 上一個受監測帳戶也呈現明顯的空頭傾向。

但若把這些轉帳直接解讀為「Wintermute 正在大舉賣出比特幣」，可能仍言之過早。Wintermute 是加密貨幣做市商，資產在不同交易平台之間移動，可能是為了提供流動性、結算場外交易、調整庫存、管理抵押品、進行套利，或對沖衍生品部位。這些操作在鏈上留下的痕跡，往往與準備出售資產十分相似。

一週轉入幣安的 BTC 有多少？

鏈上追蹤報告指出，Wintermute 在一週內向幣安轉入 3,834.3 BTC，按報告當時價格計算約值 2.568 億美元。最新一筆轉帳為 590.9 BTC，價值約 4,566 萬美元。3

另一個監測時段則統計到，Wintermute 在約 18 小時內透過 8 筆交易向幣安轉入 1,279.99 BTC；其中最新一筆涉及 90.1 BTC，約值 697 萬美元。7

兩組數字不一定互相矛盾，因為統計涵蓋的時間範圍、錢包地址分組和資料截點可能不同。較穩妥的結論是：近期確實有大量 BTC 被轉至交易所或交易所相關地址，但不同報告的數字不應在未核對統計口徑前直接相加。

另外還有 BTC、SOL 流向幣安與 Coinbase

其他鏈上監測資料顯示，Wintermute 另有以下轉帳：

• 169.5 BTC 轉入幣安，約值 1,311 萬美元；
• 129,500 SOL 轉入幣安，約值 1,242 萬美元；
• 407.47 BTC 先經由中間錢包，再轉往 Coinbase，約值 3,136 萬美元。36

上述轉帳合計接近 5,700 萬美元。3536 由於部分 BTC 並非直接從 Wintermute 錢包轉入交易所，而是經過中間地址，資金流向更難被視為單純的即時賣盤。不過，一旦資產抵達交易平台，確實會提高其出售、作為保證金或用於客戶交易的彈性。

為什麼交易所流入通常被視為利空？

當現貨資產轉入中心化交易所，市場通常會認為「可立即出售的供應量」可能增加。若資產隨後真的被賣出，短線上就可能形成額外的拋售壓力。因此，大額 BTC 或 SOL 流入幣安、Coinbase 等平台，往往會引起交易員的偏空解讀。

但「轉入交易所」不等於「已經完成出售」。

對做市商而言，交易所錢包可能需要持有足夠庫存，以便：

• 同時在多個平台提供買賣雙邊報價；
• 執行客戶訂單或結算場外交易；
• 跨交易所搬運資產、捕捉價差；
• 提供衍生品交易所要求的抵押品；
• 對沖現貨、期貨、永續合約或選擇權風險。

因此，鏈上資料只告訴我們資產「去了哪裡」，卻不會完整揭示 Wintermute 在其他平台的對沖部位、最終成交情況，以及整體帳簿的淨經濟曝險。

Hyperliquid 部位：空頭約佔 91%

目前更直接呈現偏空方向的資料，來自 Wintermute 一個受監測的 Hyperliquid 帳戶。某一時間點的快照顯示，該帳戶未平倉部位總值約 1.6003 億美元，其中：

• 空頭 1.4619 億美元，約佔總部位 91%；
• 多頭 1,385 萬美元，約佔 9%；
• 未實現虧損約 366 萬美元；
• 同時獲得約 214 萬美元資金費收入。555

空頭與多頭之間的巨大差距，確實是這次事件最具偏空色彩的訊號。不過，這仍不能證明 Wintermute 整體資產負債表，或其所有比特幣相關交易，都是淨空頭。

這個帳戶可能是在對沖現貨庫存、客戶訂單流，或其他交易平台上的多頭與空頭部位。換句話說，Hyperliquid 上的空頭倉位可能是整體做市策略的一部分，而非單純押注市場崩跌。

此外，數字也在快速變化。後續監測顯示，Wintermute 的空頭部位曾增至約 1.9077 億美元，反映這些資料是即時變動的部位快照，而不是一份固定不變的投資組合披露。33

Gaevoy 對 Hyperliquid 監管風險的擔憂，意味著什麼？

Wintermute 執行長 Evgeny Gaevoy 曾將 美國監管與區塊鏈吞吐量列為 Hyperliquid 的長期挑戰。他尤其提到，若未來監管要求平台實施「了解你的客戶」（Know Your Customer，簡稱 KYC）程序，Hyperliquid 可能需要朝更中心化的方向發展，才能與 CME、納斯達克等傳統市場競爭。1928

這些看法提供了一個可能的商業背景：如果某個交易平台的監管模式、合規要求或技術承載能力存在不確定性，做市商可能會透過降低平台特定風險、調整抵押品與對沖部位，來維持客戶服務能力。

不過，目前資料沒有證明 Gaevoy 的言論直接導致上述轉帳，也沒有證據顯示這些交易是針對 KYC 風險作出的特定反應。兩者的關係目前只能視為背景脈絡，而非已被證實的因果關係。

與此同時，Wintermute 的美國子公司已註冊成為經美國監管的券商交易商，顯示該公司正擴大參與受監管的金融市場基礎設施。27 這能說明其整體業務方向，但不能直接用來解釋某一筆鏈上轉帳。

比特幣跌至 75,500 美元，但不能據此認定由 Wintermute 造成

在相關鏈上動向曝光後，比特幣未能在週末站穩 77,000 美元，其後一度回落至約 75,500 美元。4 這與短線風險偏好轉弱的市場環境一致，也讓 Wintermute 的交易所流入看起來更加受到關注。

但價格先後順序並不能證明因果關係。市場其他參與者的倉位、整體流動性、槓桿清算及宏觀因素，同樣可能影響比特幣走勢。較負責任的說法是：Wintermute 的轉帳與比特幣回落在時間上相近，但沒有足夠證據證明這些轉帳直接造成跌勢。

歷史盈利，讓「單純看空」的說法更複雜

儘管上述部位在該時間點錄得約 366 萬美元未實現虧損，Wintermute 的 Hyperliquid 受監測帳戶仍被報告累積約 2.0355 億美元歷史盈利。5

另一項統計則顯示，四家受追蹤的 Hyperliquid 做市商在 30 天內合計虧損約 2,351.5 萬美元，但同期交易量約達 172.54 億美元；這些機構整體歷史上仍維持盈利。45

這項背景相當重要。做市商可能透過買賣價差、返佣、資金費、相關部位或相對價值策略獲利，因此能夠承受單一帳簿在短期內出現虧損。換言之，一個以空頭為主的帳戶，也可能代表積極的流動性管理或跨資產交易，而非旨在從比特幣崩跌中獲利的方向性押注。

結論：偏空訊號明顯，但判決尚未完成

Wintermute 最近的動向，支持一個短線審慎至偏空的解讀：

1. 一週內向幣安轉入的 BTC 被報告達 3,834.3 BTC，價值約 2.568 億美元。3
2. 另有 BTC 與 SOL 流入幣安、Coinbase，合計約 5,700 萬美元。3536
3. Hyperliquid 受監測帳戶的空頭部位為 1.4619 億美元，遠高於 1,385 萬美元的多頭部位。5
4. 比特幣其後在未能站穩 77,000 美元後，回落至約 75,500 美元。4

然而，最關鍵的限制也很清楚：這些鏈上數據無法呈現 Wintermute 完整的對沖結構，也不能證明該公司預期比特幣會持續下跌。

目前最合理的解讀是，Wintermute 正採取較防守性的配置，並在多個交易平台維持大量可用流動性。這看起來像是利空訊號，但對一家具備做市職能的公司而言，防守性調度與真正的單邊看空押注，並不是同一回事。