甲骨文CDS飆破2008年高點，AI債務浪潮引爆市場恐慌

這種債務融資正在考驗投資者的需求極限。整個科技產業的債券殖利率正在攀升，而信用違約互換（CDS）市場——主要科技公司的名目淨曝險達到創紀錄的125億美元，自2025年第二季以來飆升了500%——顯示對沖基金和機構投資者正在積極避險，以防範可能的違約風險。

甲骨文：揭示底部的極端案例

甲骨文是投資者壓力最明顯的信號。其五年期信用違約互換在2026年7月24日飆升至203個基點的歷史新高，這意味著為1000萬美元的甲骨文債務投保，每年需支付20.3萬美元。這一水平較2025年中期上升了四倍以上，並已超越2008年金融危機期間達到的峰值。該公司的長期債券也遭到拋售，進一步推高了借貸成本。

驅動這種恐慌的基本面因素十分嚴峻：

• 截至2026年5月底，總債務達1300億美元。
• 2026財年自由現金流為負237億美元，原因是資本支出較去年同期暴增162%，達到557億美元——超出甲骨文自己500億美元的預測。營運現金流成長54%至320億美元，但完全被AI資料中心的支出所吞噬。
• 標準普爾（S&P）將甲骨文的信用評等下調至BBB-（最低的投資級別），並預測其2027財年的自由營運現金流赤字將幾乎翻倍，來到約負420億美元，而財務槓桿率將進入4倍中段區間——遠超過標準普爾認為BBB級別安全的水準。
• 甲骨文計劃在2027財年支出900億美元，並通過債務和股權混合方式籌集400億美元，其中包括200億美元的股權相關股票出售計劃。
• 該公司股價在一個月內暴跌約40%，市值蒸發超過2650億美元。其單週表現創下自2001年網路泡沫破滅以來最糟紀錄。

正如分析師所描述的，困境在於甲骨文的AI營收確實正在快速成長——但其融資方式形成了一種「要求投資者等待數年才能看到現金的財務結構」。分析師預計自由現金流至少在2028年之前仍將維持深度負值，預估要到2030年才有可能恢復。

中國AI模型對投資邏輯的威脅

美國超大規模資料中心建設背後的基本經濟賭注——即龐大且昂貴的基礎設施將能夠收取溢價——正受到中國廉價替代方案的侵蝕。

• 中國模型（DeepSeek、阿里巴巴的Qwen、Moonshot）目前在美國開發者平台（如OpenRouter）上佔據了30%至46%的企業API代幣流量，而2025年初這一比例僅為4.5%。中國的開源模型價格始終比美國同類產品便宜60%至90%。
• 一份蘭德公司（RAND Corporation）的報告指出，中國模型的運作成本約為美國競爭對手的六分之一。
• 傑富瑞（Jefferies）全球股票策略主管Chris Wood警告，美國數千億美元的AI基礎設施支出可能最終導致「大規模資本破壞」，他認為「長期的基本假設」是更便宜的中國開源模型將侵蝕美國投資狂潮背後的經濟基礎。

《經濟學人》（The Economist）、路透社（Reuters）和彭博社（Bloomberg）均已分別報導，來自廉價中國AI的競爭壓力如今已是矽谷投資邏輯中的頭等問題。如果推理定價持續下跌，這場數兆美元資料中心建設計畫的回報可能永遠無法達到投資者預期的規模。

蘋果的對比：低風險的設計選擇

蘋果並未出現在大規模發行AI相關債券的公司名單中——這有其結構性原因。蘋果的AI策略以裝置為中心，部署在iPhone、iPad和Mac上運行的裝置端模型，而非建設超大規模雲端資料中心。這需要的資本支出要少得多，可以透過營運現金流支付，並且不依賴於中國競爭對手正在顛覆的那種商品化推理定價模式。蘋果的做法帶有執行風險，但不具備同樣由債務驅動的資產負債表風險，使其在AI應用方面成為結構性風險較低的投資標的。

數據揭示的真相

AI相關債務發行的激增以及CDS避險交易的同步爆發，揭示了信貸市場正在對這樣一種可能性進行定價：這波基礎設施週期的回報將不如預期——特別是對於像甲骨文這樣財務槓桿最高的參與者，尤其是在中國廉價模型已佔據企業流量近半的市場環境下。甲骨文的債券和CDS市場表現，與其說是暫時的成長週期修正，不如說更像是一種結構性的償付能力危機，其信用指標在任何其他沒有AI熱情支撐的產業中都將令人警覺。