比特幣逾 71% 供應處於獲利，仍不足以確認新牛市

比特幣的鏈上基本面正在轉佳，但現有證據仍不足以確認一輪可持續的新牛市已經開始。較貼近數據的描述是：市場正處於「偏多整理」——獲利供應增加、波動率異常低，機構需求也曾回溫；然而，當價格接近持有人可能願意賣出的區域時，漲勢仍須仰賴持續買盤支撐。

為何「71% 供應處於獲利」值得留意？

「供應處於獲利」（supply in profit）是估算流通中比特幣最後一次在鏈上移動時的價格，是否低於目前市價；換句話說，若某枚比特幣上次轉移時的價格低於現價，便會被列入未實現獲利供應。

資料顯示，逾 71% 的比特幣供應目前處於未實現獲利，接近 Bitfinex 分析師所稱、歷來常與熊市轉向牛市同期出現的 74.7% 平均值。38

這確實代表市場結構改善。比特幣在 5 月於 82,500 美元以上整理時，約 67% 供應處於獲利；後來在相近價格水準，該比例已高於 71%。38 簡單說，更多持有人已從虧損回到帳面獲利。

但這是背景指標，不是觸發開關。74.7% 附近的水準在歷史上常伴隨市場轉換，卻無法保證價格必然突破，更不能提供明確時間表。該比例也會隨幣價快速變動：一段短暫反彈可讓訊號看似增強，溫和回落則可能迅速削弱它。市場真正需要驗證的，是價格能否長時間站穩，以及需求是否具延續性，而不是單一數值。

獲利持幣者增加，也意味著潛在賣壓擴大

獲利比例上升有其兩面性：愈多比特幣回到獲利，當價格重返先前局部高點時，愈多持有人有條件選擇獲利了結。Bitfinex 分析師認為，這會讓該區域累積更深的潛在賣方流動性。3

此外，市場中仍有可觀部位尚未解套。引用 CryptoQuant 資料的報導指出，截至 8 月下旬，約有 6,170 億美元投入資金仍處於虧損。45 若比特幣上漲接近這些投資人的成本價，部分人可能僅為回本便選擇賣出。這不代表上漲不可能，而是代表新增需求必須足以承接這些供應。

因此，若比特幣向上穿越近期 80,000 至 82,500 美元區域，後續能否守穩，會比短暫衝高更具說服力。

低波動是蓄勢訊號，不是方向預測

比特幣的一個月已實現波動率據報接近歷史低點。Glassnode 的分析認為，波動受抑主要是因長期持有人將比特幣留在手中、減少市場可流通供給，而非市值、衍生品未平倉量或資金費率出現變化。2

這可視為偏正面的條件：若需求擴張，緊縮的可交易供給可能使市場上可立即出售的比特幣較少。但低波動本身不會預告下一波大行情必然向上或向下；它更像是壓縮狀態，提醒投資人關注促使行情選擇方向的條件。

與美股「脫鉤」的說法仍有爭議

分析師 Willy Woo 認為，比特幣與美國股票的走勢分離，類似 2015 年、即 2017 年牛市前的情況。不過，CryptoQuant 分析師 Darkfost 提出異議，指出其衡量比特幣與標普 500 指數相關性的數據，直到 2026 年 7 月仍為正值。51

分歧主要來自計算方法與觀察期間不同。因此，所謂「脫鉤」尚不能作為新牛市的獨立確認依據，至多是一項應與價格表現、流動性及需求一併追蹤的假設。

哪些訊號可確認或推翻偏多情境？

短期走勢不取決於某一條門檻，而在於多項因素是否同步改善：

• **ETF 資金流是否持續：**美國現貨比特幣 ETF 在 9 月初出現明顯淨流入，9 月 3 日單日達 7.309 億美元；但資金流仍不穩定，9 月 8 日錄得 4,660 萬美元淨流出。3944
• **總體環境能否維持韌性：**美國財政部擴大長天期流動性支持回購操作上限的措施，於 9 月 9 日生效、預定持續至 11 月 4 日；9 月 11 日公布的 8 月消費者物價指數（CPI），則是可能影響利率預期與風險資產偏好的近期事件。458
• **突破後能否守住：**若價格突破並站穩近期 80,000 至 82,500 美元區間，將顯示買方正吸收獲利與回本賣壓。反之，若漲勢無法延續，且 ETF 再度流出，便更符合區間盤整或假突破的解讀。340

市場也存在明確的偏空劇本。分析師 CryptoCon 主張，近期反彈可能是一次「假牛市起點」；依其減半週期框架，最終週期低點或許要到 2026 年 11 月至 2027 年 1 月才會出現。2128 這是分析師觀點，並非已被驗證的預測，但也提醒市場：不能只因獲利供應改善，就把這波復甦視為已確認的牛市。

結論

71% 的獲利供應比例支持審慎偏多的判讀：比特幣已修復部分鏈上結構，並接近過去常見於市場階段轉換的區域。然而，這仍不是新牛市已啟動的確認訊號。

真正的確認，需要持續需求、突破近期壓力區後能穩定守住，以及市場有能力消化重返獲利或回本的持有人賣壓。在此之前，將現況稱為「偏多整理」，比直接宣告牛市已經來臨更符合現有證據。