比特幣相對納指跌 62.2%：接近週期性投降，仍不是確認見底

62.2% 跌幅代表什麼？

比特幣相對納斯達克的表現跌幅達 62.2%，更適合解讀為「相對性投降」訊號，而不是預測比特幣下一步美元價格的獨立指標。Rand Group 引用 The DeFi Report 數據製作的圖表顯示，這次跌幅已接近 2021–2022 年週期的 68.5%，也接近 2018 年週期的 75.7%。33

這項比較讓 6 月低位成為相對週期底部的合理候選，但仍不足以證明比特幣已經形成持久的熊市底部。比率停止下跌，可能是因為比特幣上升、科技股轉弱，或兩者同時發生。

BTC／納指比率衡量的是相對領導地位

這個比率反映比特幣相對大型科技股的表現。比率急跌，代表在科技股較強、加密貨幣需求較弱的環境下，比特幣相對納斯達克失去了大量購買力；它並不等於比特幣本身從高位下跌了 62.2%。

這個區分相當重要：比特幣即使以美元計價上升，也可能繼續跑輸納斯達克。反過來說，即使比特幣價格持平，只要科技股下跌，該比率也可能改善。因此，投資者應把它視為衡量相對領導地位與風險偏好的工具，而不是精準的價格底部指標。

歷史類比同樣有其限制。僅憑三次大型跌幅，還不足以建立機械式的週期規則；目前市場也有美國現貨 ETF、企業財庫持幣，以及不同於過往加密貨幣週期的流動性條件。

8 月反彈帶來改善，但仍未定案

比特幣在 6 月下旬約 58,500 美元附近觸底後，於 8 月反彈至 80,000 美元以上。同期 ETF 需求明顯改善：彭博報道，美國上市現貨比特幣 ETF 在 8 月 17 至 21 日錄得 19.2 億美元淨流入，創下約 10 個月來最強的單週流入。49

這些資金流向之所以重要，是因為它們顯示現貨市場重新出現現金需求，而不只是加密貨幣交易所內的價格波動。不過，貝萊德 iShares Bitcoin Trust（IBIT）佔據相當大一部分買盤，因此不能單憑總額就判定機構投資者已全面重返市場。集中於單一基金的資金脈衝可以支撐反彈，卻未必代表持久、廣泛的累積趨勢已經開始。5055

Coinbase 溢價轉正也提供了另一項偏正面的訊號。該指標三個月來首次轉正，顯示 Coinbase 的買盤壓力相對 Binance 正在增強。不過，短期溢價變化只能說明美國買盤回暖，不能證明需求必然持續。17

81,000–86,000 美元是下一道供應牆

與 Glassnode 相關的分析指出，約 81,000 至 86,000 美元是這輪反彈的核心阻力區。該區間重疊了多個上方供應結構，包括接近持倉成本、可能選擇解套賣出的持幣者，以及約從 80,800 美元開始的自託管成本基礎區。2023

因此，短暫突破 81,000 美元的意義，低於持續站穩整個阻力帶。更有力的確認訊號包括：

• 比特幣收市並持續守在阻力區上方；
• 突破後在區間上方整固，而不是立即被拒於高位；
• 回測成功，並將原本的供應區轉為支持位；以及
• 反彈期間現貨成交量與 ETF 申購持續增加。

這次反彈似乎與空頭回補有關，因此也需要保持審慎。軋空可以迫使看淡比特幣的倉位平倉，快速推高價格，但這種買盤不一定等同於長期新資金進場。與 Glassnode 相關的報道指，反彈是在大量短期清算後出現，市場需要觀察被迫買盤消退後價格能否維持。1821

宏觀環境仍未提供「全面解除警報」的理由

美國聯準會仍是市場的主要逆風。8 月 28 日，主席 Kevin Warsh 表示，如果政策制定者無法確信通脹正回到聯準會 2% 的目標，就仍然有「工作要做」。此後，市場對 9 月加息的隱含機率由約 40% 升至約 60%，短期美國國債收益率亦上升。12

這個背景對比特幣尤其重要，因為較高收益率與較強美元會提高持有無收益資產的機會成本。Warsh 發表偏鷹派言論後，比特幣下跌超過 3%，同期納斯達克跌幅為 0.52%，顯示宏觀預期重新定價可以迅速壓過原本偏多的技術形態。14

因此，把目前市場直接類比 2020 年底並不可靠。當時的反彈由接近零利率、刺激措施與充裕流動性推動；在通脹仍是政策焦點、投資者甚至重新押注加息的環境下，不能假設同樣的走勢會再次出現。

比特幣是否正從科技股轉向「數碼黃金」？

比特幣近期的相關性變化值得留意，但尚未足以作出結論。TheStreet 引述的研究顯示，比特幣與黃金的 90 日相關係數升至 50% 以上，而與納斯達克 100 指數的相關係數則由逾 60% 降至約 33%。26

這可能代表比特幣目前不再完全像高久期科技風險資產，而是更多反映貨幣貶值或價值儲存主題。然而，相關性本身會快速變化。單一 90 日窗口不能證明比特幣已經成為持久的避險資產、通脹對沖工具，或黃金的替代品。

哪些證據可以確認或推翻熊市底部？

如果以下多項獨立訊號同時出現，6 月低位作為歷史熊市底部的可信度會提高：

1. 相對強勢確認： BTC／納斯達克比率形成更高低點，並展開持續數月的上升趨勢。
2. 價格確認： 比特幣明確收復 81,000 至 86,000 美元區間，並持續站穩其上。
3. 需求持續： ETF 連續多週錄得淨申購，同時 Coinbase 溢價維持正值，其他現貨市場也出現更廣泛的買盤。
4. 衍生品參與更健康： 未平倉合約逐步回升，但資金費率沒有急升至極端水平，避免再次形成脆弱的高槓桿結構。
5. 供應被市場吸收： 長期持有者及企業財庫的賣壓能被吸收，且沒有引發另一次重大跌破。
6. 能抵禦宏觀逆風： 比特幣在收益率上升及聯準會偏鷹派時仍能守穩，或在金融環境轉向寬鬆時展現更強反應。

相反，如果比特幣多次在阻力區受阻、ETF 贖回重新出現、Coinbase 溢價轉負，或 BTC／納斯達克比率在納指仍然強勢時再次下跌，熊市底部的論點就會轉弱。若軋空結束後反彈迅速消退，而現貨需求又未能接力，也更像是熊市中的反彈，而非已確認的週期反轉。

結論： BTC／納斯達克比率下跌 62.2%，是重要的相對性投降訊號，令 6 月低位成為週期低點的合理候選。然而，目前證據仍不足以確認它是歷史熊市底部。真正的決定性考驗，是持續而多元的現貨需求能否帶領比特幣穿越 81,000 至 86,000 美元供應牆，同時消化市場對聯準會重新加息的壓力。